（来源：前海开源资讯通）

伴随着开年的火热行情，前海开源基金旗下公募基金产品2025年四季报出炉，以下摘录了部分主动权益基金经理的最新观点，一文盘点科技、黄金、医药、消费、红利、大类资产配置等板块最新投资观点↓↓↓

AI基础设施领域进行投资，虽然中间经历了很多波折，最终我们获得了些许正向的超额收益，算是给2025年交了一份勉强及格的答卷。四季度我们对持仓结构做了一些调整，更聚焦于光通信和液冷这两个领域，主要基于以下看法：1）我们认为光通信厂商的盈利能力仍有超越市场预期的可能，其估值水平在整个AI基础设施领域仍然是极有性价比；2）我们认为光通信厂商2027年盈利继续增长的可见度在提升，这有利于其估值水平的提升；3）我们认为在光通信需求持续增长的情况下，上游的光芯片和光器件厂商的表现有较大概率超出市场的预期；4）我们认为大陆液冷厂商在2026年有较大可能在全球市场中扩张份额。通过上述调整，本基金最终在四季度获得了一些超额收益，超额收益的贡献主要来自于一二线光模块厂商、光模块上游的CW光源厂商和隔离器厂商、OCS交换机上游的钒酸钇晶体厂商以及液冷厂商。

展望2026年，我们认为光通信和液冷仍然是现在全球AI基础设施领域潜在超额回报较高的领域，主要依据是：1）我们认为scale up网络的规模在继续扩大，它极大概率会从柜内互联拓展至跨机柜互联，而铜的传输距离约束导致其难以满足跨机柜互联的性能需求，这会促使scale up网络开始广泛使用光通信，其形式或以NPO/CPO为主，我们认为这一变化或在2026年得到确认。因为scale up网络的带宽是scale out网络的数倍，这一技术趋势会推动光通信占整个AI基础设施投资的比例上行，进而推动光通信行业的盈利预期和估值水平继续上行；2）我们认为在可插拔光模块的需求总量持续增长，以及NPO/CPO开始向scale up网络渗透的情况下，其上游的CW光源、法拉第旋片等器件仍然会持续紧缺，或推动供应商在2026年出现更多超出市场预期的变化；3）我们认为2026年随着ASIC机柜的放量以及Nvidia采购形式的潜在变化，大陆的液冷厂商有希望在全球AI基础设施市场持续扩张份额，因为液冷市场规模大约与AI PCB市场规模体量接近，所以随着大陆厂商持续在其中获取更高的份额，这一市场有希望为投资者创造超额回报。

我们基于以上看法，形成了我们当前的持仓：1）在我们可投资范围内尽可能地覆盖了全球可插拔光模块需求的总量，以期获得整个市场需求持续增长所带来的回报；2）我们当前持有上游的CW光源、法拉第旋片等器件的关键厂商，以期在供给紧张的情况下，获得高于市场需求总量所能带来的回报；3）我们持有在全球AI基础设施市场中极具竞争力的液冷系统级供应商，以期其在2026年不断扩大份额的过程中获得超额回报；4）结构上，我们也持有一些如液冷I/O cage这种放量确定性比较高的液冷部件厂商。此外，我们也会根据市场上技术方向的变化以及相关资产性价比的变化去持续调整持仓，使得我们的持仓可以保持较好的潜在超额回报，以期为各位持有人带来更好的资产增值和持有体验。

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报告期内本基金主要投向集中到未来成长性较好、确定性较强的人形机器人板块，希望通过重仓持有人形机器人产业链的股票来获得基金净值增长。

四季度，前十大重仓股基本上都是人形机器人上游“卡脖子”技术的龙头股，具有较大增长潜力。 四季度A股市场结构性机会凸显，本基金基于对人形机器人产业长期逻辑的看好，保持高仓位运作，仅对持仓个股权重进行小幅微调，继续聚焦人形机器人龙头股，以期抓住产业未来大发展的机会。

人形机器人是“AI+消费”最好的应用场景之一。国务院常务会议提出促进“人工智能+消费”，这无疑是人形机器人发展的重要政策支撑点。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，将科技与消费结合将产生一批伟大的公司。就像当年互联网并非在我国首先出现，但因我国人口众多，很快拥有世界上最多的网民，互联网与消费的结合产生了一批伟大的互联网巨头，继续看好人形机器人板块的长期投资机会。

