日本国债惨遭抛售之际，债市流动性本周恶化至纪录水平，凸显出许多人认为推动超长期国债收益率飙升的“买家罢工”现象。

日本国债流动性指数1月20日升至历史新高，该指数反映了日本国债实际收益率与流动性充裕情况下预期收益率之间的偏差程度。自去年年初以来，该指数便持续走升，当时财政担忧不断加剧，日本国债市场的波动性开始上升。

日本首相高市早苗作出下调食品消费税的竞选承诺后，长期国债收益率飙升，更是将这种脆弱性暴露无遗。日本30年期和40年期国债收益率上涨超过25个基点创下新高，这一动荡也蔓延至全球市场。日本财务大臣片山皋月呼吁市场参与者冷静下来，与此同时美国财政部长贝森特表示，他与片山皋月谈过，并承认日本债市的波动正在影响美债市场。

彭博新闻社报道，这场抛售潮迫使部分对冲基金紧急平掉亏损头寸，寿险公司抛售债券，至少一家企业债券投资者撤出数百万美元交易。

彭博日本经济学家Taro Kimura 1月21日在报告中写道，近期日本国债市场的动荡，反映出“收益率曲线超长期端这一流动性清淡又脆弱的板块运转失灵”。这些债券在流动性不足的环境下交易，投资者结构又高度集中，主要由寿险公司等机构投资者主导；而日本央行作为昔日关键的买家又缩减购债规模，让市场更加脆弱。

根据日本证券交易商协会的数据，2025年12月日本保险公司抛售了创纪录规模的该国超长期国债。当前的担忧已不再只是收益率处于高位，而在于当收益率上升时，可能已没有自然买家来承接抛压。

与此同时，日本债券市场的风险性质也正在被重塑。根据日本证券交易商协会的数据，外国投资者目前约占日本国债每月现券交易量的65%，高于2009年的12%。曾主要由国内寿险公司和养老基金主导的这一市场板块，正日益由持有周期更短的投资者所驱动。

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花旗环球市场表示，日本国债波动性急剧上升“有可能导致其他资产类别、尤其是美国国债的波动加剧，需要缩减整体投资组合规模”。

亚洲交易策略主管Mohammed Apabhai周二在给客户的报告中写道，风险平价基金可能需要出售当前敞口的多达三分之一，仅在美国就可能引发高达1300亿美元的债券抛售。

Apabhai指出，韩国国债市场也极易受到日债波动加剧的影响。自2024年7月以来，外国投资者购买韩国国债的累计损失已超过10%，这增加了触发止损抛售的风险；英国国债也可能面临同样的风险。