来源：金融时报

　　记者：马梅若

　　中国人民银行12月24日宣布，将于12月25日开展4000亿元MLF操作。

　　本月有3000亿元MLF到期，12月央行MLF净投放为1000亿元，为连续第十个月加量续作，符合市场预期。考虑到本月央行还开展了2000亿元买断式逆回购净投放，这意味着12月中期流动性净投放总额达到3000亿元，较上月减少3000亿元。

　　连续净投放 维持流动性充裕

　　“在5月降准之后，央行连续第七个月开展中期流动性净投放。”王青对《金融时报》解释，一是前期安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着12月还会有一定规模的政府债券发行；二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，12月会带动配套中长期贷款较快投放。三是12月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。由此，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系持续注入中期流动性，能够保持资金面处于较为稳定的充裕状态，也有助于年底前后稳增长、稳预期。

　　不过，相较11月，12月MLF与买断式逆回购合计净投放中期流动性规模减少3000亿元。对此，业内专家认为，这源于当月政府债券净融资规模较前期有所下降。

　　从市场情况来看，中信证券固定收益分析师赵诣解释，临近年末，短端流动性超季节性宽松，隔夜利率一度回落至1.3%以下；长端流动性或是在商业银行长期限存款产品下架后，伴随长期限同业负债需求抬升而边际收紧，但从全年视角来看仍维持低位。因此，央行操作也符合市场预期。

　　政策工具箱丰富

　　在业内专家看来，中央经济工作会议强调维持流动性充裕，央行呵护流动性市场的宽松取向并无变化。

　　王青分析，2025年以来，MLF和买断式逆回购均实施净投放，中期流动性净投放规模合计达到49610亿元。这是市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态的主要原因。这有力支持了2025年政府债券较大规模发行，为顺利实现全年经济增长目标提供了关键支撑。

　　实际上，近年来，央行政策工具箱日渐丰富，建立起了一套流动性管理工具组合拳，可通过各种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动。例如，将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。

　　具体来看，我国流动性工具的种类可与国际主流的四大分类相对应。比如“自动质押融资”为支付系统日内资金错配提供支持，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等保障日常的流动性供给，常备借贷便利（SLF）可向有需要的银行提供临时的流动性支持，各类再贷款对应结构性的流动性供给。总体上，我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。此外，工具的管理逻辑也与国际主流做法一致。比如，在抵押品管理方面，以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主。在定价方面，常备借贷便利（SLF）利率稍高于政策利率，既考虑了市场需求，也注意防范对央行资金形成过度依赖。

　　展望2026年，中央经济工作会议要求，“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。业内专家判断，2026年央行还会通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导流动性充裕，延续支持性立场。