营业收入：营收规模大幅萎缩，业务调整成效待观察

2025年上半年，青云科技实现营业收入10,011.22万元，较上年同期的14,416.14万元下降30.56%，营收规模出现显著萎缩。公司将营收下滑归因于两方面：一是主动减少低毛利业务规模，二是部分客户受自身业务规划和预算周期影响，新增采购需求呈现阶段性调整。

从数据来看，营收下滑幅度较大，反映出公司在业务结构调整过程中面临的挑战。低毛利业务的缩减虽然有助于提升整体毛利率水平，但短期内也直接导致了收入规模的下降。同时，客户采购需求的阶段性调整也暴露出公司业务对部分大客户的依赖性，以及市场需求波动对公司经营的直接影响。若未来公司私有云业务及算力业务市场开拓不及预期，或云计算行业整体下行，公司营收存在进一步下滑的风险。

净利润与扣非净利润：亏损持续扩大，盈利能力未见改善

报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润-4,156.27万元，上年同期为-3,763.88万元，亏损额增加392.39万元，亏损略有扩大。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4,200.64万元，上年同期为-3,836.54万元，扣非净亏损同样呈现扩大趋势。

净利润与扣非净利润的双双下滑，表明公司主营业务盈利能力仍未得到改善。尽管公司在销售费用、管理费用等方面进行了控制，但营收的大幅下滑以及财务费用的增加，最终导致了亏损的扩大。持续的亏损使得公司净资产不断减少，截至2025年6月末，归属于上市公司股东的净资产较上年末下降49.91%，从8,711.44万元降至4,363.43万元，公司面临净资产持续减少的风险。

基本每股收益与扣非每股收益：每股亏损进一步扩大

基本每股收益为-0.87元/股，上年同期为-0.79元/股；扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.88元/股，上年同期为-0.80元/股。每股收益指标均较上年同期有所下降，反映出公司股东权益受损程度加剧。

每股收益的持续为负且进一步下降，对于投资者而言意味着投资回报的持续恶化。这一指标的变动与公司净利润的亏损扩大趋势一致，也反映了公司在当前经营状况下，股东价值面临的压力。

应收账款：规模与营收不匹配，回款风险需警惕

截至2025年6月30日，公司应收账款账面价值为6,725.51万元，较上年末的6,642.05万元略有增加，变动比例为1.26%。值得注意的是，在营业收入同比大幅下滑30.56%的情况下，应收账款规模却基本保持稳定，这表明应收账款规模与营业收入规模出现了不匹配的情况。

应收账款规模未随营收同步下降，可能意味着公司本期销售回款情况不佳，或者存在较多的赊销行为。这不仅占用了公司宝贵的流动资金，也增加了未来的坏账风险。在公司现金流本已紧张的情况下，应收账款的回收情况将直接影响公司的资金链安全，需密切关注其后续回款进展。

存货：规模保持稳定，对经营影响较小

报告期末，公司存货账面价值为91.53万元，与上年末持平，变动比例为0.00%。

存货规模较小且保持稳定，表明公司在库存管理方面相对谨慎，存货积压风险较低。对于云计算相关企业而言，存货通常不是其主要的资产构成部分，因此存货规模的稳定对公司整体经营状况的影响相对较小。

销售费用：大幅下降，提质增效初显成效

上半年销售费用为2,257.99万元，较上年同期的3,242.25万元下降30.36%，主要系公司提质增效，人员费用以及市场支出缩减所致。

销售费用的下降幅度与营业收入的下降幅度基本相当，说明公司在控制销售成本方面取得了一定成效。人员费用和市场支出的缩减是销售费用下降的主要原因，这可能与公司减少低毛利业务、优化销售团队有关。然而，在市场竞争激烈的环境下，过度缩减市场支出也可能对公司未来的市场拓展和客户获取产生不利影响。

管理费用：显著降低，降本增效及股份支付减少共同作用

管理费用为1,494.12万元，较上年同期的2,002.35万元下降25.38%，主要系公司降本增效以及本期股份支付减少所致。

管理费用的显著下降显示了公司在内部管理和成本控制方面的努力。降本增效措施有助于提升公司运营效率，而股份支付的减少则直接降低了当期费用。不过，股份支付的减少可能与公司对员工激励政策的调整有关，需关注这一变化是否会影响核心团队的稳定性。

财务费用：大幅增长，融资租赁利息支出成主因

财务费用为599.88万元，较上年同期的399.38万元增长50.20%，主要系增加本期融资租赁利息支出所致。

财务费用的大幅增长是公司利润下滑的一个重要因素。融资租赁利息支出的增加表明公司可能通过融资租赁的方式获取了更多的固定资产，但这也加重了公司的财务负担。随着公司有息负债的增加，未来财务费用可能进一步上升，将对公司本已亏损的利润水平造成更大压力，存在财务费用上升风险。

