事件概述

中国太保发布2025年年报。2025年，集团实现归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%，其中Q4单季同比+5.5%；归母净利润535.05亿元，同比+19.0%，其中Q4单季同比-56.2%，主要系主要受Q4资本市场波动影响，投资净收益波动较大；归母净资产3,021.43亿元，较年初+3.7%；集团内含价值EV为6,133.65亿元，较年初+9.1%。太保寿险NBV为186.09亿元，同比+40.1%；太保产险综合成本率97.5%，同比优化1.1个百分点。公司拟派发2025年度现金股利每股人民币1.15元（含税），共计分配人民币110.63亿元，占归母净利润/归母营运利润的20.7%/30.3%；对应3月27日A/H收盘价股息率分别为3.1%/4.06%。

分析判断:

►   寿险：银保渠道NBV贡献大幅增加，分红险占比继续提升。

2025年，太保寿险业务营运利润289.16亿元，同比+4.8%。2025年太保寿险NBV达186.09亿元，同比+40.1%。其中，新业务首年年化保费940.80亿元，同比+17.6%；NBVM（按首年年化保费，下同）19.8%，同比+3.2pp。分渠道来看，太保寿险代理人渠道NBV同比+11.7%至107.8亿元（其中新业务首年年化保费为352.84亿元，同比持平；NBVM同比+3.2pp至30.6%）。2025年月均保险营销员18.1万人，同比-1.6%，队伍规模基本稳定。太保寿险银保渠道NBV同比+102.7%至67.43亿元（其中新业务首年年化保费同比+35.4%至393.6亿元，NBVM同比+5.7pp至17.1%），对太保寿险新业务价值的贡献占比同比+11.2pp至36.2%。2025 年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4%（2025年前三季度为58.6%）。

►   财险：承保利润同比+81%，COR同比优化。

2025年，太保产险实现原保险保费收入2,014.99亿元，同比+0.1%；实现承保利润48.36亿元，同比+81.0%；对应承保综合成本率97.5%，同比优化1.1pp，其中承保综合赔付率70.4%，同比优化0.4pp，承保综合费用率27.1%，同比优化0.7pp。分业务看，车险业务：原保险保费收入1,105.11亿元，同比+3.0%。其中新能源车险原保险保费收入250.17亿元，占车险保费比例达22.6%。车险承保综合成本率95.6%，同比优化2.6pp，承保利润水平实现近年最优。非车险业务：原保险保费收入909.88亿元，同比-3.1%。其中个人信用保证保险业务原保险保费收入-16.91亿元，规模较上年压缩55.21亿元，风险敞口大幅收窄。剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险承保综合成本率97.0%，同比优化2.1pp。

►   投资：投资业绩稳健，权益配置稳步提升。

截至2025年末，集团投资资产3.04万亿元，较年初+11.2%。投资资产中，债券投资占比61.0%，较年初+0.9pp；股票投资占比11.1%，较年初+1.8pp；权益型基金占比2.3%，较年初+0.4pp。股票投资中,FVOCI占比为37%，较年初+7.2pp；FVTPL占比63%。2025年，公司实现净投资收益851.99亿元，同比+2.9%，主要归功于利息收入的增长；实现总投资收益1416.34亿元，同比+17.6%，主要归功于证券买卖损益大幅提升。2025年净投资收益率3.4%，同比-0.4pp；总投资收益率/综合投资收益率5.7%/6.1%，同比均+0.1pp。

投资建议

我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。结合公司2025年业绩表现，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为3,090/3,309/3,540亿元（此前预测分别为3,015/3,172/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润预测分别为597/620/644亿元（此前预测分别为522/535/-亿元）；预计2026-2028年EPS为6.21/6.45/6.69元（此前预测分别为5.43/5.57/-元）。3月27日收盘价37.12元对应的PEV分别为0.54/0.51/0.47倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

财务报表和主要财务比率

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：罗惠洲

分析师执业编号：S1120520070004

证券研究报告：《【华西非银】中国太保2025年报点评：OPAT稳健增长，产寿表现向好》

报告发布日期：2026年3月29日

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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