（来源：五矿证券研究）

核心要点

美国关键矿产战略历经四个阶段演进，目标扩展至全产业链控制。美国关键矿产战略历经 2008-2017年风险识别萌芽期、2017-2021年“美国优先” 本土化启动期、2021-2025 年“盟友协同”深化期，2025年起进入全产业链条控制的激进扩张期，战略强度持续升级。总结而言，美国关键矿产战略发展至今，其特征包括战略导向明确、政企协同发力、覆盖全产业链、联盟化特征显著、政策工具灵活。

美国关键矿产储备项目（Project Vault，金库项目）是一项结合国家政策、金融和市场手段的系统性设计, 不应仅理解为供应缓冲，而是重塑其供应体系的关键一环。通过金库项目整合政府、贸易商、矿企及制造企业，以 16.7 亿美元私人资本以及100 亿美元的进出口银行贷款为支撑，提供关税豁免、价格底线保障等政策支持，发挥的作用不仅在于稳定价格，也衔接了上下游供需，并发出矿产投资的信号。

美国通过金库项目构建联动各方的行动框架，指引矿产项目投资，并以国家资本撬动私人资本跟进。美国已计划投入超 300 亿美元资助矿山及冶炼项目，推进多部门联动形成资助合力，涉及国防部（DoD）、能源部（DOE）、进出口银行（EXIM）、国际发展金融公司（DFC）等多个机构。资助模式以“政府引导 + 私人资本跟进”为主，政府通过贷款、拨款、股权投资等方式降低项目风险，撬动数倍于政府支出的私人资本参与，形成规模化投资效应。

资助项目所涉金属矿产与中国优势资源高度重合，贯穿“勘探-开采-加工-回收”全生命周期，重点强化本土加工制造能力。根据已披露的资助项目信息，资助重点为稀土、锂、石墨以及钨钛锑铌等战略小金属。地域上形成“本土为主、盟友互补”的布局，同时重点资助澳大利亚、巴西、加拿大等盟友国家的矿产项目。若美国政府落实价格底线承诺及矿产资助计划，长期内有望保障新矿山与冶炼项目的可行回报，克服高资本开支、长周期、价格波动等因素带来的不确定性。

工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝。

其他金属：钨价连创历史新高，关注中国优势资源价值重估，如钨、锑、稀土等。

重点关注：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估

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美国关键矿产战略发展的萌芽与扩张

1）2008-2017年：战略萌芽与框架初建期

此阶段以系统性研究为开端，核心是识别风险、建立评估框架，但尚未形成强力、统一的联邦战略。2008年，美国国家科学研究委员会发布《矿产资源、关键矿产和美国经济》报告，标志着在新一轮工业革命背景下，美国开始重新审视矿产供应链的脆弱性。后续研究持续进行，但政策响应相对分散。2016年，美国国家科学技术委员会确定了包含铂族金属、硅等在内的32种关键矿产目录，揭示出美国制造业和国防工业严重依赖进口，例如军工部门每年需进口大量镧、铍、镍、银等矿产，这为后续战略升级提供了数据基础。

2）2017-2021年：战略启动与“美国优先”本土化阶段（特朗普第一任期）

此阶段关键矿产议题被正式提升至国家战略高度，战略基调强调“美国优先”，侧重于通过行政手段推动国内产能重建和供应链脱钩。2017年12月，特朗普签署第13817号行政令《确保关键矿产安全可靠供应的联邦战略》，要求全面评估对国外关键矿产的依赖情况。这标志着关键矿产安全从行业关切转变为国家战略。2018年，美国内政部发布首份官方《关键矿产清单》，包含35种矿产，围绕“供应风险”和“经济重要性”两大维度构建了评估框架。同年国防部报告指出，美国有12种关键矿产100%依赖进口，29种进口依赖度超过50%。

