核心财务指标：净资产与份额双降超95%，净利润大幅缩水

上银聚泽益债券型证券投资基金（以下简称“上银聚泽益债券”）2025年年度报告显示，基金规模与业绩均出现显著收缩。报告期内，基金期末净资产较2024年锐减95%，基金份额缩水95%，净利润同比下滑87%，规模与盈利双承压。

期末净资产同比减少19.65亿元，降幅95%

2025年末，基金净资产为102,039,381.49元（约1.02亿元），较2024年末的2,067,083,799.81元（约20.67亿元）减少1,965,044,418.32元，降幅达95%。净资产大幅缩水主要源于基金份额的大规模赎回。

基金份额从19.98亿份降至1.00亿份，缩水95%

报告期末基金份额总额为100,019,174.76份（约1.00亿份），较2024年末的1,997,990,350.86份（约19.98亿份）减少1,897,971,176.10份，降幅95%。2025年基金总申购2,002,328,872.01份（约20.02亿份），总赎回3,900,300,048.11份（约39.00亿份），净赎回1,897,971,176.10份（约18.98亿份），赎回压力显著。

净利润同比下滑87%，本期利润仅878万元

2025年基金本期利润为8,782,699.03元（约878万元），较2024年同期的67,716,459.73元（约6772万元）下降58,933,760.70元，降幅87%。利润下滑主要受公允价值变动损失拖累，报告期内公允价值变动收益为-15,677,855.64元（约-1568万元），而2024年同期为15,369,006.58元（约1537万元）。

净值表现：跑赢业绩基准，但规模缩水下收益贡献有限

全年净值增长率1.06%，跑赢基准2.65个百分点

2025年，上银聚泽益债券份额净值增长率为1.06%，同期业绩比较基准（中债综合全价（总值）指数收益率）为-1.59%，基金跑赢基准2.65个百分点。从不同时间段看，过去一年净值增长率1.06%，标准差0.04%，业绩基准收益率-1.59%，显示基金在债市波动中具备一定抗跌性。

投资策略与运作：票息策略为主，股债跷跷板效应致波动

投资策略：聚焦短端信用债，票息策略占优

基金管理人在报告中表示，2025年整体看好债券市场，但一、三季度受股市上涨引发的风险偏好变化影响，债市资金出现短期分流，超长债收益率上行40bp，短端信用债票息策略占优。基金运作中注重控制久期，聚焦高等级信用债，以获取稳定票息收益。

债券持仓：金融债占比97.49%，政策性金融债为主

截至2025年末，基金固定收益投资占总资产比例97.53%，其中债券投资109,664,856.60元（约1.10亿元），占基金资产净值比例107.47%（因使用杠杆）。债券持仓中，金融债占比97.49%（99,474,979.89元），其中政策性金融债占比60.53%（61,764,495.89元）；企业债占比9.99%（10,189,876.71元）。

前五大债券持仓中，“24国开清发02”持仓30,586,972.60元，占净值比例29.98%，为第一大重仓债；“19国开05”“23进出03”分别持仓10,859,326.03元、10,221,501.37元，占净值比例10.64%、10.02%。

费用分析：管理费、托管费随规模缩水同步下降

管理费同比下降29%，托管费下降29%

2025年，基金当期发生的管理费为3,664,358.23元（约366.44万元），较2024年的5,161,772.98元（约516.18万元）下降29%；当期发生的托管费为1,221,452.80元（约122.15万元），较2024年的1,720,591.00元（约172.06万元）下降29%。费用下降主要因基金净资产大幅缩水，管理费按前一日基金资产净值0.30%年费率计提，托管费按0.10%年费率计提，规模下降直接导致费用减少。

交易费用同比增加46%，债券买卖价差亏损134.70万元

2025年，基金交易费用（债券买卖费用）为75,842.50元（约7.58万元），较2024年的51,750.00元（约5.18万元）增加46%，交易频率有所上升。但债券投资收益中，买卖债券差价收入为-1,347,031.61元（约-134.70万元），而2024年同期为6,980,929.65元（约698.09万元），显示债券交易收益由正转负。

持有人结构：机构持有超99%，持有人户数不足200人引流动性风险

机构投资者占比99.90%，个人投资者仅0.10%

期末基金份额持有人户数为156户，户均持有基金份额641,148.56份。持有人结构中，机构投资者持有99,920,150.42份，占总份额比例99.90%；个人投资者持有99,024.34份，占比仅0.10%，机构持有高度集中。

多时段持有人数不满200人，触发流动性预警

报告显示，基金在2025年4月24日至6月6日、8月12日至9月30日、11月11日至12月31日期间，基金份额持有人数量均不满200人，触发《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的持有人数量预警条款，存在一定流动性风险。

管理人展望：2026年债市区间震荡，聚焦中短久期高等级品种

基金管理人认为，2026年宏观经济预期温和修复，GDP增速预计5%附近，通胀中枢抬升，财政保持积极、货币延续宽松。债市大概率区间震荡，短端偏稳、长端承压，10年期国债收益率中枢上移，期限利差进一步走阔。操作上建议以中短久期债券为主，聚焦高等级品种，把握票息机会，同时警惕股债跷跷板效应带来的资金分流影响。

风险提示与投资建议

风险提示：

1. 规模缩水风险：基金份额与净资产均缩水95%，规模过小可能导致申赎冲击放大、固定成本占比上升，影响运作效率。
2. 流动性风险：持有人户数长期低于200人，机构持有高度集中，若机构大额赎回可能引发流动性危机。
3. 债市波动风险：2026年长端利率中枢或上移，基金持仓中长端债券可能面临估值压力。

投资建议：

• 短期投资者：鉴于基金规模较小、流动性风险较高，建议谨慎参与。
• 长期投资者：若认同管理人对债市的判断，可关注基金在中短久期高等级信用债的配置机会，但需密切跟踪规模变化及持有人结构稳定性。

（数据来源：上银聚泽益债券型证券投资基金2025年年度报告）

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