研发费用：有所下降，投入占比反而提升

研发费用为2,660.35万元，较上年同期的3,531.51万元下降24.67%，主要系公司提质增效，人员费用支出缩减所致。尽管研发费用绝对值有所下降，但研发投入占营业收入的比例为26.57%，较上年同期的24.50%增加2.07个百分点。

研发费用的下降主要由于人员费用支出的缩减，这可能与公司整体的降本增效措施有关。虽然研发投入占比有所提升，但这主要是由于营业收入下滑幅度更大所致，而非研发投入的实质性增加。对于科技型企业而言，持续的研发投入是保持核心竞争力的关键。研发费用的下降可能会影响公司的技术创新能力和新产品研发进度，存在核心竞争力风险。核心技术与关键研发人员是公司核心竞争力的重要组成部分，若因人员费用缩减导致核心技术泄露和关键研发人才流失，将对公司未来经营和新产品研发带来不利影响。

加权平均净资产收益率：大幅下降，亏损侵蚀股东权益

加权平均净资产收益率为-63.58%，上年同期为-23.25%，减少40.33个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为-64.26%，上年同期为-23.70%，减少40.56个百分点。公司称，净资产收益率变动较大主要由于公司持续亏损，净资产减少所致。

加权平均净资产收益率的大幅下降，反映出公司利用股东资本创造收益的能力急剧恶化。持续的亏损导致净资产不断减少，而净资产的减少又进一步拉低了净资产收益率，形成了恶性循环。这一指标的表现对于投资者评估公司的投资价值至关重要，当前的负收益率且大幅下降的趋势，无疑会对投资者信心造成严重打击。

经营活动产生的现金流量净额：由正转负，现金流状况急剧恶化

经营活动产生的现金流量净额为-2,660.58万元，上年同期为1,171.77万元，同比下降327.06%。公司称，主要原因系本期收入较上年同期有所下降所致。

经营活动现金流净额的大幅下滑且由正转负，是公司上半年财务状况中最为突出的风险点之一。收入下降固然是重要原因，但也可能反映出公司在应收账款回收和成本控制方面存在问题。经营活动是公司现金的主要来源，其现金流净额为负意味着公司主营业务活动不仅不能为公司提供资金支持，反而需要消耗公司现有的资金，这将严重加剧公司的资金压力。

投资活动产生的现金流量净额：由正转负，投资策略趋于保守

投资活动产生的现金流量净额为-314.95万元，上年同期为861.17万元，同比下降136.57%，主要系公司本期无购买理财产品所致。

投资活动现金流净额由正转负，主要是由于公司本期没有购买理财产品，而上年同期通过购买理财产品获得了正的现金流入。这一变化可能表明公司在资金紧张的情况下，不得不缩减投资活动，采取更为保守的投资策略。虽然减少理财投资可以保留更多现金，但也可能失去一定的投资收益。同时，投资活动现金流出可能主要用于维持日常的固定资产投资或其他必要的资本支出。

筹资活动产生的现金流量净额：大幅下降，资金链面临考验

筹资活动产生的现金流量净额为-7,826.80万元，上年同期为2,110.29万元，同比下降470.89%，主要原因系本期归还到期银行借款以及支付融资租赁租金所致。

筹资活动现金流净额的大幅下降，反映出公司当前面临较大的偿债压力。归还到期银行借款和支付融资租赁租金导致了大量现金流出，而同期可能没有新的融资渠道补充资金，使得筹资活动从资金净流入转变为大额净流出。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额均为负数，形成了“三负”的现金流格局，公司现金流状况严峻，资金链面临极大考验。若不能及时改善现金流状况，公司的持续经营能力将受到严重威胁。

风险提示

1. 持续亏损风险：公司本期归属于上市公司股东的净利润为-4,156.27万元，持续亏损导致归属于上市公司股东的净资产较上年末下降49.91%，从8,711.44万元降至4,363.43万元，公司面临净资产持续减少的风险。若亏损状况不能得到有效改善，公司可能面临退市等风险。

2. 现金流压力：经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额均为负数，公司现金流状况严峻。经营活动现金流入不足，同时面临较大的偿债压力，需警惕资金链断裂的风险。

3. 营收下滑风险：营业收入同比下滑30.56%，若未来公司私有云业务及算力业务市场开拓不及预期，或云计算行业整体下行或政策变化导致收入下降，公司未来营业收入存在进一步下滑的风险。

4. 财务费用上升风险：财务费用同比增长50.20%，主要系融资租赁利息支出增加。随着公司有息负债的增加，未来财务费用可能进一步上升，将对公司利润水平造成更大压力。

5. 核心竞争力风险：核心技术与关键研发人员是公司核心竞争力的重要组成部分。研发费用的下降可能影响公司的技术创新能力，存在核心技术泄露和关键研发人才流失风险，可能对公司未来经营和新产品研发带来不利影响。

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