（来源：AdvancedForum）

2025年12月底，深交所的一则信息，激起了整个市场的热情。

“兴证基实-碧澄能发新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”正式设立，值得关注的是：这是国内首单分布式清洁能源资产机构间REITs。

在光伏行业，分布式资产（尤其是工商业屋顶光伏）虽然投资收益较高，却一直被戏称为“苦活、累活、脏活”。它不像地面大电站那样动辄数百兆瓦、一眼望不到头，而是散落在成百上千的工商业企业屋顶上，几百千瓦一处，管理极其碎片化。

但这单分布式清洁能源资产机构间REITs产品的落地，标志着以碧澄能源为代表的“屋顶猎人”们，终于打通了通往资本市场的最后一道关卡，将散落在广袤大地上的“碎片资产”锻造成了金融市场自由流动的“标准化产品”，在资源资产化、资产资本化的大背景下，这一创新案例值得各种市场参与机构的重视与借鉴。

一、 碧澄能源是谁？

要讲清楚这单机构间REITs，必须先回溯碧澄能源（PCG Power）的出身。

碧澄能源成立于2022年6月，致力于以新能源光储电站投建为战略支点，整合电力资产运营、综合能源服务、电力交易、碳资产管理与能源物联网科技创新等全价值链业务模块，为企业、园区、城市提供经济、智慧、可靠的绿色能源一站式解决方案。

在2025年6月，公司完成了关键的品牌战略升级，从保碧新能源更名为碧澄能源（PCG Power）。股东阵容国际化且多元化，包括淡马锡（Temasek)、普洛斯等国际资本，以及华美国际、钟鼎资本、芯联资本、蔚来资本、星航资本等国内头部产业资本。

碧澄能源还与业内资深的资管团队以及全球领先的另类资产管理机构普洛斯资本，共同发起国内领先的新能源资产管理平台——洛能资本（LOK Capital），协同碧澄能源打造了独有的“前店后厂、轻重结合”新能源资管模式，资管维度跨越资产全生命周期。这单机构间REITs正是由洛能资本操刀，担任财务管理顾问和资产管理顾问。

现在，随着国内首单分布式清洁能源资产机构间REITs的落地，碧澄能源和洛能资本投资运营的新能源资产终于在资本市场形成了闭环。

二、 碎片化资产的集成价值

在分布式光伏领域，一直存在一个金融界难以跨越的“门槛”：资产太碎、太杂。

传统的集中式大型电站权属清晰、规模巨大，是包括银行保险在内各大金主的“座上宾”。但分布式项目往往建设在不同业主的厂房屋顶上，面临着三座大山：一是资产碎片化，尽职调查的成本极高。二是使用方信用风险，哪天厂房里面的企业倒闭了怎么办？老用户搬走了而新用户不需要怎么办？电费不交了怎么办？三是合规性挑战，很多工业建筑的屋顶租赁、荷载证明、并网协议等等往往存在各种历史遗留问题，这也是将这类资产资本化绕不开的障碍。

碧澄能源团队展现出的“系统化能力”令人侧目。

这单REITs对应的底层资产为已稳定运营近两年的工商业分布式光伏电站项目，分布在中国华南、华东及华中多个省份与直辖市，覆盖大型民营企业、上市公司、国有及外资企业，服务行业横跨消费品、汽车、电子、高端制造等领域。碧澄能源为这些工商业企业用户提供绿色能源一站式服务。

项目运营记录完整可溯，年发电量近2亿度。电费收入结构清晰，其中约80%容量的项目为“自发自用，余电上网”类型，采用合同能源管理（EMC）的长期协议售电模式，电价包括折扣电价和固定电价机制，具备较强的抗波动能力。整体而言，底层资产的区域相对分散，用电主体信用良好，运营记录稳定，现金流可预测性强，符合机构投资者对稳健收益资产的核心诉求。

