主要会计数据：A类净利润2152万元 净资产同比减少68%

兴业裕华债券型基金2025年年度报告显示，基金A类份额本期利润21,518,782.89元，C类份额仅40.38元。期末净资产方面，A类份额为979,331,529.13元，较2024年末的3,061,951,803.78元大幅减少68%；C类份额期末净资产141,438.74元，较2024年的287,306.34元减少51%。

基金净值表现：A/C类均跑赢基准 年内收益率0.73%-0.81%

2025年，兴业裕华债券A类份额净值增长率0.81%，C类0.73%，同期业绩比较基准收益率为-1.59%，两类份额均显著跑赢基准。从长期表现看，A类自成立以来累计净值增长率31.09%，C类5.16%，均超越同期基准。

投资策略与运作：信用债策略为主 把握低利率高波动市场机会

管理人在年报中表示，2025年债市呈现“低利率、高波动”特征，一季度受宽松预期纠偏和AI热度压制，二季度外部冲击下宽松政策落地收益率下行，三季度经济压力与通胀预期博弈，四季度回归基本面交易。基金主要采取信用债策略，通过品种轮动、信用利差、久期和杠杆等策略获取收益，全年债券投资收益68,409,223.00元，其中利息收入83,191,568.65元，买卖债券差价收入-14,782,345.65元。

管理人展望：2026年财政发力货币护航 债市关注政策与基本面

展望2026年，管理人认为外围政治金融形势严峻复杂，国内扩大内需、创新发展诉求强烈，财政政策需更积极，货币政策将为经济增长和物价平稳保驾护航。在债券绝对收益率偏低背景下，基金将严守合规底线，完善内部控制，保持杠杆及久期灵活性，加强交易以应对市场变化。

费用分析：管理费同比增长58% 托管费同步上升

2025年基金当期发生管理费8,505,870.13元，较2024年的5,373,105.11元增长58%；托管费2,835,290.05元，较2024年1,791,035.10元增长58%。费用增长主要因2025年上半年基金规模较高，管理费按前一日基金资产净值0.3%年费率计提，托管费按0.1%年费率计提。

交易费用与关联交易：应付交易费用增长88% 无关联方佣金支出

报告期内，基金应付交易费用225,058.50元，较2024年增长88%，主要系债券交易活跃度提升。关联交易方面，基金未通过关联方交易单元进行股票、债券交易，无应支付关联方的佣金。

持有人结构：机构持有A类份额99.95% 单一投资者占比近100%

期末基金份额持有人结构显示，A类份额中机构投资者持有930,000,000.00份，占比99.9486%，个人投资者仅持有477,865.83份；C类份额全部由个人投资者持有。值得注意的是，报告期内存在单一机构投资者持有A类份额比例达99.93%的情况，若该投资者集中赎回，可能引发流动性风险、净值波动风险及巨额赎回风险。

份额变动：A类净赎回18.94亿份 规模缩水67%

2025年，A类份额申购2,061,975,835.96份，赎回3,956,249,296.28份，净赎回1,894,273,460.32份，期末份额930,477,865.83份，较期初减少67%；C类份额申购378,585.65份，赎回513,836.73份，净赎回135,251.08份，期末份额129,302.95份。

债券投资明细：前五大持仓占净值25.74% 二级资本债占比突出

期末基金固定收益投资占总资产99.26%，其中前五大债券持仓公允价值合计252,037,832.12元，占基金资产净值25.74%。持仓以金融债、企业债和中期票据为主，二级资本债占比显著，如22建行二级资本债02B、25农行二级资本债03B等。

风险提示：单一机构持有风险高 流动性管理需关注

报告显示，基金存在单一投资者持有A类份额比例超99%的情况，若该投资者集中赎回，可能导致基金净值波动、中小投资者赎回受限，甚至触发基金资产净值低于5000万元的风险。管理人虽表示将保持流动性水平应对，但投资者仍需警惕集中度风险。同时，2025年债券买卖差价收入为负，反映市场波动下交易难度加大，后续需关注管理人对利率风险和信用风险的把控能力。

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