转自：证券日报

2月2日和3日，上海黄金交易所（以下简称“上金所”）接连发布公告称，根据市场风险状况，对白银延期合约的交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。2月3日，上海期货交易所（以下简称“上期所”）发布通知，2月4日收盘结算时起，调整白银期货涨跌停板幅度和交易保证金比例；同日，上金所发布通知，拟对黄金部分合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。

南开大学金融学教授田利辉在接受记者采访时表示，此举的必要性在于构建预防外部极端风险向内传导的“缓冲垫”与“防火墙”。在国际国内市场深度联动的当下，若国内涨跌停板制度过窄，一旦外盘出现“价格跳空”，极易导致合约流动性瞬间枯竭，引发交易中断和风险无序堆积。两大交易所“提保扩板”，正是通过主动扩大价格弹性空间、提高资金门槛以前置性化解潜在的流动性危机。

面对行情风险，国内交易所反应迅速。两大交易所的场内协同调控体现了国内金融基础设施在面对外部冲击时的联动机制。某期货公司负责人告诉记者，在资金追捧下，贵金属价格处于历史高位，且涨速快、幅度大，积累了相当大的风险。此时两大交易所调整涨跌停板和提高保证金，是控制流动性风险和去杠杆的有效手段。

从市场运行逻辑来看，交易所的介入并非干预价格涨跌方向，而是维护交易秩序的必要之举。

田利辉认为，“提保”直接提高了交易保证金比例，其本质是增加投机交易的资金成本，能从源头过滤掉部分风险承受能力不足的投机盘，为市场强制降温。

前述期货公司负责人表示，对于从业人员而言，不建议投资者在极端行情下放大杠杆，因为这意味着其自身承受波动能力的下降。适度提高保证金，虽增加了持仓成本，但对投资者而言其实是一种保护。

扩大涨跌停板幅度，则是为了给市场提供更充分的博弈空间。田利辉表示，“扩板”的核心作用是防止因涨跌停板过窄导致价格无法及时反映真实信息，从而避免多空双方在极端行情下因无法平仓而累积的“流动性堰塞湖”。他认为，对于即时效果应辩证看待：短期看，“扩板”允许价格大幅波动，看似加剧震荡，实则是风险快速释放的健康过程；结合“提保”，能有效打断“暴涨时杠杆涌入、暴跌时流动性丧失”的恶性循环，迫使市场情绪快速平复。

“如果板幅限制过窄，投资者主动平仓或期货公司被动减仓都会受限。”前述期货公司负责人表示，“扩板”意味着释放更多流动性和操作空间，从时间、决策和心理三个维度，给予投资者更充足的准备去处理不利仓位，避免因流动性枯竭而产生踩踏。

编辑：吴郑思