从某种意义上说，这个看起来十分分散的光伏资产包，相当于是中国制造的筋络和血管，为众多实体企业提供能源动力，与中国经济的成长和发展一起脉动。

可以说，非常高的自发自用比例，充分多元化的用户结构，都是碧澄能源这单案例可以得到众多投资机构青睐的重要原因。

三、 有哪些创新亮点？

洛能资本认为，大型金融机构投资分布式能源的痛点在于“需要解决资产标准化和规模化难题，且需要专业、垂直、聚焦的资产管理服务”。 而碧澄能源和洛能资本在机构间REITs领域的创新，似乎为行业找到了答案。

这单产品期限设定为24年，完美契合了光伏电站25年左右的物理生命周期；在正常情况和压力测试的条件下，目标项目的运营收入对资产支持证券的覆盖倍数均能满足投资人的要求。

稳健的收益只是一个方面，投资人更加看重的，是存续期管理的诸多挑战。

碧澄能源的数字化能力可以有效应对这些挑战，自主研发的新能源不动产智慧运营管理平台以 “数据驱动、绿色增效、全链协同” 为核心，构建了覆盖不动产全生命周期的智慧运营体系；实现能源与资产的双重智能管控，以主动预警、主动干预，提升运维精准度，以实时追踪、动态优化保障收益可控性，助力不动产从传统被动运营向高效低碳、收益可视的智慧转型，最大化资产价值与生态效益。

这在一定程度上，也极大拓展了中国传统投资机构对于不动产和基础设施的投资理解和风控范式，有望带动行业投研进入一个更新的阶段。在中国证监会跨年夜发布的REITs高质量发展政策文件中，专门提及了科技手段在REITs投资审核研判和投后持续运营中的应用，此刻在碧澄能源的案例中也得到了直接的呼应。

四、 蝴蝶效应：将深刻改变行业

碧澄能源这单机构间REITs的成功，绝不仅仅是一个企业的融资喜报，它更像是一份行业宣言。

首先，中国拥有海量的工商业屋顶，但在过去，很多资本对分布式能源持观望态度。碧澄能源的案例证明了，只要运营足够精细，分散的分布式能源资产同样可以证券化。 这将引导万亿级的社会资本加速流向“万千屋顶”，甚至可能重塑行业格局。资本就是要为实体经济服务的，就是要解决实体企业发展过程中的急难问题，这种产融结合的导向，值得点赞。

其次，传统的电站开发商往往是工程思维，干完活拿钱走人。而碧澄能源与洛能资本展现出了“募、投、管、退”的全生命周期管理能力，通过敏锐的视角找到资本市场的需求蓝海，进而“以终为始”，主动将分散的碎片化资产进行投资与运营，而机构间REITs的成功发行，为这个分布式清洁能源资产管理的闭环填上了最后一块拼图。这种盘活存量资产的思路，为众多手握巨量资产的企业提供了新的借鉴。而行业过去粗放的发展模式，也会因为机构投资人的批量参与而朝着质效提升的方向主动转型。

五、 星火燎原：未来值得期待

2025年深冬的这单机构间REITs，为中国分布式清洁能源写下了一个阶段性的注脚。

在碧澄能源的蓝图中，未来的每一座工厂屋顶、每一座物流园顶部，都不再是闲置的砖瓦，而是一座座为企业提供稳定绿色电力的 “微型阳光电站” 。而将这些电站未来数十年的稳定收益权，转化为当下可流通的金融资产的，正是“兴证基实-碧澄能发”这样的产品化工具。

碧澄能源在2025年6月品牌战略升级时曾强调其愿景，“定义全球最受欢迎的资产类型”。 随着首单机构间REITs的落地，分布式光伏的“草莽时代”或许正在加速终结，取而代之的是一个更加标准化、资本化、透明化的“绿色资产大资管时代”。

截至目前，碧澄能源累计投建并网超过1.5GW，服务超过300家工商业客户，储备大量优质项目，为持续性的资产证券化提供了充足“弹药”。在这场万亿级的“屋顶马拉松”中，碧澄能源已经跑通了最难的一段路，而属于整个行业的故事，才刚刚拉开帷幕。