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（来源：纪要研报地）

分享关于汽车零部件板块及机器人板块的观点。今天主要分成三部分：第一，特斯拉最新发布会内容的更新；第二，近期调研产业链端，对于汽车零部件（包括丝杠等环节）的情况；第三，我们当前的重点推荐（仍然持续推荐岱美股份，汽车板块推荐科博达）。

关于Optimus机器人板块，其实和之前的预期基本一致。本次发布会主要坚定了两个信心：特斯拉在年报中提到，将在2026年Q1发布第三代机器人，并且第三代机器人是首个量产版本。发布会上说“之后的几个月会发布”，而年报中给出了更明确的时间点-2026年Q1。这与之前预期一致，但进一步坚定了市场信心。

第二点，我们关注到马斯克在发布会上提到，今年会有大额资本开支（包括投入约200亿美元），其中涉及机器人产线的改造，包括停产Model S和Model X，并将其产线用于生产Optimus第三代机器人。这一点是市场之前没有预料到的。关于机器人产量，远期目标仍为100万台量级，这与之前一致，但这次更加明确的是，年报中对人形机器人的表述远超市场预期。年报明确了几个时间点：第一，2026年Q1发布人形机器人；第二，在2026年年底前实现人形机器人的规模化生产；第三，远期产能将达到100万套。此外，在马斯克的特斯拉年报中，(各行业纪要加v：teer987)也将Optimus机器人的工厂状态标注为“在建”。本次年报是对人形机器人表述最多的一次，并且在时间节点上进行了明确规范。

年报中除了Model S和Model X停产的消息外，关于其他新车（如敞篷车）的预期并不高，但对于CyberCab（即之前的Robotaxi），提到将在Q2实现量产。我们从产业链端也验证到，今年大概准备了3万套的产能（之前最初预期是5-10万套，今年年初量产），现在更新更明确为Q2开始供应链配套，今年产能达到3万套。这是关于CyberCab的更新。

实际上，特斯拉Model S和Model X之前的销量也不大，加上Cybertruck等，总产量也就5万多套，所以这对之前配套Model S和Model X的厂商影响也不大。以上就是对发布会及年报中关于人形机器人及新车表述的更新。

总体而言，这次发布会我们觉得略好于预期，因为它明确了2026年Q1发布第三代机器人这个时间点（本来这次发布会可能不会讲特别明确的信息）。这为后续带来了一个重磅催化-三代机的发布。第二点是产业链端的更新。

最近特斯拉（T）也开始密集、频繁地来中国，或进行例行审厂。我们上周的交流中也更新过，特斯拉对产量的需求很明确：到今年年中，要求达到每周2000台的人形机器人产量。对应的，供应链端为特斯拉准备好的产能时间点也在今年六七月份。再往后推一个季度，特斯拉大概在Q3或Q4实现规模化量产，这与发布会和年报中给出的时间点其实是一致的。

近期，丝杠（或关节）环节的龙头公司股价有一些预期上的波动。但前几周，包括浙江荣泰等已经消化了预期差。我们认为，本次人形机器人板块的扰动，是因为最初板块被打上了“炒作”标签，但实际上这些公司都是有业绩的，而且今年随着特斯拉量产，它们的订单也很明确。在这种情况下，我们认为对板块不用这么悲观。可以看到，前几天龙头公司的大跌现已慢慢止跌并小幅波动。这种情况下，我们仍然看好这个板块。

关于产量端的更新：多家厂商（包括拓普集团、浙江荣泰及其他丝杠公司）给出的时间线都是今年年中特斯拉实现规模化量产。这也比较符合之前的预期。往后看，我们认为还会有一个正式的工厂审核（审核这些公司在泰国或墨西哥的工厂）。目前这些公司的产线还在铺设中，预计大部分公司需要3-6个月完成，之后再过3-6个月，对泰国工厂的正式审核将是下一个关键的节奏点。

第二，就当前板块而言，我们认为要重点关注电子皮肤和传感器这边的更新，因为各个环节其实都在逐渐从分歧走向一致，尤其是丝杠或关节等环节。之前大家关注的丝杠环节，供应商比较集中，主要聚焦在三四家龙头。而在电子皮肤环节，目前还处于去伪存真的阶段。去年9月份，几家电子皮肤厂商的样品在V2.5版本上并没有被特斯拉采用，而特斯拉大概率采用的是Interlink（及斯坦福教授团队）的方案。在2.5代上，特斯拉使用的也是Interlink公司的产品。所以目前电子皮肤环节基本没有实现国产化。

