（来源：经济日报）

转自：经济日报

近日，随着公募基金2025年四季报全部披露，中际旭创替代宁德时代，首次登顶公募基金第一大重仓股。然而，自1月31日四季报披露完毕以来，2月份的前5个交易日，中际旭创股价累计下跌16.79％。这一走势不仅引发了市场对公募基金第一大重仓股“魔咒”的关注，也加剧了投资者对人工智能相关板块后续行情判断的分歧。

“魔咒”通常是指当某只个股成为公募基金第一大重仓股后，由于交易拥挤、预期提前透支等原因，该只股票出现滞涨甚至回调的现象。例如，宁德时代在2021年第三季度末替代贵州茅台成为公募基金第一大重仓股后，经历了长达两年左右的估值消化期。与此同时，新能源板块也经历了两年左右的回调。

但若简单将“登顶”与“下跌”画等号，显然失之偏颇。笔者认为，这一现象是交易结构、业绩兑现能力、估值水平以及产业周期轮动等多重因素共同作用的结果，本质上是由市场规律驱动的。观察这一问题，需要跳出短期涨跌的情绪干扰，以更加理性、辩证的视角加以审视。

其一，从微观交易结构看，“登顶”往往意味着交易拥挤度提升，股价对边际资金变化的敏感性随之增强。

成为公募基金第一大重仓股，通常意味着主流机构投资者对该标的的配置可能趋于饱和。在缺乏持续性增量资金大幅入场的市场环境下，支撑该标的进一步上行的边际购买力将不可避免地衰减，而阶段性获利盘的兑现意愿则可能同步上升。供需结构的这一微妙逆转，使得股价在高位的稳定性有所下降，一旦出现宏观情绪波动或行业消息扰动，波动往往会被放大。

从这一维度看，“魔咒”实则是一致性预期达到高点后的必然修正。本质上是市场通过价格机制释放拥挤压力、寻找新安全边际的理性调整，而非对产业长期逻辑的根本性否定。

其二，从历史经验和全球视角看，第一大重仓股“魔咒”并非必然成立，其关键在于业绩增长能否持续支撑高估值。

回顾A股市场，贵州茅台在2019年第二季度末超越中国平安成为公募基金第一大重仓股后，并未出现明显回调，反而依托稳健的业绩增长，在随后两年多时间内持续震荡上行，股价翻倍。从海外市场看，美股中的苹果、微软、英伟达等长期被大型机构高比例配置的核心资产，同样经历过多轮“拥挤交易”的考验，但只要盈利能力持续兑现，估值压力往往能够被时间和业绩所消化。

这表明，“登顶”本身并非风险源头，真正的风险在于增长逻辑是否发生变化。若企业业绩增速能够持续跑赢估值扩张速度，即便处于机构配置的“高水位”，也有能力通过盈利兑现化解估值压力；反之，一旦业绩增长不及预期，高企的估值便会面临回归的内在压力。

其三，从宏观视角看，公募基金第一大重仓股的更替。也是我国经济结构演进与全球科技浪潮交汇的结果。

资本市场的“头把交椅”从不具有“终身制”：从金融地产时代的中国平安，到消费升级阶段的贵州茅台，再到能源革命背景下的宁德时代，直至当下以算力和人工智能为代表的硬科技龙头，第一大重仓股的轮换本身正是资本通过价格机制不断重估产业价值的过程。

综上，公募基金第一大重仓股的“魔咒”，并非不可打破的宿命。对于投资者而言，面对“登顶”这一现象，既无需恐慌，也不宜盲目追高。更重要的是回到基本面，判断企业是否具备穿越周期的核心竞争力。唯有当业绩的“实”持续支撑住预期的“虚”，第一大重仓股才能真正坐稳“王座”，从而打破“魔咒”。