（来源：拇指药略）

好钢要用在刀刃上

作者：西北哽

俞德超终于可以松一口气了。3月27日的电话会上俞德超表示，信达生物终于兑现了2020年时定下的“五年规划”总目标：

▌“活下去”

2025年的信达活得很好：实现营收130亿元，同比增长38.4%。公司全面盈利，国际财务报告准则的口径净利润8.1亿元，如果用更宽松的Non-IFRS口径，净利润达到17.2亿。

“盈利”对中国创新药企来说似乎是个奢侈的词。这些年行业经历过对医保的幻想、对海那边的渴望，结果发现哪个都不靠谱。能实现稳定盈利的法门，还是只能多卖药。

信达去年产品收入119亿元，增长44.6%。其中下半年收入66.7亿元，环比上半年增加27%，趋势上环比增速提高。尤其是四季度产品收入同比增长超60%，符合医保准入后放量的趋势，表明当前的盈利能力是可持续的。

近120亿的创新药销售收入，让信达牢牢站稳国内医药行业第一阵营。而且对于未来五年，信达也想好了。信达官方的表述是：从“肿瘤领先”向“肿瘤+综合管线双轮驱动”的战略升级。

换成更好理解的说法就是，“肿瘤业务狂飙了七八年，后面非肿瘤业务要扛大旗了”。

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截至目前已披露业绩的药企中，百济神州营收276亿，恒瑞创新药收入接近170亿，中国生物制药152.2亿，挨下来大概就排到信达的119亿了。

而且因为去年中国创新药BD爆棚惊动了上层，今年几家药企的年报中，都不约而同地把BD收入和产品收入分开列示，这样更能看清各家企业产品真正的市场表现。

信达没有单列肿瘤和非肿瘤部分各自的收入，只是强调，“产品收入增长得益于肿瘤领域的持续领先优势，以及综合产品线的快速扩张”。

按普遍理解，信达去年“综合产品线”，也就是非肿瘤业务的主要收入应当来自玛仕度肽和PCSK9托莱西单抗。

（信达已上市非肿瘤品种）

关于国内几款GLP-1的销售额，外界引用较多的是投资银行Jefferies的一份报告：估计司美格鲁肽减重版在天猫和京东销售额大约2.6亿元，玛仕度肽则是4亿元。但实际上诺和诺德公布过数据：减重版司美格鲁肽去年在中国销售约8亿元。要按这么等比例推算，

▌玛仕度肽要上天？

当然实际上可能达不到。玛仕度肽去年7月正式上市，要是能在半年内冲击10亿这个中国“重磅炸弹”级药品的标准线，恐怕消息早就满天飞了。

不过信达在财报里对玛仕度肽还是赞誉有加的，称“强劲的增长势头”。过去一年，玛仕度肽至少和一心堂、健之家、漱玉平民、老百姓四家大连锁药店官宣签约推广，加上电商平台，玛仕度肽院外渠道超越司美格鲁肽是大概率事件。

对比2024年信达列出的重点管线，能明显看出信达现在对减肥药很感兴趣。玛仕度肽上市后，信达立刻在管线里新增了IBI3032和IBI3042两个小分子GLP-1口服药，分别是日制剂和周制剂。

（信达主要在研非肿瘤品种）

另外，信达的眼科、自免、痛风等非肿瘤管线都在持续推进。由降糖、减重、降脂等引发的慢病治疗需求，已经明确成为信达的重点领域。

相比起肿瘤要来说，非肿瘤的市场容纳度更高，更偏重普通人面临的生活健康问题，患者对可及性、跟踪服务等非疗效因素的要求更高一些，更适合国内企业精耕细作。退一万步讲，减重、增高、痛风等概念，在资本市场上的热度也远比肿瘤药高很多。

信达应当早就看明白了这一点。

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当然，肿瘤药依然是信达的营收支柱，只是打法要变一变。

肿瘤药上要想突破，光靠fast-follow肯定算不行了。过去包括信达在内一批biotech靠fast-follow抢下了先发优势，如今内卷加剧，继续耗下去没有好结果。

仔细对比能发现，2024年底信达重点推进的B7H3 ADC、CLDN18.2/CD3双抗已经不在2025年的列表上。同靶点药物中，宜联生物、翰森制药、齐鲁制药等都到了III期，信达选择当断则断是可以理解的。放弃掉弱势管线，是为了

▌把精力投入到IBI363等优势品种上

IBI363是有望成为“下一代PD-1”的基石药物。PD-1平均起效率只有30%左右，“下一代PD-1”的意义在于如何提高起效率。全球范围内主要方向是PD-1/VEGF双抗，而信达的PD-1/IL-2αbias双抗融合蛋白是极少见的有潜力的另外选项。

武田花10亿+美元的代价拿下IBI363的意义就在这里。

说个题外话。信达去年至少拿到两笔大额的BD首付款：武田给的11亿美元现金，罗氏给的8000万美元。但是在“授权费收入”一项中，上半年总额为6.66亿元，应当是记录了罗氏的8000万美元；不过全年年报中“授权费收入”仅有9.57亿元。

也就是说，武田给的11亿美元基本没入账。

按公司的说法，这笔钱目前只能算 “合约负债”，要在后续履约完成时才确认为授权费收入。的确，信达年报中流动性+非流动性合约负债科目一年之内增加了约77亿元。这导致目前公司账面现金达到了创纪录的173亿元，还有人还觉得信达钱太多了应该花点出去。

其实要说这钱也并不算多。按照合约，未来IBI363的全球临床等开发成本，信达要承担40%。IBI363后面是免不了要跟K药做头对头的，上一个和K药做头对头的Summit公司，2025年财报刚出来：研发费用5.38亿美元。

照这个架势，信达不得存点钱？

从2021年开始，信达的研发费用一直维持稳定，同期营收大幅增长，表明研发和销售的循环衔接是顺畅的，当然也是靠PD-1信迪利单抗撑住了台面。

在IBI363、343等抗肿瘤重磅品种面世之前，玛仕度肽等非肿瘤品种能否接过PD-1的大旗，让“双轮”的另一轮快速转起来，这是信达当前的看点。

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