我们认为，在电子皮肤环节也会出现一家新型的、国产的Tier 1厂商，它既集成了身上的皮肤，又会集成传感器，既负责结构件，也负责传感器的应用。目前我们首推的厂商是岱美股份。给大家更新一下岱美股份的进展：它有望从传感器或电子皮肤厂商，成长为一家新的Tier 1。它在特斯拉这边的进展很快：从去年12月拿到身上的电子皮肤图纸，到今年1月送样，现已进入每周更新的环节。同时，在关节产品上也与特斯拉进行了明确对接，下一次产品交流就在这两周。

为什么它能这么快？主要原因是它在北美（美国和墨西哥）都有成熟的工厂，并且从2013/2014年就开始一直为特斯拉配套，目前特斯拉在北美所有的遮阳板都由它独家供应。在这种关系下，商务联系建立得非常迅速。另外，客户对其能力非常认可。但凡涉及任何针织或织物类环节的厂商，其他公司在北美很难匹配到岱美这样的生产能力，因为岱美的遮阳板全球市占率超过40%，在北美市占率达到60%-70%。在这种情况下，岱美对于成本的控制、产品的生产及制造能力，是其他公司（无论是国内还是海外）无法比拟的。

当前的趋势是，皮肤从金属向注塑类演变。在这种情况下，岱美在针织发泡及所有注塑类产品上的制造能力很优秀。目前岱美已基本敲定了身上的皮肤，后续等待特斯拉规模化后，再推进身体上的POD（可能指特定模块）落地，以及手上的皮肤（已在推进），还有身体上的关节也在送样。

大家可能质疑的一点是：岱美是否有传感器能力？其实往前复盘一下其他传感器厂商，其投资额也不大（甚至不到上亿）。如果后续明确了特斯拉的方案，岱美也可以对初创型公司进行吸收整合。我们认为这不是一个很重要的问题，大家可以放心。这是关于岱美在传感器方面的更新。

关于产能，岱美在墨西哥有空置的工厂（之前Cybercab产能不多，但调整一下就有），新工厂后续也会在海外为特斯拉布局。这是我们对岱美的更新。

当前时间点，我们重点推荐的仍然是两个：一个是机器人板块的岱美股份，另一个是非机器人板块的科博达。科博达这两天跌得比较多，但我们认为其市值底部就是300亿。目前市值不到280亿，非常有性价比。简单汇报一下其逻辑：下跌的原因，首先是跟随板块下跌，但由于其流通盘较小，所以跌得猛一些。其次是公司发行可转债，市场担心大股东持股比例较高，为了更好发行可转债，公司是否会压制股价？于是市场提前预判并抛售。在转债受理公告出来后，昨天又砸了一次。但我们认为，公司并不会明确进行压盘这种行为，因为后续公司可讲的故事很多，只是近期没有详细展开。

主要讲几个点：第一，出海订单的兑现。当前中国内需比较波动，但公司传统业务有约300亿的在手订单，按5-6年摊销，每年增量约50-60亿。这部分会带来稳定的利润，主要包括大众的下一代大灯、宝马的下一代车身及车身控制器，以及CC（可能指某个客户）的大灯，也将在未来两三年持续放量。这保证了公司主业业绩超过50%的增长。第二，域控制器业务。去年是域控元年，今年将在去年基础上增长50%。去年域控业务大概亏损5000-6000万，今年将大幅减亏。往后看，随着收入增长，域控业务规模效应将提升盈利，包括宝马的智能驾驶域控，公司目前已拿到百万级订单。所以，站在当前时间点往后看，我们认为科博达正处于起飞的起点。

此外，转债落地后，公司也可以向机器人领域布局（包括各种域控制器或小型控制器）。公司原有产品品类就较多，机器人上多少也能做一些产品，而且公司之前与特斯拉对接也很明确（本来想帮特斯拉在欧洲代工生产域控制器，但后来因海外无工厂而未成）。现在公司已在捷克建立工厂，出海布局已迈出第一步，后续将在海外进一步深化。

所以，当前点位，我们认为转债带来的这波下跌后，是非常值得上仓位的。关于市值，我们认为300亿是底部：其中50亿是科威尔智能科技（域控业务）的市值，250亿是主业的市值。300亿基本上就是跌不动的市值。今年业绩约11亿，但科博达的PE一直比同行稍高，这是因为其主业净利润率一直维持在13-14个点，加上增量业务域控制器从亏损转向逐渐盈利。因此，当前我们仍然认为值得重点关注和推荐，下跌就是很好的上车机会。

以上是今早的汇报。总结一下：机器人板块下一步的催化很明确，即一季度的V3（第三代机器人）发布。特斯拉预计在年中前也会进行泰国工厂及海外工厂的审厂，那一次将会更加明确。量产的节奏也是从Q3开始逐渐爬坡，年中对供应链端的产能要求是每周2000台。

在机器人板块，建议大家关注有预期差的电子皮肤板块，其中进展较快的推荐岱美股份。接下来，在汽车贝塔层面，关注出海占比较高的科博达，当前位置被砸下来，也非常值得上仓位。