2月27日晚间，新疆天顺供应链股份有限公司（以下简称“天顺股份（维权）”）发布了其2025年年度报告。看完这份年报，第一感觉就俩字：难受。

以前咱们觉得搞供应链、做贸易是“流水的生意”，只要转得快就能赚钱。但天顺股份2025年的表现直接给这种想法泼了盆冷水：生意不仅没转起来，反而每转一圈都在贴钱。

这就好比开了一家餐馆，客人越来越少就算了，关键是每端上一盘菜，老板还得自己倒贴15块钱。这账，到底是怎么算崩的？咱们结合最新披露的业务细节，一笔笔算清楚。

一、供应链业务“断崖式”下跌，毛利率倒挂

先看最核心的几个数，全是“绿光”（亏损）：

• 营收腰斩：全年营收11.37亿元，同比大幅下降25.69%。这不是小跌，是直接把规模砍掉了一大块。
• 利润穿底：归母净利润为-2383.34万元，同比由盈转亏；扣除非经常性损益后的净利润亏损更为严重，实际亏损达2554万。
• 毛利率倒挂：供应链管理业务的毛利率惊现负值（-15.29%），业务陷入“越做越亏”。

啥叫毛利率倒挂？通俗点说，你花100块钱进货，转头卖出去只能收回来84块7。卖一单，亏一单；卖得越多，坑挖得越大。这在商业逻辑里是很反常的，通常只有两种情况：

• 为了清库存或维持客户关系，赔本赚吆喝，指望以后能回本（但在宏观环境不好的当下，这招很险）。

• 之前的合同签“死”了，进货成本锁定了高价，结果市场行情大跌，卖价上不去，只能硬着头皮履约，相当于“含泪甩卖”。

此外，年报还显示，天顺股份供应链管理业务收入同比大降60.94%，这一断崖式的下跌直接拖累了整体营收规模。在当前的宏观经济环境和行业竞争格局下，传统的供应链管理业务可能面临着需求萎缩、价格战激烈或客户流失等多重困境。

二、业务大起底：有的“断气”，有的“独苗”硬撑

公开资料显示，天顺股份主要从事第三方物流和供应链管理业务，现已形成了为客户提供包括物流、供应链管理、仓储、采购、分销在内的一站式与专业化供应链服务模式；业务范围涵盖国际航空物流、国际铁路物流、第三方物流、供应链管理、物流园区经营。

但2025年，这些板块的表现可谓是“冰火两重天”：

1. 国际航空物流：唯一的“救命稻草”。在整体营收大跌的背景下，航空物流业务收入同比增长0.43%，达到7.83亿元；过去一年，公司忙着整合跨境电商的揽收、清关、干线运输，还搞起了“航空物流+”生态，甚至服务国家“空中丝绸之路”；2025年公司累计完成航空货运量约1.86万吨，货运保障能力持续增强。不过，虽然收入稳住了，毛利率也微涨了0.6个百分点，但成本压力不小。全货机的运营成本还在涨（+4.23%），且公司为了省钱把外包服务砍掉了99%，试图把所有活儿都揽到自己手里干。但在营收整体下滑的大背景下，这种“全能型”打法能不能覆盖住飞机的高昂运营成本，还是个未知数。

2、国际铁路物流：基本“停摆”。业务收入同比暴跌90.75%，断崖下跌。虽然公司还在努力发运汽车出口（3万多辆），还在推中欧班列，但年报里明确说了，“市场竞争进一步加剧”、“经营效益显著下滑”。成本暴跌94%，基本上等于这块业务已经处于半休克状态。以前指望的中欧班列红利，现在看来是彻底吃不上了。

3、第三方物流 & 供应链管理业务：双双“大出血”。其中，第三方物流收入下降44.16%，成本降了43%，主要是少用了外面的车和装卸工。这说明活儿少了，公司可能在裁员、缩编，勒紧裤腰带过日子。供应链管理收入下降60.94%，毛利率-15.29%，公司说是“调结构、降库存”，但实际上就是业务崩了。作为曾经的王牌业务，如今成了最大的拖累。

4. 物流园区：最后的“避风港”。相比其他业务的动荡，物流园区算是个亮点。公司苏州路园区出租率超90%，哈密园区也有70%。这块业务虽然体量不大，但胜在稳定，能提供持续的现金流，算是给公司留了一口喘气的余地。

三、钱都去哪了？不仅是业务亏，还有“烂账”

除了主业倒挂，还有两个“隐形杀手”在偷偷掏空天顺供应链的口袋：

1. 别人的钱要不回来了（信用减值）

年报里有个数很刺眼：信用减值损失亏了2900多万。

这说明啥？说明天顺之前做生意赊出去的账，或者借出去的款，有不少人还不上了。在经济下行周期，供应链企业最容易遇到这种情况：下游客户资金链断了，上游的货款自然就成了坏账。这2900万，基本上就是打水漂了，直接冲减利润。

2. 借钱成本变高了，闲钱变少了

财务费用涨了，利息支出多了，而存银行的利息收入却从700多万跌到了100多万。这说明公司手里的闲钱少了，可能都在忙着填业务的坑，或者不得不借更多的钱来维持周转。资金链的紧绷程度可见一斑。

四、总结与建议：刮骨疗毒，阵痛难忍

天顺股份2025年的这份成绩单，就是一家传统供应链企业在行业寒冬里的真实写照：老路子走不通了，新路子还没完全跑通。

• 对于管理层：现在的当务之急不是想着怎么把营收规模做上去，而是赶紧把那-15%毛利的业务砍掉或重构。手里虽然还有12亿的待执行合同，但如果还是这种亏本打法，合同越多，死得越快。必须得从“搬砖头”的贸易思维，真正转到“卖服务、卖技术”的物流思维上来。
• 对于投资者/观察者：别光盯着那12亿的订单画饼。重点得看2026年一季度，供应链业务的毛利率能不能回正（如果还是负的，说明止血失败）？应收账款的坏账会不会继续爆发？航空物流的成本能否控制住？全货机的高成本会不会吃掉那微薄的利润？如果这几个问题不解决，这家公司的“失血”状态恐怕还得持续一阵子。

一句话总结：天顺股份现在是在“刮骨疗毒”，过程肯定很疼，业绩也很难看。2025年就是它最痛苦的转型阵痛期。

天顺股份用真金白银的亏损告诉我们：在合规红线收紧、市场环境多变的当下，光靠“胆子大、敢垫资”的老路子不仅走不通，甚至可能把企业拖入深渊。

看着天顺在负毛利业务中挣扎、在坏账泥潭里拔腿，很多管理者可能会问：有没有一套成熟的方法论，能帮我们在拓展营收的同时，把风险死死按住？有没有具体的工具，能让全员都知道红线在哪、操作规范是什么？

答案是肯定的。与其等到年底对着财报“刮骨疗毒”，不如现在就提前“接种疫苗”。

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