（来源：君实财经）

微软

美银报告指，微软(MSFT.US)季度收入按固定汇率计按年增长15%，超越该行预估的13%，主要受惠Azure云业务与Office办公软件强劲表现。但受持续供应链限制影响，增幅略低于买方预期。Azure业务以固定汇率计按年长38%，超越该行预估的36%。超预期倩况与对上财季趋势一致，尽管因比较基准较低(3个百分点)导致预期值稍高。在生产力与商业流程业务中，微软365商用版按固定汇率计按年增长14%，订阅用户数与平均售价分别增长6%与8%，均符合预期。

该行又指，公司战略性AI赋能产品的市场影响力正持续扩大。Azure需求持续超越供应能力，尤其关键数据与AI产品如Fabric、Foundry、Copilot Studio及Agent Builder需求旺盛。若无供应链限制，Azure增长率将突破40%。这意味著Azure短期内达成该成长门槛的可能性更高。办公业务方面，分析指Copilot订阅量按年升75%至470万。尽管第三季资本支出预期将按季下降实属罕见，但转向短期资产(如GPU与CPU)策略，印证供应链限制短期内可能逆转。

但该行认为，公司季度财报在多方面未能消除市场对资本支出投资回报率的疑虑。资本支出占收入比例按季增加110个基点，Azure业务增长放缓1个百分点，Office业务增长停滞在15%左右，目前尚无证据显示Copilot能为业务带来显著改变。尽管若干领先指标显示两大业务板块增长有望改善，但仍需更多证据证明AI驱动收入加速效应。

该行目前予微软「买入」评级及640美元目标价。

花旗发表研究报告指，微软(MSFT.US)最新业绩好坏参半，虽然Azure云业务按年有所增长，但增速略为放缓；记忆体价格或供应问题亦对个人运算(MPC)业务指引造成负面影响。另一方面，微软的工作AI助理CoPilot的趋势强劲，新披露的数据显示有1,500万个付费用户，同时预订势头持续。

花旗表示，由于投资者需消化负面因素，预计股价将会下滑，但该行会在回调时买入该股。该行重申其「买入」评级，但将目标价由660美元下调至635美元。

《广发海外电子通信》：微软-业绩会点评

季度资本资出超预期

第二财季资本支出375亿美元，其中设备支出占299亿美元，环比增加54%、同比增加89%，超市场预期。约2/3支出投向短期资产，以支撑Azure需求增长的GPU及CPU采购，其余支出用于支持未来15年及以上的长期资产，其中67亿美元融资租赁主要用于大型数据中心园区建设。

第三财季资本支出环比下滑

预计第三财季资本支出将环比下降，主要因云计算基础设施建置的正常波动及融资租赁交付时机，预计短期资产占比将与第二财季类似。

云端业务增速放緩

第二财季云端收入达515亿美元，首次超过500亿美元，同比增加26%，符合预期；其中Azure同比增加39%，增速较前季40%放缓。公司预期第三财季云端收入将成长27-29%，Azure增长37-38%，市场算力需求仍持续显著超过供给。

股价盘后下跌6%，上季营收及利润超预期，订单能见度强劲，但资本支出攀升至新高，加上云端业务成长稍微放缓，引发市场对其AI投资回报的担忧。然而，公司预计目前仍处于AI早期阶段，GPU/CPU采购的投资是确保产品创新的长期决策，其大部分使用寿命已预先跟大客户签约，并不需要担心长期ROI的问题。

美东时间1月29日，多家华尔街大行更新了微软的评级，目标价介于540美元至675美元。

摩根士丹利分析师Keith Weiss维持买入评级，维持目标价650美元。

高盛集团分析师Gabriela Borges维持买入评级，并将目标价从655美元下调至600美元。

摩根大通分析师Mark Murphy上调至买入评级，目标价550美元