今日（12.25），A股大小指数分化，大消费板块反弹，消费ETF（159928）涨近1%，盘中成交额超4.25亿元！资金大幅涌入，消费ETF（159928）近3日累计净流入超7亿元！截至12月24日，消费ETF（159928）最新规模超216亿元，同类持续领先！

消息面上，茅台价格全线上涨引发广泛关注。12月24日，据第三方平台“今日酒价”披露的各大名酒批发参考价显示，25年飞天茅台原箱（53度/500ml）报1600元/瓶，较上一日涨40元；25年飞天茅台散瓶报1590元/瓶，较上一日涨40元。24年飞天茅台原箱报1630元/瓶，较上一日涨30元；24年飞天茅台散瓶报1615元/瓶，较上一日涨35元。

聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至12月24日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.21，处于近10年2.26%分位点，比近10年历史上近98%的时间便宜，估值性价比更高！

年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》）

【飞天茅台涨价意味着什么？】

自从市场流传茅台将推出“控量”政策以来，25年飞天茅台批价于12月13日、14日连续大涨近100元，一度逼近1600元关口，之后回落至1550元关口，当前已重回1600元关口。

茅台经销商此前表示，“控量”政策主要涵盖短期减负和中长期结构性改革，其中中长期结构性改革的核心为大幅削减非标产品配额。据业内消息，贵州茅台方面表示，未来市场政策的具体策略可能会在28日左右的渠道商联谊会上正式发布。

值得一提的是，自12月中旬以来，茅台十五年、散花飞天、精品茅台、生肖蛇原箱等价格已全线上涨，且涨幅较大。

以“今日酒价”披露的数据为参考，自12月15日以来，散花飞天批价已上涨280元，茅台十五年涨550元，精品茅台涨210元，生肖蛇原箱涨390元，彩釉珍品涨300元。

白酒经销商指出，25年飞天茅台零售价普遍在1700元上方，近期略有上涨，茅台年份酒、蛇茅等涨幅较大。从线上来看，此前个别电商平台推出的1499元、1399元的飞天茅台限时抢购活动均已结束。当前，在电商平台上，飞天茅台补贴价最低为1550元/瓶。

市场观点认为，此次茅台价格全线上涨主要有两方面原因：一方面，与茅台酒厂在此前和经销商所沟通的“控量”政策相关，其中非标产品配额大幅削减，增加了经销商的信心；另一方面，目前已进入用酒旺季，无论是企业还是散客用酒需求有所增加，经销商出货量加大。

开源证券指出，当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移。行业从规模扩张转向存量竞争，各家酒企围绕真实消费需求重新切分市场“蛋糕”。在此背景下，头部企业均摒弃单纯业绩导向，短期报表虽受调整影响承压，但主动纾解渠道压力、优化供需结构的举措，是实现渠道健康发展的必经之路。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。

【头部酒企定调2026年战略，逆周期调节与长期变革并行】

1、逆周期调节：主要酒企均提到短期行业将持续面临周期下行的客观压力，因此将维护价格体系、稳定渠道利润空间视为重点工作，具体措施包括大力发展高渠道利润率的大单品、加大费用投放提升经销商积极性。

2、推进长期变革：一是需求端继续培育新产业客群、年轻客群；二是产品端开发符合新消费趋势的产品（例如茅台省属配方酒、五粮液低度酒、汾酒竹叶青果味酒）；三是拥抱新渠道变革，包括维护好与电商平台的关系，积极与即时零售渠道合作等。

综上所述，2026年行业将处于筑底过程，即终端需求下滑幅度收窄、上市公司酒企供给端继续出清，但随着行业调整逐渐到位后长期价值将进一步显现，同时前瞻布局长期变革的酒企有望在下一轮上行周期实现超额收益。

（来源：中国银河证券20251224《12月茅台批价环比回暖，头部酒企定调来年战略》）

【消费的复苏到哪个阶段了？】

华源证券表示，复盘不同消费板块的复苏节奏，既有差异又有共性。差异来源于行业供需、产业链结构等，共性体现在存量市场竞争是主流现象，企业提升销量以消化产能、提升自身运营效率以适应市场变化是核心发展方向，所以ROA（资产回报率）是消费企业经营复苏前瞻指标。

透过ROA，结合企业与渠道的表现判断行业复苏节奏，总结企业与渠道调整的阶段分别为：①供大于求→②企业及渠道存量竞争价格战→③渠道利润压缩甚至亏损，部分渠道库存高企→④渠道现金流紧张→⑤企业协助渠道去库存、费效降低，企业或收入下滑、或净利率下降→⑥渠道利润好转，渠道供需新平衡→⑦企业收入同比增速转正。从行业复苏节奏先后来看，当前时点软饮料、零食＞餐饮供应链＞调味品、乳制品、啤酒＞白酒。

通过对日本90年代消费分化的分析，对逆势增长行业的底层逻辑进行剖析——行业属性切中时代叙事，需求痛点满足与细分品类低渗透率是赢家共性。日本90年代消费分化，一端是突出性价比的"百元店"和"发泡酒"快速发展，另一端是具备强健康属性的细分品类仍具发展和溢价空间。能够在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1）精准解决需求痛点，如应对老龄化社会的健康焦虑和收入低预期下的性价比需求；2）行业本身渗透率处于低位，具备从传统行业吸纳份额的空间。从具体行业发展来看，日本彼时性价比平替的快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带动细分品类渗透率提升。

投资策略方面，重视ROA（资产回报率）企稳的调整尾声、复苏起点板块，首先这些板块可能存在估值修复的机会，其次在这类板块中寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，价仍是最优选逻辑，量是次选。

1、从价的逻辑来看：CPI上行或将成为渗透率较高的传统行业的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品，这些或仍是承接增量资金尤其是“红利+”资金的主要板块。

2、从量的逻辑来看：（1）性价比消费中，供应链效率高者获得量增（餐饮供应链、软饮料等）；（2）渗透率低的行业或可穿越周期，参考日本（低度酒、功能性食品等）；（3）出海带来增量市场。

（来源：华源证券20251224《曙光渐显，在分化中前行》）