转自：新华财经

新华财经上海1月20日电（记者 杨溢仁）近年来，中资境外债市场在全球货币政策周期切换、国内监管导向调整及企业全球化布局加速的多重影响下，经历了从规模扩张到质量提升的深刻转型。

2025年市场呈现结构性回暖态势，展望2026年，随着“南向通”扩容、美联储大概率降息等利好因素的持续释放，业界普遍判断，市场正迎来新的价值重估窗口。

市场规模温和回暖 结构分化特征凸显

所谓中资境外债，是指中国境内的政府部门、金融机构、企业及其他法人主体，在境外（包括中国香港、中国澳门、新加坡、伦敦、纽约等国际金融市场）发行的、以非人民币计价或以人民币计价（即离岸人民币债，俗称 “点心债”）的债券类融资工具。按计价货币划分（主流品种），主要包括中资美元债、点心债（离岸人民币债）和多币种小众品种——包括欧元债、日元债等。

可以看到，经历了2022年至2023年的深度调整，2024年至2025年中资境外债市场呈现出了小幅回暖的态势，但整体仍处于存量优化阶段。

就规模数据来看，根据券商测算，2025年前10月，中资美元债连续四年出现融资净流出，涉及规模487亿美元，总供给尚未恢复至前期高位。而点心债（离岸人民币债）市场的表现则相对亮眼，同期发行规模达1.24万亿元，尚保持扩容态势，但增长动能发生了切换——城投债净融资额从2024年的超1650亿元大幅回落至422亿元，产业债、政府债及TMT（科技、媒体、通信）债成为了新的供给主力。

记者还观察发现，目前中资券商境外融资的活跃度显著提升，这成为了市场回暖的重要支撑。

公开数据显示，2025年有7家券商发行了境外债券30只，涉及规模47.03亿美元，发行主体数量及规模较2024年增幅均超30%，发行品种涵盖美元债、点心债等，多用于补充国际子公司营运资金及偿还境外债务。其中，国泰海通2025年8月发行的3年期23亿元人民币境外高级无抵押固息债券，票息低至1.90%，创下彼时中资券商点心债发行利率历史最低纪录。

在业内人士看来，2025年中资境外债市场的核心特征表现为“结构分化”与“质量提升”。

标普全球评级企业评级董事李畅指出，境外债市场已从追求规模扩张转向注重质量的调整阶段，高评级企业发债占比持续维持高位，消费、科技、采矿及能源等领域新发行人不断涌现，而房地产、钢铁等行业因信用风险仍处集中暴露期，因此将持续收缩。

需求端稳中有升 多重掣肘尚待突破

再就需求端来看，2025年中资境外债市场呈现出了“资金涌入”与“结构偏好明确”的双重特征。

光大证券固收首席分析师张旭指出，境内高收益资产供给不足，资金对收益的挖掘需求较强，加之“南向通”扩容引入增量资金，多重因素正推动中资境外债需求稳中有升。

来自申万宏源的研究观点进一步表示，“南向通”通过延长结算周期、拓展多币种结算、扩大投资者范围至非银机构等举措，显著提升了市场流动性与活力，也成为了需求增长的核心驱动力。

然而，尽管需求有所回暖，但中资境外债市场的发展仍面临多重掣肘。

首先，是汇率与锁汇成本的压力将制约市场需求释放。张旭认为，在人民币升值预期下，投资者汇兑损益风险增加，锁汇成本上升可能削弱中资美元债的高票息优势，影响机构的配置积极性。简而言之，判断境外融资成本优势需基于对冲外汇风险后的综合成本，而非单纯票面利差。

其次，是信用风险与监管政策的不确定性或将构成一定扰动。来自申万宏源的观点指出，中资房企违约高峰虽过，但尾部风险犹存，中小房企到期压力仍未完全缓解，叠加城投美元债监管环境偏紧，这意味着借新还旧受限将进一步约束供给弹性，市场风险偏好难以全面回升。不仅如此，超预期信用事件、境外债相关政策不及预期，以及美联储降息节奏切换引发的美债收益率波动，均可能对市场产生阶段性冲击。

最后，是融资成本分化与供给结构失衡问题依旧突出。一方面，美联储加息后境外融资成本仍高于境内，这会制约发行主体的扩容，光大证券固收团队预测，2026年中资美元债的供给将整体保持温和，难以大幅放量。与此同时，供给结构将呈现“强主体集中、弱主体退出”格局，其中，城投债供给增长乏力，产业债虽有扩容潜力但受成本约束增幅有限，难以满足不同风险偏好投资者的配置需求。

投资聚焦确定性 循精细化择券策略

展望2026年，全球货币政策转向、双向开放深化等因素将为中资境外债市场带来结构性机遇。

申万宏源方面认为，美联储降息周期延续（预计2026年降息2至3次，目标利率降至2.75%至3.00%）、人民币国际化推进及“南向通”持续扩容，将推动市场进入价值重估阶段，各机构可寻找双向开放与价值重估的交集把握机会。

中信证券方面也判断，随着美债利率的逐步降低，中资美元债的发行成本有望下降，彼时优质产业主体的美元债净融资规模或维持温和回升态势。

具体到操作策略上，建议各机构按品种精细化布局。点心债方面，申万宏源建议采取“久期分层”策略——即长久期配置关注7年至10年期国际开发机构债、15年及以上期限的港府债，该类品种契合险资等长期资金收益的需求；中长久期可聚焦5年期以内高等级外资金融债，兼顾收益与流动性；短久期品种可审慎参与G-SIBS（全球系统重要性银行）主体3年期以内的SNP（高级非优先）债券，博取溢价收益，同时关注绿色外债等政策支持品种的新发机会。

中资美元债方面，建议聚焦投资级与短端的确定性。张旭认为，城投债可考虑在3年期以内产品中进行资质下沉，关注弱区域省级／市级主平台及强区域区县级平台，博取高票息且控制波动风险；产业债方面，可优先配置3年期以内、收益率在4.5%左右的央企／国企个券，及TMT（科技、媒体、通信）板块中的政策红利标的；金融债方面，建议重点关注1年至3年期非银金融债，及5年至10年期银行债的溢价空间，同时对地产债保持警惕，仅审慎参与优质央企的短久期债券产品。另外需要提醒的是，在降息周期内，投资级美元债与美债利差中枢将持续下移，这意味着投资者可把握利差压降带来的价值重估机会。

总体而言，2026年中资境外债市场将在政策红利与全球流动性宽松的支撑下，延续结构性回暖态势，但信用分层、成本约束等问题仍需警惕。投资者需坚持精细化择券，聚焦高评级、短久期核心资产，同时做好汇率与政策的风险对冲，方能在市场波动中把握确定性收益。

编辑：林郑宏