转自：新华财经

新华财经北京3月5日电（崔凯）随着FOMC会议的临近，美联储正面临更为复杂的决策环境。最新发布的ISM服务业报告、ADP就业数据以及褐皮书共同描绘了一幅“增长强劲但隐忧潜伏”的经济图景，迫使决策者在通胀粘性与经济韧性之间寻求新的平衡。

数据洪流下的政策两难

本周公布的一系列高频数据为美联储提供了关键的决策依据。美国供应管理协会（ISM）报告显示，2月服务业指数飙升至56.1，创下自2022年年中以来的最快扩张速度。新订单指数跃升至58.6，订单积压量更是录得接近四年来的最高水平。这一强劲的需求端信号，与此前制造业连续两个月扩张的趋势相呼应，表明美国经济在2026年初仍具显著韧性。

然而，对于致力于将通胀稳定在2%目标的美联储而言，需求的过热并非全是好消息。虽然服务业支付价格指数有所回落，但褐皮书指出，所有12个联邦储备区均报告了价格上涨，其中9个辖区明确将关税列为成本推手。企业反馈显示，部分行业已开始将关税及原材料成本转嫁给消费者，甚至出现“缩水式通胀”（缩小包装维持售价）。这种成本推动型的通胀压力，增加了美联储判断核心通胀走势的难度。

劳动力市场的结构性谜题

就业市场是美联储双重使命的另一支柱。ADP数据显示，2月私营部门新增就业6.3万人，远超预期，且服务业就业指标录得过去一年最强增幅。这似乎印证了劳动力市场的紧平衡状态，可能支撑薪资增长进而维系通胀。

但深入剖析数据，美联储官员或许会看到令人担忧的结构性分化。新增岗位高度集中于医疗教育和建筑业，而专业商业服务和制造业岗位却在流失。此外，跳槽者的薪资溢价已降至历史低位，小企业成为招聘主力，大企业招聘停滞。美联储褐皮书也佐证了这一观点，指出多数地区用工规模稳定但缺乏活力，部分企业甚至因移民执法行动和自动化替代而缩减规模。这种“总量尚可、结构失衡”的局面，使得美联储难以单纯依据 headline 数据判断劳动力市场的真实热度。

外部冲击与不确定性纳入考量

此次决策周期的特殊性在于，美联储必须将新的外部变量纳入模型。褐皮书虽主要基于2月23日前的数据，但明确提到了冬季风暴和移民执法对局部经济的负面扰动。更值得注意的是，报告发布后，地缘风险引发了油价上涨担忧。

此前，美联储官员已表示密切关注地缘风险对能源成本和通胀预期的潜在影响。若油价持续攀升，不仅可能抵消服务业通胀缓解的趋势，还可能通过推高中长期通胀预期，迫使美联储在利率问题上保持更长时间的限制性立场。目前，期货市场交易员已将首次降息的预期从早些时候的春季推迟至7月，年内二次降息的概率也在降低。

前瞻：谨慎的“数据依赖”

面对服务业需求激增与成本压力并存的局面，美联储在本次3月会议上的基调预计将保持极度谨慎。

一方面，强劲的服务业活动和订单积压表明经济并未因高利率而迅速冷却，这降低了紧急降息的必要性；另一方面，关税、地缘政治和移民政策带来的不确定性，使得通胀前景变得模糊。正如褐皮书所反映的，企业在投资意愿上表现出犹豫，消费者在大额支出上趋于保守。

市场分析普遍认为，美联储主席鲍威尔及其他官员将在本次会议中强调“数据依赖”原则，拒绝预设利率路径。不过，在周五即将公布的非农就业报告出炉前，任何关于政策转向的断言都为时过早。若非农数据继续验证服务业的强劲与薪资的粘性，美联储可能会在点阵图中进一步修正全年的降息预期，以向市场传递“higher for longer”（更高利率维持更久）的清晰信号，从而锚定长期通胀预期，防止经济过热与通胀反弹的双重风险。

编辑：马萌伟