（来源：ETF万亿指数）

好久没聊恒科，今天找找原因。

话说下午这个段子突然火了，我可以为恒科做的15件小事，简直就是恒科成分股支持指南。

用钱包投票”的爱心清单，“恒科人”一起行动起来吧，尽一点绵薄之力...

看下数据，恒生科技指数25年10月高点以来回撤25%，步入技术性“熊市”，正式变成“老登科技”了。

但与此同时，估值已跌至历史极低区间，且南向资金正逆势“越跌越买”，形成了“市场下跌”与“资金抄底”的鲜明对比。

今天我们就来聊聊这件事。

恒科“跌跌不休”的四大真相

1、外部冲击与流动性担忧。美联储鹰派预期、美伊冲突升级等地缘事件，推高了全球避险情绪和对高利率持续的担忧，对港股这类离岸市场冲击尤其直接。

2、内部“卷”出新高度。行业竞争白热化。字节跳动在多个赛道发力，对腾讯、阿里、快手等权重股形成分流压力。同时，外卖补贴、AI“红包大战”等内卷式竞争，让市场担心互联网巨头的利润空间。

3、业绩“压力测试”期临近。3月底是港股年报披露高峰期，市场对部分公司因加大AI投入而可能压制短期盈利感到担忧。像美团已发布盈利预警，加剧了市场的谨慎情绪。

美团2025业绩预告

4、资金“跷跷板”效应。前期日韩等外围市场表现强势，吸引了部分全球资金，对港股形成了一定的流动性分流。

黑暗中的微光：积极因素正在积累

虽然跌得让人心塞，但冷静看，一些积极变化也在发生。

估值，这是恒科当前最硬的底气。截至最新数据，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）约19.5倍，处于历史8.7% 的极低分位。相比科创50、标普500、纳斯达克100等主流宽基指数，估值优势明显。

其次，资金面，聪明资金“逆行”抄底。南向资金和ETF呈现“越跌越买”的态势。

1）南向资金2026年以来持续净买入，仅3月2日、3日两个交易日就净买入超222亿港元，年初至今流入1814亿港元。

2）ETF资金方面，跟踪恒生科技的ETF成为吸金主力。

2026年以来，所有跟踪恒生科技指数的ETF呈现资金加速流入。

1月净流入123亿

2月流入268亿

3月至今流入40亿

今年以来流入431亿

近1年流入1564亿

再以单ETF产品为例，恒生科技ETF(513130)今年以来净流入已超130亿元，位居跨境ETF首位，这显示了长期资金对当前位置的认可。

最后，未来潜在催化剂很多。3月中下旬开始的财报季，是“丑媳妇见公婆”的时刻，也可能出现业绩超预期的“惊喜”，从而驱动股价修复。

AI商业化进展，头部大模型公司的首份财报显示收入及毛利率的快速增长，AI商业化能力正在被验证，长期有利于提升科技板块的估值锚。

此外，阿里开源三款中等规模的新模型，包括Qwen3.5-35B-A3B、Qwen3.5-122B-A10B、Qwen3.5-27B。基于架构创新和训练突破，此次开源的三款千问3.5模型均创下中等尺寸模型的性能新高，这引发了市场关注，马斯克对阿里巴巴的Qwen模型发表评论，表示印象深刻。

南方东英基金经理观点认为，恒科大厂的模型能力其实不弱，被市场认为“落后”的腾讯其实也在奋起直追，我们判断会在年中到Q3发布自己的Tier1级别能力的大模型。

关注大厂业绩期对AI投入的表述会否发生变化，另外业绩期后恒科的现金奶牛们就可以重启回购。

腾讯现在以PEG估值来看已经小于1了。我们不建议在这个位置看空恒生科技。

至于中东局势，要关注会否发生外溢，也就是新的参战者/战场，导致风险增加，因此如果两周左右没有额外变化，结合恒科即将进入业绩期，可以抄底风险资产。

最后聊两句，恒科的现状是，短期情绪冰点 + 长期价值洼地 + 资金暗中布局。市场的波动就像天气，阴雨连绵时，更需要耐心和逆向思考的勇气。

段子归段子，但真正的投资还需要回归基本面、估值和纪律。