美国开始应用政策工具，并尝试进行国际合作。美国国防部利用《国防生产法》（DPA）为锂、钴、石墨等国内生产项目提供初期资金支持，通过重新谈判《美墨加协定》等贸易规则，鼓励区域内矿产供应。2019年，美国联合澳大利亚、巴西等国发起“能源资源治理倡议”（ERGI），旨在分享采矿治理经验，构建关键矿产同盟，显示出在无法单独应对挑战时寻求盟友合作的意向。

3）2021-2025年：系统构建与“盟友协同”深化阶段（拜登政府时期）

此阶段战略从单边本土化转向联盟体系化，将关键矿产深度嵌入气候议程与大国竞争框架，致力于构建排除主要竞争对手的供应链闭环。首先清单动态扩展，矿产覆盖范围加大。2022年，美国关键矿产清单更新至50种，首次纳入镍、锌等矿产。评估方法更加动态和系统，纳入了下游产业链、替代材料、循环利用等维度。拜登政府延续并强化了对《国防生产法》的运用，将锂、镍、钴、石墨、锰等电池材料明确纳入国防物资清单，大幅增加资金投入，支持本土生产和加工项目（如阿拉斯加的石墨项目）。

其次，构建核心国际联盟——矿产安全伙伴关系（MSP）。2022年6月，美国联合加拿大、澳大利亚、日本及欧盟等发起“矿产安全伙伴关系”（MSP），这是战略转向的标志性事件。MSP旨在整合盟友资源、资本和技术，共同投资于第三国项目，构建“安全、可信”的供应链体系，其目标被明确指向培育“去中国化”的供应链。

再而，推动战略储备现代化及增强供应链韧性。2023年美国国防部推动并参与对1979年《战略物资储备法》的首次重大修订，并探索与盟友的共同储备机制，但面临资金严重不足的挑战。

4）2025年至今：激进扩张与全链条控制阶段（特朗普第二任期）

当前阶段，美国关键矿产战略呈现出范围下沉、手段更趋强硬、地缘政治绑定更深的特点，意图全面掌控从上游资源到运输通道的整个供应链。清单范围下沉至基础工业原料，表明美国的战略重心已从高端技术材料，延伸至保障国民经济、国防制造和农业安全的“基石型”原材料。

供应端对内激进推动本土化与垂直整合。2025年3月，特朗普签署行政命令，要求国防部利用《国防生产法》紧急权力大幅扩大国内产量，甚至计划在军事基地内设立冶炼设施以绕过环保审批。同时，通过资助特定项目（如内布拉斯加州的钪项目），推动关键供应链的垂直整合与技术突破。

对外则将介入地区冲突与获取资源深度捆绑，同时着力构建排他性贸易通道与资源阵营。例如，斡旋刚果（金）与卢旺达和平协议以获取钴铜资源；在俄乌冲突中与乌克兰协议控制其关键矿产；介入亚美尼亚-阿塞拜疆冲突以打通里海资源运输通道等。美国和欧盟积极扩建从非洲中部直达大西洋港口的洛比托走廊，旨在将铜钴资源流向硬性扭转至欧美市场。同时，MSP框架正试图吸纳更多盟友（如日本、韩国、阿联酋等），构建功能互补（资源国、技术国、消费国）的西方资源阵营。

总结而言，美国关键矿产战略历经十余年演进，已发展为一项融合国内产业政策、国际联盟构建、地缘政治操弄和军事安全手段的综合性竞争工具。其目标不再局限于保障供应安全，更在于主导全球关键矿产的流向、定价权和相关产业规则，从而在能源转型和人工智能时代维持其经济和科技领先地位。

