（来源：渐近投研）

自3月初至今，美伊冲突对市场的冲击主导了市场的波动，此前我们以不同专题的形式进行过详细的介绍，今天我们根据美伊冲突的最新进展和大家日常交流中最普遍的问题来做更进一步的分析。

当下市场关注的核心仍然停留在美伊冲突上，不过冲突迟迟没有看到结束的信号，双方核心诉求仍然存在非常大的差距。无论是美国还是伊朗的表态和实际行动，都来回反复。受此影响，市场对于美伊冲突的关注点开始从油价的短期冲高转向美伊冲突是否会长期化的问题上。

美伊冲突对全球经济冲击的逻辑链条并不复杂：霍尔木兹海峡中断及地缘政治风险抬高能源价格，推升全球通胀水平，尤其是对其他能源进口国造成了显著的输入性通胀。为了应对这种高通胀，主要发达国家央行维持高利率或暂缓降息进程，如果带来的通胀超预期，央行甚至有可能加息。

高油价+高利率对于需求端不是一个好消息，如果经济总需求受以上不利因素影响会出现下行的趋势，考虑到当下欧美各国受制于自身的债务约束，再加上央行面对的两难抉择，短期内经济有变为滞胀状态的风险，经济衰退的风险同样也会大幅增加。

我们认为这一问题的核心在于霍尔木兹海峡是否会长期受到封锁。短期维度的霍尔木兹海峡封锁只会造成阶段性的冲击，在抬升油价、扰动投资者情绪之外负面影响其实并没有那么大。一旦霍尔木兹海峡的封锁时间超出预期，那么负面影响将会从油价扩散到经济整体。

根据统计，全球约20%的原油的液化天然气从霍尔木兹海峡通行，主要进口国都位于亚洲，韩国、日本、印度等制造业强国对于通行霍尔木兹海峡的中东石油依赖度极高，尤其是日、韩等对外部能源依赖度极高。一旦伊朗长期封闭霍尔木兹海峡，将会很难找到足够的替代原油以满足亚洲众多制造业国家的原油需求。

尤其值得注意的是，以往历次油价危机都爆发在经济上行周期的末期。比如我们在此前内参中讲过对当下最有参考价值的两次原油危机：一次是2011年的利比亚内战，一次是2022年的俄乌战争。这两次石油危机都发生在经济上行的末期，经济继续上行动力不足，油价飙升则加剧了通胀的压力。因此伴随着两次石油危机的背景板是经济从上行阶段进入滞胀阶段。……