（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20251231】【专题】回望2025：焦煤最值得关注的7个时刻

图1：焦煤2025年走势

2025年，焦煤市场在供需矛盾、宏观政策及情绪推动等多重因素的作用下，呈现出“先跌后涨，宽幅震荡”的格局。我们通过对年内几波关键行情的复盘，梳理了其背后的驱动逻辑：

1-3月：供应压力主导价格下行

24年山西煤炭产量未达目标，25年在保经济大背景下，煤炭保供力度延续，国产煤产量持续高位，同时，下游需求疲弱，供需压力带动盘面下行；

4-5月：关税冲击与行业内卷加剧跌势

关税对大宗商品市场形成冲击，焦煤进入加速下跌时期。期间，部分煤矿已进入账面亏损，但因利润不佳导致的自主减产并未出现，相反，部分煤矿为维持经营，采取“以量换价”的策略，甚至部分存在超能力生产，产生无序竞争，进一步压制煤价；

6月初：深度贴水触发反弹修复

市场空头拥挤，焦煤主力合约在6月3日下探709元/吨低点，而此时焦煤主流仓单价格仍维持在800-850，低价仓单也在770左右，盘面呈现深度贴水。在此背景下，市场开启大幅反弹。后续中游贸易端及下游需求增长带动下，焦煤盘面进入估值修复期；

7月中下旬：煤炭行业“反内卷”重磅出台

市场预期国产煤产量回升，然而“反内卷+查超产”政策落地使得供应预期迅速转向收紧，盘面开始连续大涨。直至7月28日，大商所降低JM2509合约开仓上限并调整保证金，盘面短期出现回调；

8-9月：利多逐步消化

盘面窄幅震荡调整，基本面依然稳健，产量维持偏紧，但前期利多基本被市场充分定价，随着部分获利多头离场，价格上行动能减弱，市场进入高位整理期；

10月国庆后：焦煤的结构性偏紧与动力煤的超预期强势

盘面继续走强，一方面，焦煤品种内部存在结构性紧缺的问题，如中低硫主焦及进口蒙5占比下滑；另一方面动力煤也出现超预期走强，整个煤炭市场持货意愿良好，基本面呈现紧平衡，期现共振走强；

11-12月：供应转松与冬储前置引导回调

年末，进口蒙煤通关量及海运煤到港同步增长，供应压力逐渐显现。11月19日，发改委开启供暖季保供会议，政策重心出现阶段性调整，市场供应预期再度转向宽松。此外，原料冬储补库前置，下游采购需求减弱，叠加盘面快速下行，引发前期囤货的贸易商集中释放库存，焦煤供需基本面明显转向宽松。

图2：“反内卷+查超产”影响下的焦煤产量（万吨）

回顾年内重要行情，25年焦煤市场走势主要受供应政策变化主导。在长期产能较为过剩的背景下，政策已经成为影响市场波动的最关键变量。展望未来，焦煤将进入在政策稳价与市场寻底之间寻求新平衡的阶段。

图3：2025年煤炭供应政策相关内容