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2025年美国关键矿产清单解析

美国2025年最终确定了60种关键矿产，划分为四种矿产类型：金属矿产（49种）、能源矿产（2种）、非金属（4种）、半金属（5种）。USGS表示该清单是通过其研制的经济模型来估算矿产品进口中断的潜在影响所编制。在60种关键矿产中，13种净进口依存度（NIR）达到100%，20种（包括14种镧系元素）介于50%-100%之间。全部60种矿产中有20种矿产的主要生产国为中国，若将镧系元素视为单独类别——稀土，则上述33种矿产中有8种的主要进口来源是中国。33种矿产中有15种美国实现部分国内生产，而对于锑、铋、镁、锡、钨和钒等矿产而言，回收是美国唯一的国内供应渠道。

图表1：2025年美国净进口依赖度（NIR）超过50%的矿产的主要进口来源分布

从矿产用途及产业风险出发，2025年清单最显著的特征是大幅扩展了对大宗商品和基础工业原料的关注。2025年清单保留了2022年版本的全部50种矿产，并新增了硼、铜、铅、冶金煤、磷酸盐、钾盐、铼、硅、银和铀共10种矿产。 铜、银、铅的供应安全直接关系到电动汽车、可再生能源设施及电网的韧性；冶金煤、硼、磷酸盐的纳入，体现了对制造业根基与粮食安全的关注，以磷酸盐而言，美国作为农业大国，却高度依赖进口（如磷矿超90%来自摩洛哥，钾盐超80%来自加拿大）；硅的首次入选，显示美国正试图从最上游的矿产资源入手，系统梳理并加固整个半导体产业链的薄弱环节。

图表2：2025年美国关键矿产清单新增10种矿产

从对净进口依赖度（NIR）及依赖对象考虑，从供应链中削弱或排除中国的影响力是美国实施关键矿产战略的核心目标。根据战略与国际研究中心（CSIS）于2025年2月发布的《关键矿产与美国经济的未来》：美国净进口依赖度超过50%且中国作为主要进口源的矿产或材料：钨、锗、稀土、钽、石墨。而根据美国地质调查局（USGS）于2026年2月发布的《Mineral Commodity Summaries 2026》，2025年美国对外依赖度超过50%且中国作为主要进口源的矿产及材料：砷（45%）、石墨（46%）、钽（22%）、钇（70%）、铋（56%）、锑（55%）、稀土（71%）、钨（26%），两项研究所示清单的交集为：钨、稀土、石墨、钽。

NIR指标并不完全反映美国特定资源的对外依赖程度。以钨为例，2018年至今根据USGS所发布的研究报告的表述，美国的钨元素对外依存度为50%（因其数据仅涵盖从钨精矿至钨粉等中游产品）。但美国钨金属消耗集中在硬质合金工具，而美国本土已多年不进行钨矿开采，回收钨虽能补充部分供应（具体数据被保密），但难以满足高端应用（如航空航天、精密工具）对材料性能的苛刻要求。美国国防部的报告则指出，2024-2025年美国钨元素对外依存度（Dependency on Foreign Sources）达到95%，可能更接近真实的全产业链依赖状况。进一步分析，美国在钨的资源端完全依赖进口，原料供应高度集中且地缘敏感，终端应用与国防安全深度绑定，因此钨的风险程度实际上要大于其NIR指标所呈现的数值。

图表3：美国钨元素的对外依存度可能达到95%

图表4：美国净进口依赖度大于50%且中国作为主要进口源的矿产

结合美国净进口依存度、进口来源结构及全球产量集中度来看，中国对美国关键矿产清单中至少22个品种具有产业影响力。当全球产量集中在中国，说明中国对该矿产的供给与价格具有强大影响力，因此美国期望在国家层面建立体系化的矿产储备，以防范突发性断供以及大幅涨价的风险。值得注意的是，USGS统计数据显示美国进口白银主要来自墨西哥（47%），年产矿银占全球比重为24%，中国年产矿银大约为3400吨，全球占比约为13%，仅次于墨西哥，居全球第二位。但是中国精炼银产能每年超6000吨，占全球的60-70%，揭示出中国作为全球精炼金属及下游加工枢纽（金属材料出口未能被明确统计），实际影响范围要超过纸面数据。

