（来源：Talk of Carlyler）

12月9日，先健科技暴跌，这种莫名其妙的暴跌，引发不少遐想。有部分投资者问我，公司出了什么问题吗？我回复说基本面没啥事啊，可能是市场因素吧。哪想下午收市后一纸公告，大股东要转让2.3亿股，毎股1.9元港币，合计4.37亿港币。我想这种莫名其妙的暴跌与这个公告没关系，怎么说都很难让人相信。

公告后开盘，市场暴跌9个多点，“欢送大股东减持”。期间，收到不少私信询问如何看待这个所谓的股权激励。不一一回应大家的关切，个人的看法都写在下面吧。

先说结论，这绝对是大股东100%的减持行为。大家要带着理智去分析问题，不要带着情绪，无论好的、坏的情绪，都会影响自己的判断。下面就减持谈一下自己的几个判断。

一、为何是减持？

如果为了搞股权激励，方式有很多种，没必要采取大股东减持股份的方式。最好的股权激励方式就是搞股票期权。参照这个所谓的激励方案，比如发放2.3亿股期权，设定交易价格比如3元每股。那公司内部被激励的人员，必须要加把劲，把公司业绩做上去，公司的股价才有可能超过3元，而且股价要长时间能够超过行权价，这个期权才有价值。否则，通过炒市值把价格短期做上去是没办法行权的。这种激励方式，能够最大化维护所有股东的利益，也能起到激励的作用。硅谷的企业就是常用这么一种方式。如果业绩做不上去，光发股票期权是没用的，公司股价不但涨不了，还会反向下跌。

如果不想增发，完全可以在二级市场慢慢买啊，每天最差都有超过4000多万的交易啊，高的时候超过1亿元的交易啊。每天慢慢买一点不好吗？所谓二级市场买，会影响股价，这个解释也是有点牵强的。很难买到足够量用于股权激励的解释也是很牵强的。你又不是马上要激励，有大把时间慢慢买啊。

至于会不会搞股权激励，参考之前的做法，也考虑大股东自身的利益，股权激励肯定会搞，只是大股东（指谢）对应拿不回这么多股份，仅有部分股份能够通过股权激励拿回来。这一点有兴趣的筒子可以去查阅以往年报。

所以是有减持之实，也捎带搞了股权激励，只是股权激励的实施是若干年之后的事情了。这里暂且画了一个“大饼”。

二、大股东绝对是资本运作的高手

1、减持完全符合港交所的交易规则。具体大家可以看看公告原文，卡在5%的独立股东表决权线内，只减持4.97%。其他股东想要表决都没机会。至于董事会（包括独董）所谓的决议，我只能用“大家都懂的”这句话来解释，董事都很“懂事”。

2、控股权还是牢牢在手。大股东减持前合计持有14.99%，富途信托合计持有4.58%，其他高管合计持有1.71%左右的股份。减持4.97%之后，股比变成了大股东10.02%、富途信托9.55%、高管1.71%。根据2024年年报披露，富途信托持有的股份中有205.8万股已经归属权益人。股份太少，就当做没有了。根据交易所的规则，信托持有的未归属权益人的股份不具有表决权，相当于减持前大股东及关联方（高管）合计持有16.7%的股份，拥有17.5%的表决权。减持后，大股东及关联方合计持有11.73%，拥有12.96%的表决权。而市场上除了大股东之外的股东，最高持股的也就是高瓴资本持有4.96%，先锋领航3.22%，其它的财务投资者持股比例都很小。而这些股东，大部分都是财务投资者，一般情况下都不参与公司的经营，主动行使表决权的意愿不是很高。结果就是，大股东以很小的持股比例控制了一家市值几十亿的公司。不得不说，大股东真是“艺高人胆大”。在大A，要保持控制权，最低持股也要超过33%以上，才能控制公司。

说到这，我对公司的治理结构以及治理的完善度，持很大的怀疑。我倒希望10年前的野蛮人事件能够在先健科技的身上重演一把。大股东任性得有点过分了。

捎带说一句题外话，我终于理解了为何先健科技不愿意回A上市了。深交所有这么多利好的政策支持港股公司回A，可大家有听说过公司有回A的任何消息吗？

三、减持的目的是什么？

既然判断是减持，那就得对大股东的减持行为背后的目的做一个判断吧。

1、首先想到的是基本面啊，大股东是不是要跑路了？那么，公司的基本面变差了吗？根据我之前的文章分析，IBS铁基冠脉支架二期、三期二年随访数据在10月份2025TCT发布了，临床结果数据是优秀的，在可吸收支架领域对其它可吸收支架是一种降维打击，对传统的钴铬合金支架将形成替代之势。欧盟、国内移交递交上市申请，最迟明年怎么国内、欧盟都能拿到批文吧。参考《写在IBS铁基冠脉支架优秀临床结果发布，股价暴跌之际》、《IBS冠脉支架商业化前景有多大？》、《IBS铁基可吸收冠脉支架VS firesorb》这几篇文章，大体可以预测IBS铁基可吸收冠脉支架的商业化前景。这个支架国内面对的市场可是一年200多万的量啊。

另外，公司11月刚获批了一个重磅产品G-Branch。这个产品将一个“巨创”的手术变成了一个“微创”的手术，将一个高难度、高危的手术变成了一个相对较为容易、较安全的手术，患者受益很大。之前看公司的宣传，我只觉得这个产品很牛，在创新性方面跟IBS铁基可吸收冠脉支架相比还是差一些。但跟IR聊完之后，觉得小看了G-Branch的创新性。按公司宣传稿，2030年预计有100万的患者。公司的大支架前景也是很乐观的。

举上面两个产品来讲，只是想说明公司的基本面没有变差，反而是变好，而且是变得越来越好。所以大股东的减持应该是跟基本面没有关系。那么跟什么有关系？

2、大股东缺钱。无论怎么看，公司的基本面都在变好啊，完全没有看到变差的任何迹象，唯一的合理解释就是大股东缺钱。这是我自己的判断。不知道是什么原因吧，可能大股东没办法通过其它方式搞到钱，最后没办法只好“冒天下之大不韪”借用了先健科技这个通道来搞钱。这绝对不是大股东发善心单纯为了搞股权激励。

道理很简单啊，1.9元，市值不到90亿元来减持，怎么看都是便宜的价格在卖啊。参考基本面分析这一段，我对公司的估值怎么着保底都有500亿，并且很有机会能够到1000亿元的市值。这就是为何我说先健有tenbagger的潜质。所以大股东绝对不是发善心。而是有难言之隐，不得不借助了这么一个通道募资。我这个解释不纯粹是捕风捉影。我查了一下相关信息，大股东的产业还是蛮广的，涉及风险投资、IT制造、医疗服务以及其它医疗器械的研发。所以，很能理解这样一个“神一般”的操作。这大概就是所谓的大股东做的“隧道挖掘”吧。

12月9日发公告，12月10日收市集合竞价大宗交易就把4.37亿的交易做完了，可想而知大股东缺钱到何种地步。交易具体见下图。

先健科技这次事件再次警醒我，世界上完美的公司少之又少，安全边际以及组合投资这样经久不衰的基本原则应该时刻要坚持，不能突破。

对于先健科技，我曾经只怀抱一个梦想，赢了“会所嫩模”。现在，至少要做好“输了下海干活”的准备。