来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券首席经济学家，熊园 博士国盛证券宏观首席分析师，张浩；宏观分析师，薛舒宁

事件：2026年1月CPI同比增0.2%，预期0.4%，前值增0.8%；核心CPI同比增0.8%，前值增1.2%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-1.9%。

核心结论：开年首月物价数据信号总体积极：CPI同比增速回落至0.2%，主要受春节错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，以旧换新、金饰、部分服务项是主要拉动；PPI同比降幅进一步收窄，环比上涨0.4%，连续四个月上涨，涨幅较上月扩大0.2个百分点，有色、黑色、化工、化纤是主要拉动。我们在年度报告中就已经提出，2026年是物价修复年，CPI预计温和上涨，PPI全年中枢可能在-0.4%左右，年中有望转正，近期物价走势持续验证我们的判断。

1、2月CPI同比读数预计反弹，全年中枢在0.7%左右，核心CPI预计仍偏强，其中金价仍是重要拉动（假设2026年伦敦金价中枢为5000美元/盎司，则金饰对2026年CPI的拉动约为0.46%），以旧换新商品和旅游、医疗、教育服务等价格可能温和上涨。

2、2月PPI同比降幅可能进一步收窄，重点关注“煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势，由于近期全球原油价格和铜价上涨速度超预期，PPI转正时点可能提前至二季度。

正文如下：

1、整体看，1月CPI同比增速回落，主要受食品、能源价格偏弱和春节错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，以旧换新、金饰、部分服务项是主要拉动；PPI同比降幅进一步收窄，环比连续四个月上涨，且涨幅为近两年来最高，有色、黑色、化工、化纤是主要拉动。

>CPI方面：2026年1月CPI同比读数回落0.6个百分点至0.2%，环比上涨0.2%，弱于季节规律（春节在2月中旬的年份包括2015、2018、2021、2024年，上述年份1月CPI环比均值为0.5%）。归因看，CPI同比回落、环比弱于季节性，主要受食品、能源价格偏弱和春节错位因素影响，核心CPI持续改善，环比为近六个月最高：

1）春节错位：春节当月食品和部分服务价格往往脉冲式上涨，导致CPI增速偏高。2025年春节在1月，高基数导致今年1月CPI同比读数回落。

2）食品：同比降0.7%，较上月回落1.8个百分点；环比为0%，弱于季节性均值1.8%。其中猪肉、蛋类价格环比分别上涨1.2%、2.7%，强于季节规律，鲜菜价格环比下跌4.8%，弱于季节规律。

3）能源：受成品油调价的时滞影响，CPI能源分项大约滞后国际油价1个月左右，因此1月原油价格上涨并未反映在CPI中。1月CPI能源分项同比降5.0%，降幅较上月扩大1.2个百分点。

4）核心CPI：同比回落0.4个百分点至0.8%，主要受春节错位因素影响；环比上涨0.3%，强于季节性均值0.2%，为近六个月最高，主要有三点拉动：一是以旧换新相关品类价格超季节性上涨，1月1日第一批“国补”下达，家用器具、交通工具、通信工具价格环比分别上涨0.7%、0.3%、0.9%，均超季节规律；二是国际金价继续上涨，金饰价格同比上涨77.4%，按照我们测算，对CPI的同比拉动约为0.8个百分点；三是部分服务价格上涨，如飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，医疗服务价格环比上涨0.4%，强于季节性水平。

>PPI方面：2026年1月PPI同比-1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅较上月扩大0.2个百分点。归因看，1月PPI环比上涨、同比降幅进一步收窄，主要有三点支撑：

1）国际金价、铜价上涨，带动有色行业价格上涨，PPI有色采选、有色冶炼环比分别上涨5.7%、5.2%，同比分别上涨22.7%、17.1%。

2）“反内卷”的催化，PPI黑色采选环比上涨0.4%，同比涨幅扩大至3.0%；PPI黑色加工环比由下跌转为上涨0.2%，同比降幅收窄至3.7%；PPI水泥、锂离子电池均连续4个月上涨；PPI光伏设备由下跌转为上涨1.9%。

3）原油-石化产业链价格走势分化，上游开采、加工价格继续下跌，下游化工、化纤价格由跌转涨：PPI石油开采、精炼石油产品制造环比分别下跌3.1%、2.5%，PPI化工、化纤环比分别上涨0.6%、0.4%。

4）春节备货效应，春节前礼品和食品等备货需求增加带动PPI工艺美术及礼仪用品、农副食品加工环比分别上涨4.1%和0.3%；

2、往后看：2月CPI同比读数预计反弹，全年中枢在0.7%左右；2月PPI同比降幅可能进一步收窄，全年中枢在-0.4%左右，转正时点可能提前至二季度，具体看：

1）CPI方面：受春节错位因素影响，2月CPI同比读数预计反弹至0.8%左右。全年CPI同比中枢约为0.7%，核心CPI预计仍偏强，主要有三点支撑：一是黄金珠宝价格仍是重要支撑，假设2026年伦敦金价格中枢为5000美元/盎司，则金饰品对2026年CPI的拉动约为0.46%；二是以旧换新政策预计继续对家用器具、通信工具等价格形成拉动；三是部分服务价格，如旅游、医疗、教育服务等可能温和上涨。

2）PPI方面：PPI环比连续4个月上涨，同比降幅快速收窄，符合我们在年度报告《乘势而上—2026年经济与资产展望》中的判断，即2026年PPI趋向于回升，全年中枢可能在-0.4%左右，年中前后有望转正。往后看，重点关注“煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势，近期全球原油价格和铜价上涨速度超预期，煤炭、螺纹钢、碳酸锂和生猪价格走势基本符合预期，我们预计PPI转正时点可能提前至二季度。

3、基期轮换的主要关注点：我国CPI和PPI每五年进行一次基期轮换，2026年开始编制和发布以2025年为基期的价格指数。

>权重变化：CPI方面，服务权重上升，消费品权重下降，具体分类看，在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务权重提升；食品、衣着、居住、生活用品及服务权重下降。PPI方面，电气机械、有色冶炼、通信电子等权重提升，非金属制品、黑色冶炼等权重下降。

>对CPI和PPI的影响：根据统计局测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年2月11日发布的报告《预判持续兑现，PPI回升、核心CPI偏强》，具体内容请详见相关报告。

张浩       S0680525100001        zhanghao1@gszq.com

薛舒宁     S0680525070009        xueshuning@gszq.com

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