（来源：拔萃资本）

原文刊登于

2025年12月29日发行之《大公报》

上周受圣诞假期影响，港股仅有两天半交易日。三大指数小幅收涨，但成交继续回落，市场整体仍受资金面与风险偏好制约。外部环境方面，美国三季度GDP年化增速超预期增长达4.3%、核心PCE约2.9%，令降息节奏预期反复，但受此前政府停摆，相关数据连续性不足，对中期判断的参考价值有限。市场很快完成交易层面的再定价，美股随后反弹，显示外部不确定性已被阶段性消化。与此同时，离岸人民币走强，一度升破7，尽管部分来自年末结汇需求，但汇率企稳通常有助于缓解港股风险溢价。然而，在年末增量资金不足、成交走弱、机构仓位管理偏向防御的背景下，港股对风险情绪的波动更敏感，整体表现仍显偏弱。

白银短期或回调

与港股形成对照的，是年末大商品的显著走强。贵金属方面，现货黄金突破每盎司4500美元，白银波动更为剧烈，圣诞节后首个交易日单日涨幅接近10%，价格一度逼近每盎司80美元，明显跑赢黄金；铜价亦持续上行，伦铜历史上首次突破1.2万美元。其中白银交易尤为受到关注。其上涨同时受到基本面与交易面推动：矿山产量增长乏力，光伏等工业需求保持高景气，结构性供需缺口尚未缓解；大量现货被提前锁定，使可流通库存偏紧，放大了价格弹性。在金融属性强化、散户资金集中涌入后，交易所上调保证金并强化风险控制。当前阶段，白银的中长期逻辑仍具支撑，但短期回撤风险已明显上升。