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上海证券交易所（下称“上交所”）正在积极引导受托管理人发挥主动信用管理功能。

12月24日，为进一步明确公司债券受托管理人的履职要求，鼓励积极开展主动信用管理工作，推进公司债券受托管理业务的提质增效，上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》（下称“《指南》”），并自发布之日起施行。

具体来看，《指南》首次将信用管理的理念贯穿债券产品的全生命周期，再次强调了公司债券以信用为生命线的特征，还设专章鼓励支持主动信用管理工作，引领受托管理人角色转变，同时细化了券商在受托业务实践中信用监测、信息披露、持有人会议等工作环节。

支持受托管理人开展主动信用管理

据了解，目前债券发行人大多是持续滚动的融资主体，通过建立长期性的信用关系实现“持续再融资”。因此，构建信用基础已经成为存续期管理的“生命线”。债券存续期阶段，如何准确、客观、有效地反映信用、修复信用、增强信用，优化长期“信用曲线”，显得尤为重要。

正由于存续期管理至关重要，在债券市场中，有一项有别于其他证券品种、特有的制度设计——受托管理。

具体而言，券商作为受托管理人，在存续期开展跟踪监测信用变化、督促协助信息披露、核查募集资金使用等工作，是连接发行人、持有人的关键角色，天然地在“信用曲线”的优化过程中不可或缺。

记者了解到，过去债券市场也不乏“重承销、轻受托”倾向，债券受托管理多“隐居幕后”地被动执行规定动作。实际上，受托管理人长期跟踪发行人、了解监管规则与导向、熟悉信用提升工具，在识别信用风险、发现信用价值方面有独特优势。

上交所相关负责人表示，此次发布的《指南》，是支持受托管理人向前一步，根据不同发行人的信用特征“量体裁衣”，开展主动信用管理，实现从“合规督导者”到“价值发现者”的角色深化。

作为交易所市场首个针对债券受托管理业务的专项指南，《指南》在规范主要履职事项的同时，为主动信用管理绘制从监测、发起、实施到激励的“路线图”，提供了工具箱与示范案例。

具体而言，一旦发现发行人存在信用提升空间或信用稳定需求，受托管理人可以通过债券购回、回售转售等市场化工具，可以与增信主体、评级机构、估值机构等主体沟通协调，也可以采取整合优质资产以及路演、培训等信用管理举措，以实现债券发行人的信用识别、传递、修复、巩固和增强，更能有效前置风险应对。

鼓励各家券商形成适配内部分工的业务机制

据了解，券商的组织架构各有千秋，有些受托团队设在投行业务部门，有些设在质控部门，带来工作机制的差异。

例如，中金公司便指出，由投行条线的业务开发委员会对信用提升业务立项，受托管理团队同属于投资银行部，发起主动信用管理，公司内各条线共同执行信用提升计划。

而中信建投等券商的受托管理团队设立在质控部门，成立了包括投行、质控在内的跨部门信用提升计划工作组，受托管理团队提出方案经工作组审批后，协调各条线合力推进。

上交所相关负责人表示，长效化机制是实践的保障，但主动信用管理的模式并非千篇一律，上交所鼓励各家券商形成适配内部分工的业务机制。

该负责人进一步指出，券商主动信用管理工作的有效推进，需要一整套机制保障，包括发起、决策、统筹、分工、激励全流程的有效运作，这也正是受托管理人整体专业效能的体现。

“下一步，将紧扣债券市场高质量发展主线，进一步推进受托管理业务的提质增效，鼓励券商走出一条适合自身实际情况的发展道路。对于主动信用管理成效显著的券商、信用水平较好的发行人，监管也将进一步体现扶优限劣导向，用市场化的方式去服务市场，实现债券市场的各方共赢。”上交所相关负责人称。

据了解，2025年以来上交所公司债市场发行活跃，发行规模近4.5万亿元，同比增长20%。创新品种债券发展也势头迅猛，今年推出高成长产业债，已发行88单，科创债同比增长超60%，中小微企业支持债券同比增长超800%，同时支持发行服务国家战略债券同比增长超50%。

与此同时，一级市场的活跃，同步带来存续债券量的增长。截至2025年11月末，上交所公司债券市场存量规模近14万亿元，不论是从发行还是存续规模来看，上交所都已成为全球最大的交易所债券市场之一。

澎湃新闻记者 田忠方