（来源：覃汉研究笔记）

报告链接：波动与避险情绪共振，哑铃策略应对高波环境——债市专题研究

CORE IDEA

核心观点

近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市场或将进入“宏观数据真空+两会预期”博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略有望提升风险收益比。

转债市场延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健。

过去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。转债中盘指数（0.01%）表现优于大盘指数（-0.30%）和小盘指数（-0.10%），中价指数表现较好（0.10%），高价转债走势较弱（-0.93%），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是“两会”临近，政策定调窗口开启，在宏观叙事尚未完全落地的“政策真空期”，资金更倾向于围绕预期差进行结构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到关注；三是科技成长方向在春节期间仍有一定产业与主题催化，市场对算力、AI 应用等中期趋势方向的关注度保持，表现更偏向低溢价与基本面约束下的精选博弈，而非全面扩张。

春季行情仍有空间，转债市场关注结构性机会。

根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/02/27，转债市场动量风格走势较强，高弹性特征显著：近一周市场整体面临回调压力，多数风格因子普遍承压。然而，动量风格内部爆发出较强的向上弹性，“航宇转债”大幅上涨 +9.14%，同风格的“友发转债”亦强势拉升 +6.06%，这两只标的为组合贡献较高收益。相比之下，前期表现稳健的流动性与量价相关性风格本期胜率大幅下降，流动性风格中仅“明新转债”录得 +1.29% 的正收益，其余多只个券回调明显。整体来看，过去一周转债市场呈现震荡回调与局部高热并存的复杂格局。普涨势头暂歇，前期获利较多的化工等品种出现显著回撤，拖累了整体市场的赚钱效应。与此同时，资金向部分估值较低且具备产业逻辑的航空、金属加工标的集中，造就了动量因子的极致分化。建议投资者在当前行情下注意把握板块轮动节奏，适度兑现高位拥挤品种，逢低挖掘具有安全边际的低溢价弹性标的。

外部波动与避险情绪共振，哑铃型策略应对高波环境。

展望后市，波动中枢上移与外部不确定性并存，策略应以“交易思维”为主，哑铃型框架提升风险收益比。一端深耕低估值分位、盈利确定性高、现金流稳健的防御性品种作为组合基石，以债底价值抵御系统性回撤；另一端，结合年报季与事件驱动窗口，动态布局估值调整充分、增长路径清晰的优质成长，捕捉定价错位与估值修复带来的结构性弹性。配置逻辑层面，防御底仓聚焦银行、公用事业等大盘高评级品种，兼具红利属性与安全垫；事件与避险主线关注原油/贵金属、军工及能源安全链条的阶段性对冲价值；科技聚焦产业趋势清晰的AI/算力/机器人。组合层面建议维持“防御底仓+弹性增强”的均衡框架，逢低配置低溢价、基本面扎实、与兑现路径高度一致的标的以承接正股弹性。