转自：中国经营报

中经记者 阎娜 孙吉正 成都报道

凭借“累了困了，喝东鹏特饮”这句广告语风靡大街小巷的东鹏饮料，在资本布局上又有新进展。2026年2月3日，东鹏饮料（09980.HK）正式登陆香港联合交易所主板，成为国内功能饮料行业首家实现“A+H”双资本平台布局的企业。此次上市发行价为每股248港元，共发行4088.99万股，募资净额约99.94亿港元。

资本认可度方面，此次IPO吸引了包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、红杉中国、腾讯等在内的十多家全球顶级机构作为基石投资者，累计认购规模达6.4亿美元。其中，卡塔尔投资局以1.5亿美元领投，创下其首次参与“A+H”股IPO及多项投资纪录。

业内人士认为，东鹏饮料近年业绩保持高速增长态势，是吸引多家顶级投资机构的关键因素之一。同时需指出的是，东鹏饮料的崛起与红牛系内部竞争形成的战略窗口期密切相关。而面对日益激烈的市场竞争和尚未破解的产品结构难题，此次港股上市也成为其布局全球化战略的关键一步。

赴港上市背后

据弗若斯特沙利文数据，按销量计算，东鹏特饮自2021年首次超越红牛后，已连续四年位居中国能量饮料市场销量第一。

业绩层面，东鹏饮料近年保持高速增长态势，2022—2024年营收从85亿元增至 158.3亿元，净利润从14.41亿元增至33.27亿元，年复合增长率分别达36.5% 和 52%；2025年业绩预告显示，全年营收有望突破207.6亿元，同比增长超31%，净利润预计43.4亿—45.9亿元，同比增长30.46%—37.97%。

尽管业绩亮眼，但东鹏饮料财务结构中的“存贷双高”现象引发市场关注。财报显示，2024年东鹏饮料账上货币资金为56.53亿元，交易性金融资产为48.97亿元，合计现金储备超过100亿元。2025年上半年，尽管现金储备有所下降，但仍高达91.75亿元。然而2024年年末，东鹏饮料短期借款达65.51亿元，同比增长118.69%。2025年上半年，在公司账上现金储备充裕的情况下，短期借款为61.28亿元，较2024年同期增长7.68%。

值得注意的是，东鹏饮料在2025年4月召开的股东大会上，通过了《关于2025年度使用闲置自有资金进行现金管理的议案》，公司计划使用不超过110亿元闲置自有资金择机购买理财产品。一边持有大额现金并进行理财，一边维持高额负债，这一财务结构引发对公司资金使用效率与真实流动性的讨论。对此，《中国经营报》记者联系东鹏饮料董秘办和证券部，截至发稿未获回复。

与此同时，东鹏饮料近年分红力度显著。2022—2024年，公司分别现金分红8亿元、10亿元、23亿元，累计分红41亿元。股权结构显示，创始人林木勤及其家族合计持有东鹏饮料超过65%的股份。据此估算，在累计41亿元的分红中，林木勤家族获得超26亿元。

在此背景下，东鹏饮料推进赴港上市。中国企业资本联盟副理事长柏文喜向记者分析指出，其动机主要包括：一是优化资本结构，截至2024年年末，公司短期借款激增至65.51亿元，资产负债率攀升至66.08%，远超饮料行业约40%的平均水平，港股股权融资可补充权益资本，降低资产负债率，缓解财务风险；二是支撑全球化战略，募资可用于建设海外生产基地、拓展渠道；三是借助“A+H”双平台吸引国际资本，助力品牌国际化。

崛起之路

公开资料显示，东鹏饮料的前身是成立于1987年的深圳市豆奶饮料厂，曾为国有企业，早期还曾为红牛代工。在林木勤的推动下，公司借鉴红牛推出了后续的主打产品——东鹏特饮。

彼时，中国功能饮料市场由“金罐红牛”占据主导地位。该产品的实际生产与销售主体为红牛维他命饮料有限公司，系华彬集团与泰国天丝集团于1995年合资成立。红牛以6元/罐的价格盘踞中高端市场，并占据绝大多数市场份额，东鹏饮料因此选择差异化发展路径。

公开资料显示，东鹏特饮主要瞄准蓝领群体，以较低定价和“农村包围城市”的策略逐步打开市场。有业内人士透露，与红牛采用的铁罐包装相比，东鹏采用的PET塑料瓶包装成本相差近3倍。较低的成本支撑了更具竞争力的定价，根据东方证券研究所数据，东鹏特饮500ml规格产品的每100ml单价几乎是行业最低，不足红牛的一半。凭借性价比优势，东鹏特饮精准契合了蓝领群体及下沉市场消费者的需求，逐步实现了“农村包围城市”的市场拓展。