2025年12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议如期实施25个基点降息，将联邦基金利率区间下调至3.5%-3.75%，同时宣布即刻重启国债购买计划（RMPs），以对冲2026年4月非准备金负债大幅增长可能引发的潜在冲击。至此，2025年美联储最后一次降息正式落地。回顾全年，美联储降息进程虽历经波折，但最终以三次降息收官，契合年初市场对宽松周期的初始预期，可谓“也无风雨也无晴”。另一方面，全球地缘政治风险持续发酵，推升黄金避险需求。特朗普自2025年上台后，将调停俄乌冲突列为核心外交目标，但双方在多个关键议题上仍陷入僵局，冲突持续胶着；与此同时，美国与委内瑞拉、伊朗等国关系急剧恶化，全球政治格局与经济运行的不确定性显著加剧，进一步强化了黄金作为“终极避险资产”的价值属性，推动全球黄金买盘热潮兴起，助推金价屡破历史峰值。具体来看，四季度沪金Au99.99大涨11.82%；同期本基金A类上涨11.38%，C类份额上涨11.28%，表现均优于业绩比较基准。

展望2026年市场，我们仍秉持“模糊的正确优于精确的错误”的核心判断：尽管美联储具体降息路径需依托繁杂的经济数据动态调整，遵循“一会一议”原则，但可明确的是，当前3.5%-3.75%的联邦基金利率，相较于美联储长期中性利率（即不刺激、不抑制经济的均衡利率水平）仍存在显著下行空间。更值得关注的是，美联储即将迎来换帅窗口，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派政策立场。综合判断，全球流动性宽松周期大概率延续，实际利率下行将进一步提升黄金的资产配置吸引力。与此同时，美元信用危机持续发酵，推动全球央行加速储备资产再平衡进程，央行购金需求持续释放，为金价提供中长期支撑。

投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

股市场四季度总体呈现宽幅震荡的走势，市场以科技和有色作为两条主线进行推进。我们较为深度布局的黄金、铜、铝以及碳酸锂等金属板块期货价格先后创出新高，个股走势较强。我们维持之前的判断，以美元为主的货币内含价值向下重置的过程中，众多商品板块都存在较好的机会。我们在季度初择机对铝制品板块进行了加仓，包括增持原有品种以及新增了部分其他品种。我们看好铝制品板块在产能红线下的价格中枢抬升带来的机会；另外，电力是制约全球铝制品放量的重要因素，而我国拥有全球领先的制造业产能带来电力的广泛供给（如新能源），使得我们在铝制品的电力成本控制中拥有较大优势。其他板块方面，除了对于较大涨幅的个股进行减持以及对于低估值新进个股进行布局外，我们对于组合的结构并没有特别大的调整，仍然从长期视角持有军工、券商以及新能源等板块并且跟踪产业的进展趋势。

四季度，国内军工产业相对平淡，军方订单的确有零星下单，但整体规模远低于预期，军用飞机产业链目前对2026年的排产预期出现了较大下调，景气度相较之前有所下滑，全行业都在寻求新的增长点。随着美国商业航天规模发展迅速，马斯克旗下的space x有望于2026年在美股上市，并有可能实现史上融资规模与估值最高的IPO，国内相关产业也开始提速。国家明确将商业航天作为“十五五”战略支持行业之一，科创板为目前相关公司上市融资提供便利性支持，产业链在火箭回收技术方面也取得了突破性进展，整个产业在未来几年有望进入高速发展拐点。部分军工类企业长期从事军工火箭卫星产业链相关产业工作，预计将在商业航天领域取得明显的竞争优势，从而打开新的增长空间。本基金长期在军工领域深耕，目前主要聚焦在商业航天等前景较大的领域。

2025年四季度，全球宏观环境处在相对平稳的状态，地缘政治对股市的影响暂时下降。美国方面，市场主要关注其货币、财政政策方向，以及AI产业趋势变化；中国方面，市场则主要关注在经济转型过程中传统产业的表现，以及科技突破的进展。

市场方面，经历了三季度大幅上涨之后，中国股市在四季度呈现震荡休整状态，期间沪深300指数下跌0.2%，恒生指数下跌4.6%。虽然指数震荡休整，但市场风格和板块表现基本延续了三季度的情况，以AI板块为代表的科技和以有色金属为代表的周期资源仍然表现优异，反映出市场较高的风险偏好，以及对美国流动性、AI叙事、中国再通胀和科技突破的乐观预期。