图表5：中国对美国关键矿产清单中至少22个品种占据一定产业地位

资料来源：《Mineral Commodity Summaries 2026》, 联合国环境规划署（2025）, 五矿证券研究所；注：稀土价格涨幅以钕表示

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金库项目是美国重塑其供应体系的关键一环

一般而言，矿产储备的作用是供应缓冲层，虽能加强现有供应体系的稳定性，但要塑造新的供应链，美国还需要至少在三个环节进行投入：1）开发新矿山以切实提高供给，而非转换贸易路径，其挑战在于较长的开发周期、资本投入高；2）弥补冶炼加工环节，主要挑战在于技术和人才缺失；3）高端金属材料从上游原料到下游材料往往高度定制化，环环相扣具有极强的供应粘性，切换供应源的挑战在于产品质量与稳定性要求高、认证周期长。

美国关键矿产储备项目（Project Vault，金库项目）是一项结合国家政策、金融和市场手段的系统性设计，不应仅理解为供应缓冲，而是重塑其供应体系的关键一环。该项目的架构包括美国政府部门、大宗贸易商、矿产生产企业及本土制造企业。由美国政府牵头，通过大宗贸易商衔接海外矿产联盟与美国本土制造业，包括通用汽车 (GM)、Stellantis、波音 (Boeing)、康宁 (Corning)、GE Vernova、谷歌 (Google/Alphabet)等核心制造与科技企业。金库项目以16.7亿美元私人资本，100亿美国进出口银行贷款为资金基础，拜登政府时期资金缺乏问题被解决。由大宗商品贸易商Hartree Partners LP、Traxys North America LLC、Mercuria Energy Group Ltd负责具体的原材料采购与管理，下游公司承诺以指定底价购买材料并预先支付部分费用，在提交其所需材料的采购清单后，当公司在公开市场难以采购材料的紧急情况下，可从库存中提取相应材料。美国政府牵头与资源国建立矿产贸易网络，并为该计划落地提供政策支持：1）盟友与美国的关键矿产交易免关税；2）美国将建立一套为关键矿产设定价格低价的体系，以保障投资开采的矿企盈利水平，不会被低价冲垮；3）调动国家资本直接资助矿山及冶炼项目。由上述可见，金库项目发挥的作用不仅在于稳定价格，也衔接了上下游供需，并发出矿产投资的信号。

美国通过金库项目构建联动各方的行动框架，指引矿产项目投资，并以国家资本撬动私人资本跟进。美国政府推进多部门联动形成资助合力，涉及国防部（DoD）、能源部（DOE）、进出口银行（EXIM）、国际发展金融公司（DFC）等多个机构，单项目资助金额从数百万美元到数十亿美元不等，总规模已超 300 亿美元。资助模式以“政府引导 + 私人资本跟进”为主，政府通过贷款、拨款、股权投资等方式降低项目风险，撬动数倍于政府支出的私人资本参与，形成规模化投资效应。

资助项目所涉金属矿产与中国优势资源高度重合，贯穿矿产“勘探-开采-加工-回收”全生命周期，重点强化本土加工制造能力，减少对海外加工环节的依赖。根据已披露的资助项目信息，资助重点为稀土、锂、石墨以及钨钛锑铌等战略小金属。地域上形成“本土为主、盟友互补”的布局，同时重点资助澳大利亚、巴西、加拿大等盟友国家的矿产项目。

总结而言，美国关键矿产战略发展至今，其战略导向明确、政企协同发力、覆盖全产业链、联盟化特征显著、政策工具灵活。若美国政府落实价格底线承诺及矿产资助计划，长期内有望保障新矿山与冶炼项目的可行回报，克服高资本开支、长周期、价格波动等因素带来的不确定性。

图表6：美国资助的关键矿产项目信息

1、全球贸易摩擦超预期压制需求；

2、资源国政策扰动加剧价格波动。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估》，对外发布时间：2026/3/4，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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