此外，行业分析师肖竹青指出，东鹏饮料通过瓶盖二维码实现“多码合一”，能够实时掌握动销、库存、货龄等信息，减少经销商压货。全国范围内约30万台自有冰柜和数万名分销商构成的体系，也为产品销售提供了有力支撑。更重要的是，东鹏饮料为渠道商预留了充足的利润空间。“东鹏给予零售终端的进货折扣、陈列费、冰冻费、扫码红包等综合计算下来，单瓶产品的毛利显著高于红牛和乐虎。”肖竹青表示。

多位受访专家认为，东鹏饮料的快速崛起，最关键的因素在于红牛体系内部长达数年的纠纷为其创造了宝贵的发展窗口期。自2016年起，泰国天丝集团与长期合作伙伴华彬集团围绕“红牛”商标归属及合作期限问题爆发冲突，开启了长期的诉讼拉锯战。为争夺市场份额，泰国天丝不仅推出了红牛安奈吉、红牛维生素风味饮料两款产品，还高薪吸纳华彬红牛的核心高管，并对华彬红牛的经销商、供应商等上下游企业发起诉讼。在这一过程中，华彬红牛渠道出现动荡，部分经销商信心受挫，甚至导致中石油、中石化旗下便利店一度下架其产品。

东鹏饮料敏锐捕捉到这一战略机遇，联合全国优质经销商，以更高的渠道利润和快捷的物流配送承诺，迅速填补了红牛遗留的终端空白。仅一年时间，东鹏饮料新增经销商超过500家，终端网点突破100万个，成功实现了从区域品牌向全国性品牌的关键跨越。截至2025年上半年，东鹏饮料已构建起覆盖全国近100%地级市的立体化销售网络，拥有3200余家经销商及430万家终端网点。

中经传媒智库专家袁帅认为，东鹏饮料的崛起源自其抓住了红牛内部纠纷所引发的渠道松动与品牌分化机遇，通过高性价比的产品定位有效覆盖下沉市场，并依托精细化的深度分销体系，将产品渗透至各类终端零售点，实现了高密度的市场覆盖。

市场环境生变

“红牛系内斗带来的窗口期正在收窄。” 有业内人士对记者分析，泰国天丝集团与华彬集团虽未完全和解，但均已将重心转向市场扩张，“东鹏饮料此前凭借红牛渠道松动获得的增长红利，未来可能逐步减弱，需要依靠自身产品与渠道优势巩固市场地位。”

目前，国内市场共有四款“红牛”产品在售：华彬集团的中国红牛、泰国天丝集团的红牛安奈吉与红牛风味饮料、百威中国代理的奥地利红牛。其中，泰国天丝集团近年加速在华布局，不仅于2023年在四川内江建立生产基地，还在2025年与王老吉达成合作，借助其渠道快速填补市场空白。华彬集团则力推自有品牌“战马”，并于2025年年底推出焕新包装，强调其“蓝帽子”保健食品认证，试图争夺能量饮料消费群体。

除了红牛系，乐虎、体质能量通过下沉渠道与东鹏饮料直接竞争，可口可乐的“魔爪”、农夫山泉的 “尖叫”主攻中高端市场。面对竞争压力，东鹏饮料自2023年起推行“1+6”多品类战略，在核心产品东鹏特饮之外，布局电解质饮料、咖啡、无糖茶等六大品类，旨在培育第二增长曲线。

但东鹏饮料多品类战略仍面临挑战。一方面，其收入结构仍高度集中，2025年前三季度能量饮料收入占比达74.63%，新品尚未形成规模效应；另一方面，电解质饮料、咖啡等赛道已竞争激烈，存在同质化风险。

快消行业专家路胜贞表示，东鹏饮料的多元化战略是一种对自己地位的清晰认知之举，也是一种对风险的提前把控。东鹏饮料目前的多元化仍带有市场追随色彩，需依靠资金与规模优势，尽快建立品牌护城河。

此次港股上市被视为东鹏饮料全球化战略的关键一步。招股书明确，约20%的募资净额将用于海外市场供应链建设与拓展。目前，公司产品已出口至30个国家和地区，并在印度尼西亚、越南等地设立子公司。

柏文喜认为，东鹏饮料的高性价比及渠道经验为其出海提供支撑，但海外市场已被红牛、百事等国际巨头占据（如越南市场红牛份额达42%），东鹏饮料需应对品牌认知、价格竞争、渠道壁垒等多重挑战。

艾媒咨询CEO张毅也表示，东鹏饮料的性价比大包装产品对东南亚高温场景具有适配性，存在突破的机会。建议东鹏饮料以东南亚为核心市场，逐步向外辐射，通过“贸易+本土化生产”相结合的模式，并依托本地渠道网络，稳步提升海外营收占比。