本基金四季度基金净值表现跑赢业绩比较基准。主要是因为在有色金属、保险等板块的配置取得良好效果。但是在11月份也曾遭遇一波明显回撤，虽然导致回撤的原因可能是暂时的，但也暴露出权益仓位和板块集中度过高的风险，对我们而言是一次很好的提醒。经过一系列思考，我们略微降低了权益仓位，也对有色金属等板块及一些其他个股进行了止盈，并且逢低增持了红利类股票。

我们的思路是，首先，从我们对2026年宏观环境的展望，以及当下市场的预期来看，我们认为市场预期存在修正的空间。比如导致11月美股和A股市场回撤的主要原因是美联储降息预期以及AI叙事的波动，当下市场对于2026年美联储降息以及AI叙事都持乐观态度，但我们认为无论是美联储降息节奏还是AI叙事进展，在2026年都面临更大的不确定性，当市场预期扭转时，可能会导致市场再次出现较大回撤。其次，从重点板块如有色金属的股价、估值，以及其对应商品的表现来看，我们认为商品价格波动率已经明显放大，其中部分贵金属的短期价格已经由逼仓交易主导，铜、铝等工业金属价格也已经上涨至关键点位，短期内抑制了下游需求，过于拥挤的交易与对需求的抑制蕴含着商品价格回调的风险，而相关股票估值也已经处在其商品关键价格下的合理水平。考虑商品价格波动加剧，短期内的投资性价比已经有所降低，我们对该板块进行了一定减持和内部调整。最后，红利相关股票受制于短期基本面相对弱势、长端利率上行，以及市场风险偏好较高等原因，四季度表现较差。但随着股价下跌，其估值性价比更加凸显，股息率也越来越高，投资的吸引力在加大。长期而言，红利类资产也是居民存款搬家的重点对象，未来将成为居民财富的底层资产之一。因此，我们在四季度择优增持了部分红利类股票。

整体而言，对于权益市场来说，在经历了“高歌猛进”的2025年之后，我们需要以更加清醒的头脑，和更偏“常识”的思维去应对2026年的市场变化，这样才能更好完成我们的工作使命，力争为投资者带来稳健、可持续的投资回报。

2025年4季度，受年底情绪波动、部分资金兑现收益等方面的影响，申万医药生物指数震荡下跌，恒生医疗保健指数调整更多，9月份之后创新药板块进入震荡区间。本基金看好医药行业的长期发展机会，基于个股和行业基本面、边际变化和投资性价比对不同细分领域的龙头企业进行配置，同时本基金淡化整体仓位择时，主要通过调整内部持仓结构以优化产品表现。

2025年4季度本产品重点配置了具备诞生全球重磅单品潜力的创新药企业和CXO板块的龙头企业。医药行业产业趋势主要由研发驱动，预计本轮创新药引领的医药产业升级趋势还没有结束，本基金长期看好具有全球创新实力的药品和器械，以及中国具有全球比较优势的CXO行业。本基金将加强对行业基本面的研究和对宏观趋势的把握，通过自上而下的分析方法对于医药细分子行业进行配置上的调整，通过自下而上的分析方法对个股的基本面、估值水平等进行投资价值判断，力争获得持续稳定的超额回报。

注：以上基金费率详见基金法律文件。注：因篇幅原因，本文仅节选部分基金定期报告进行展示，顺序不分先后，如果您想查看更多基金报告，可登录前海开源基金官网或第三方网站下载查询。

前海开源沪港深乐享生活、前海开源盛鑫混合、前海开源大海洋混合、前海开源多元策略混合、前海开源国企精选混合发起、前海开源医疗健康风险等级为中高风险，评级来自银河证券，适合风险等级为C4及以上投资者。前海开源黄金ETF、前海开源黄金ETF联接风险等级为中风险，评级来自银河证券，适合风险等级为C3及以上投资者。不同的销售机构采用的评价方法不同，基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能存在不一致的风险，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

上述基金的名称中带有"沪港深"的，仅表明该基金可以通过港股通机制投资港股，该基金资产对港股标的投资比例会根据市场情况，投资策略等发生较大的调整，存在不对港股进行投资的可能。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》，《招募说明书》，《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验，资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资须谨慎。市场观点具有时效性。