（来源：财报是本故事书）

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立讯精密：

近期看了关于立讯精密，有人对立讯精密做出了这样的点评：

立讯的核心竞争力，不是“代工能力”，而是“精准卡位趋势+整合优质资源+技术迁移复用”的底层能力。 

从趋势卡位来看，立讯抓住了AI从“云端”走向“端侧”、算力需求爆发、智能汽车替代传统汽车这三大确定性趋势，而且都站在了产业链的核心环节——AI硬件的核心部件、算力传输的关键设备、汽车的核心供应链。 

从资源整合来看，立讯通过并购（如 Leoni）和长期合作（如苹果、谷歌），积累了全球最优质的客户资源和技术资源，形成了别人难以复制的壁垒。 

从技术复用来看，立讯把消费电子领域积累的精密制造、自动化、连接器技术，迁移到汽车和算力领域，大大降低了新业务的拓展成本，提高了成功概率。 

这三大底层能力、17 倍的估值，对应 AI + 汽车 + 算力三大赛道的增长潜力，性价比突出。短期来看，端侧 AI 硬件的爆发和汽车订单的增长会带来业绩弹性；长期来看，算力连接业务的突破会打开估值空间。

对于投资者来说，立讯已经不是那个单纯的消费电子龙头，而是一家横跨多赛道、有核心技术壁垒、有明确增长路径的科技核心资产。 

看起来立讯精密似乎非常不错，但仔细研究，其实公司的风险点也是不小的。

下面我们来研究下立讯精密这家上市公司。 

1、盈利能力

公司的盈利能力相当不错，净资产收益率大多数年份都保持在20%以上。

不过公司的毛利率、净利率却是相当低，公司的毛利率从20%逐年下降至10%左右，净利率从10%下降至5%左右。

公司属于低毛利率、低净利率。

公司的期间费用率呈逐年小幅下降，主因是财务费用率呈逐年下降，而销售费用率、管理费用率保持较为稳定。

那么公司的毛利率会呈逐年下降呢？

现在我们来看下公司的主营产品：连接器、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联及精密组件、消费电子。

其中消费电子营收占总营收常年保持在80%以上，所以说公司最核心的营收来源是消费电子。

下面来看下各个产品的毛利率：

消费电子的毛利率最低，从2019年毛利率20%逐年下降至2024年的10%。

所以说近几年公司毛利率的下降，主要是第一大产品消费电子毛利率下降所致。

2、营运能力

公司的总资产周转率并不高，近几年保持在1.5左右，不过在制造行业里算是较高的。

资产周转率能力的指标：它反映了企业对某种资产的使用效率，即通过该资产所创造的销售收入。

3、成长性

2013年公司营收45.92亿逐年增长至2024年的2687.95亿，11年时间营收增长5753亿，年化复合增长44.8%；

2013年公司净利润3.4亿逐的增长至2024年的133.66亿，11年时间净利润增长3831%，年化复合增长39.6%；

而且公司未来的成长性从目前来看，空间依旧较为广阔。

公司各个板块行业空间非常大。 

公司成长性非常不错，那么公司的利润含金量高吗？

4、净利润含金量

近10年公司的平均净现比为1.46，表明公司的利润含金量非常高。

5、资金占用力

近11年公司资金占用力为1.38，表明公司在上下游产业链中议价权非常强。

【释义】资金占用力用来衡量公司占用上下游资金的能力

【公式】资金占用力 =(应付账款+预收款)/(应收账款+预付款)，该指标大于1说明资金占用上下游资金能力较强，有较强的话语权。

公司在上下游产业链中议价权较强，主要是应收账款占营收比例不高，应付账款占营收比例较高，公司基本没有多少预付款项与合同负债。

6、创造自由现金流的能力

近10年公司创造的自由现金流总和：193.75亿；

近10年公司创造的净利润总和：591.42亿。

（10.79+11.57+16.91+27.23+47.14+72.25+70.71+91.63+109.53+133.66）

近10公司创造的自由现金流占总利润的32.8%，公司创造自由现金流的能力较为一般。

7、资产负债率

近11公司的平均资产负债率55.8%，其中有息负债率近几年呈逐年增长趋势，从2019年的12.35%逐年增长至2024年的27.03%，当前公司的有息负债率并不低。

公司有息负债的增长，主要是在建工程近几年都保持较大的增长，其中2024年增长更多。

小结：

从以上分析，公司是一家盈利能力相当不错的公司，净资产收益率常年保持在20%以上，公司毛利率、净利率虽然较低，但总资产周转率不低，权益杠杆系数较高。公司的成长性相当不错，且利润含金量非常高，在上下游产业链中议价权较强，不过创造现金流的能力有所欠缺，资产负债率不低。

总之从目前来看，公司是一家相当不错的公司，但是仔细研究后，总感觉公司的风险不小。

它的风险在哪里？

公司前五大销售客户占销售总额比例高达78.5%，其中第一大客户占年度销售总额比例高达70.74%。

2024年报

大家都知道，公司第一大客户是苹果，公司是属于苹果链条的一家公司，简称果链，公司过去的发展离开苹果，同样未来也是离不开苹果，如果苹果有什么风吹草动，对公司的影响是非常巨大的，想起2025年4月份中美贸易冲突，当时公司股价连续几个跌停，里面的投资者受伤非常惨重，对未来非常悲观，以致在低位纷纷抛出带血的筹码。

现在全球贸易反复无常，中美能否长期保持在一个稳定的航道上前行，一切都是未知数。

所以公司看起来相当不错，但其固有的风险，却是无法规避。

至于公司便宜不便宜的问题，暂时无法给出结论。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药 127、老板电器 128、中谷物流 129、中鼎股份

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