（来源：申万宏源融成）

美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨

文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇

联系人 | 李欣越

摘要

二、大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨

美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨。当周，标普500下跌0.4%；10Y美债收益率下行11bp；美元指数下跌0.1%至97.64，离岸人民币升至6.86；布油价格上涨1.0%至72.5美元/桶，COMEX金上涨4.1%至5280.0美元/盎司，COMEX银上涨11.1%至93.8美元/盎司。

美国1月PPI强于预期，日本1月零售大幅走强。美国1月PPI同比2.9%，环比0.5%，服务分项对于PPI的推动上升，美国PCE通胀面临上行压力；日本1月零售销售环比4.1%，市场预期1.5%，同比1.8%，市场预期0.1%，机械设备、机动车零售同比分别达12.4%、9.6%。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

二、大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨

（一）大类资产：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨

当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，日经225、英国富时100、澳大利亚普通股指数分别上涨3.6%、2.1%、1.4%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、泰国SET指数、胡志明指数分别上涨7.5%、3.3%、3.1%，开罗CASE30、印度SENSEX30、巴西BOVESPA指数分别下跌2.9%、1.8%、0.9%。

当周，美国标普500行业多数上涨。公用事业、日常消费、医疗保健分别上涨2.9%、2.7%、2.1%，信息技术、金融、可选消费分别下跌2.2%、2.0%、0.5%；欧元区行业多数上涨，公用事业、能源、通信服务分别上涨5.3%、3.1%、2.9%，医疗保健、科技、非必需消费分别下跌1.9%、0.7%、0.6%。

当周，恒生指数多数下跌，行业方面多数上涨。恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌1.4%、1.1%，恒生指数上涨0.8%。行业方面，原材料、金融、地产建筑分别上涨4.8%、2.9%、2.8%，医疗保健、非必需性消费、资讯科技分别下跌5.0%、1.8%、1.0%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行11.0bp至3.97%，德国10年期国债收益率下行5.0bp至2.76%，英国10年期国债收益率下行0.88bp至4.36%，法国10年期国债收益率下行8.4bp至3.22%，意大利10年期国债收益率下行7.2bp至3.28%，日本10年期国债收益率上行4.3bp至2.17%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数下行。巴西下行10.6bp至13.43%，印度下行6.4bp至6.66%，越南下行0.3bp至4.25%，南非下行2.5bp至7.97%，泰国下行17.3bp至1.72%，仅土耳其上行207.0bp至30.23%。

当周，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨。美元指数下跌0.1%至97.64，欧元兑美元升值0.3%，英镑兑美元升值0.5%，加元兑美元升值0.3%，日元兑美元贬值0.7%。主要新兴市场货币兑美元多数上行，巴西雷亚尔兑美元升值0.9%，菲律宾比索兑美元升值0.7%，韩元兑美元升值0.5%，印尼卢比兑美元升值0.4%，埃及镑兑美元贬值0.8%，墨西哥比索兑美元贬值0.5%，土耳其里拉兑美元贬值0.2%。

当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8559和6.8612，日元兑人民币贬值2.3%，英镑兑人民币贬值1.7%，欧元兑人民币贬值1.3%。

当周，大宗商品价格多数上涨。布伦特原油价格上涨1.0%至72.5美元/桶，WTI原油价格上涨0.8%至67.0美元/桶，LME镍价格上涨3.2%至17880美元/吨，玻璃价格上涨2.0%至1062元/吨，生猪价格下跌0.1%至11485元/吨。

当周，有色金属价格悉数上涨、贵金属价格悉数上涨。LME铝上涨2.8%至3163美元/吨，LME铜上涨5.2%至13482美元/吨；通胀预期下行3bp至2.25%；COMEX银价格上涨11.1%至93.8美元/盎司，COMEX金价格上涨4.1%至5280.0美元/盎司；10Y美债实际收益率下行8bp至1.72%。

（二）美债：TGA规模下降，美债净发行下降

截至2026年2月25日，美国TGA余额降至8390亿美元，较2026年1月末明显下降；本周（2026年2月23日-2026年2月25日），美债净发行规模持平上周，其中短期国债出现多日较高规模发行；而美债15日滚动净发行额最新降至114.24亿美元。

（三）美国财政：美国累计财政赤字规模2504亿美元

截至2026年2月24日，美国2026日历年累计财政赤字规模2504亿美元，去年同期为3036亿美元；累计支出规模12411亿美元，去年同期11822亿美元；累计财政税收收入7828亿美元，去年同期7104亿美元；关税收入规模581亿美元，去年同期113亿美元。

（四）美联储：沃勒认为，3月决议将取决于2月就业数据

过去一周，美联储官员的公开发言主要围绕经济展望、劳动力市场信号、AI/生产率影响、通胀黏性以及货币政策立场展开。整体基调延续1月FOMC会议后的谨慎与数据依赖特征。沃勒认为，3月决议将取决于2月就业数据，古尔斯比认为需看到通胀进一步进展，巴尔金不认为最高法院判决对通胀走势会造成太大影响。

（五）PPI：美国1月PPI强于预期

美国1月PPI（最终需求）同比2.9%，环比0.5%，强于市场预期。其中服务分项对于PPI的推动上升，主要为贸易服务等分项拉动，可能意味着美国PCE通胀面临上行压力。

（六）零售：日本1月零售销售强于预期

日本1月零售销售环比4.1%，市场预期1.5%，同比1.8%，市场预期0.1%。环比结构上，1月机械设备、机动车同比分别达12.4%、9.6%，可能与日本政府推出的财政刺激有关。

（七）高频：失业金申领人数低于市场预期

截止2月21日当周，美国失业金初申领人数21.2万人，低于市场21.6万人的预期。截止2月14日当周，续请失业金人数183.3万人，低于市场185.8万人的预期（均为季调口径）。从非季调口径来看，美国两口径失业金申领人数数据均符合历史规律。

三、全球宏观日历：关注美国非农就业

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。