（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260101】回望2025：镍最值得关注的五个时刻

一、行情回顾

1  镍矿RKAB审批进展公布，供应预期率先定调

1月23日，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2025年镍矿开采配额总量已达2.98亿湿吨，高于去年的2.72亿湿吨。这成为引发市场供应预期修正的第一个关键时点，部分奠定了镍产业全年“供过于求”的主基调。

2  印尼政策集中释放期，本土资源管理加强

2025年3月以来，印尼政府连续推出一系列镍资源管控新规，标志着其资源治理策略进入全面收紧阶段。这些政策指向多重目标：强化本土矿产资源主导权、掌握产业链关键环节定价能力、扩大财政税收来源，并系统性提升印尼在全球镍产业链中的话语权与影响力。具体包括：

• 印尼总统Prabowo Subianto公布2025年第8号政府法规(PP)，涉及自然资源出口收入，要求自然资源出口商将所有海外收入留存在国内至少一年，以优化资源收益在国内的流通。该政策于3月1日生效，预计2025年将使印尼的外汇储备增加800亿美元。

• 印尼能源与矿产资源部（ESDM）发布新规，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。基准价格将在每月1日和15日更新，第一周期HMA价格基于上月5日至25日LME现货结算价均价，上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；新计算方法2025年3月1日起实施。

• 3月10日，印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议。镍产业链方面，提议镍矿税率从固定的10%改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍生铁税率从固定5%调整为5%-7%，镍铳税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整并取消windfall tax(暴利税)。

3  对等关税来袭，盘面遭受重创

2025年4月3日，特朗普政府的“对等关税”政策落地，宣布美国对所有进口商品设立10%的“最低基准关税”，并对多个国家/地区征收更高关税，中国加征税率为34%。此税率超出了市场绝大多数预期，使全球金融市场陷入动荡。

清明节后第一天，在中美贸易战影响下，大宗商品的需求隐忧被集中交易，沪镍主力合约日跌7.51%，来到年内阶段性低点115450元/吨。

4  平静的湖面，漫长的等待

2025年4-10月，镍市场呈现出独特的“沉寂”状态，既没有顺应降息周期中有色金属板块的上行趋势，也未充分定价其自身偏弱的基本面。

在此期间，印尼政府并未停止出台新的管控措施，但市场对其执行力度存疑，也相应弱化了对政策端扰动的敏感性：

• 8月25日，印尼能矿部决定将工作计划和预算（RKAB）中矿产和煤炭生产期限从之前的三年缩短至一年，并要求矿业公司在2025年10月之前提交新的采矿工作计划和预算。

• 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管了PT Weda Bay Nickel超过148公顷（365英亩）的矿区。

• 印尼能源与矿产资源部决定限制向印尼境内新建冶炼厂发放投资许可证和工业经营许可证（IUI）。

5  沉默中的爆发

12月中旬以来，印尼接连释放的政策端重磅信号，点燃了本次年末行情，扭转了市场的悲观预期；详细分析可见此前文章«云评论|镍：强势回归»。我们认为，在镍价已经历深度回调、估值压缩至历史低位的背景下，市场对供应端任何潜在扰动信号都异常敏感，进而引起了价格的快速反弹。截止12月31日，镍价最高反弹至135570元/吨，较年内最低点上涨约21.4%。

当前镍产业仍处于产能扩张周期，供应增速持续高于需求。然而，在印尼相关政策最终落地或证伪之前，市场对供应收缩的担忧难以消除。若2026年开采配额按2.5亿吨计划执行，镍矿供应将转向紧张，进而推升产业链整体成本。与此同时，拟实施的伴生矿税收政策也将进一步强化成本支撑。

总体来看，镍价阶段性底部或已初步确立，后续市场走向仍将取决于镍矿配额审批的结果及相关税收政策的落地进程。