核心观点

本周A股行情：（1）本周（11月24日-11月28日），A股市场呈现震荡向上行情，主要宽基指数录得上涨，全A指数上涨2.90%。创业板指涨幅靠前，涨幅达4.54%。中证1000、深证成指、科创50也涨超3%。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（3.77%）涨幅大于沪深300（1.64%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格涨幅领先，为4.65%。（3）从行业来看，一级行业涨多跌少，TMT板块表现占优。涨幅靠前的三个行业分别为通信、电子、综合。而红利板块小幅回调，石油石化、银行、煤炭、交通运输行业录得下跌。

本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为17369亿元，较上周下降1281.13亿元；日均换手率为1.5891%，较上周下降0.27个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2062.44亿元，较上周下降33.4亿元。截至周四，两融余额为24720.18亿元，较上周上升106.12亿元。（3）本周新成立基金36只，发行份额为178.59亿份。其中，权益类基金共有27只，发行份额95.24亿份，较上周下降47.51亿份，本周份额占比53.33%。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升1.93%至21.69倍，处于2010年以来84.98%分位数；PB(LF)估值本周上涨1.93%至1.78倍，处于2010年以来47.28%分位数。全A股债利差为2.7703%，位于3年滚动均值（3.3426%）-1.17倍标准差附近，处于2010年以来52.35%分位数水平。

A股市场投资展望：11月市场行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，防御板块吸引力上升。本周成长板块呈现反弹迹象，但市场量能尚未有效放大，反映资金观望情绪仍在，投资者在年末节点趋于谨慎。12月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面，作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点部署。另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要催化剂，关注即将召开的2025“人工智能+”产业生态大会、脑机接口大会等。而外部环境依然存在不确定性，12月美联储议息会议表态对全球市场流动性的潜在影响值得关注。

配置机会：年末风格轮动中关注防御性板块配置机会，同时聚焦明年景气方向的布局。（1）主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。（2）主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。（3）辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。（4）辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

风险提示

　　国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

正文

一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年11月24日-11月28日，下同），A股市场呈现震荡向上行情，主要宽基指数录得上涨，全A指数上涨2.90%。创业板指涨幅靠前，涨幅达4.54%。中证1000、深证成指、科创50也涨超3%。

　　从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（3.77%）涨幅大于沪深300（1.64%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格涨幅领先，为4.65%。

　　从行业来看，本周一级行业涨多跌少，TMT板块表现占优。涨幅靠前的三个行业分别为通信、电子、综合，涨幅分别为8.70%、6.05%、4.43%。而红利板块小幅回调，石油石化、银行、煤炭、交通运输行业录得下跌。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是通信设备、教育、航天装备Ⅱ、元件、其他电子Ⅱ；收益率靠后的行业依次是渔业、航空机场、饲料、国有大型银行Ⅱ、煤炭开采。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为17369亿元，较上周日均成交额下降1281.13亿元；日均换手率为1.5891%，较上周日均换手率下降0.27个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为2062.44亿元，较上周的日均成交额下降33.4亿元。截至11月27日（周四），本周融资和融券余额均上升。两融余额为24720.18亿元，较上周上升106.12亿元。其中，融资余额为24549.85亿元，上升98.34亿元；融券余额为170.34亿元，上升7.79亿元。

　　按基金成立日统计，截至11月29日，本周新成立基金36只，发行份额为178.59亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有27只，发行份额95.24亿份，较上周下降47.51亿份，本周份额占比53.33%，较上周上升13.72个百分点。

　　按上市日期统计，截至11月29日，本周IPO家数为2家，募集资金金额25.54亿元，再融资家数为3家，募集资金金额73.09亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有59家公司限售股陆续解禁，合计解禁18.98亿股，解禁总市值244.99亿元；下周（12月1日-12月7日）预计共有35家公司限售股陆续解禁，合计解禁35.91亿股，按11月28日收盘价计算，解禁总市值约为580.68亿元。

　　（三）估值变动

　　截至11月28日，全A指数PE(TTM)估值较上周上升1.93%至21.69倍，处于2010年以来84.98%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周上涨1.93%至1.78倍，处于2010年以来47.28%分位数，处于历史中位水平。

　　截至11月28日，10年期国债收益率为1.8412%，较上周上行2.46BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为107.94元，较上周下降0.45%。据此计算，11月28日，全A股债利差为2.7703%，位于3年滚动均值（3.3426%）-1.17倍标准差附近，处于2010年以来52.35%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，28个行业市盈率估值上涨。截至11月28日，从市盈率估值来看，共有22个行业估值高于2010年以来50%分位数，有7个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外2个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、商贸零售、计算机的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来98.58%、95.34%、93.22%分位数水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来2.34%、14.33%、21.28%分位数水平。

二、A股市场投资展望

　　11月市场行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，防御板块吸引力上升。本周成长板块呈现反弹迹象，但市场量能尚未有效放大，反映资金观望情绪仍在，投资者在年末节点趋于谨慎。12月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面，作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点部署。另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要催化剂，关注下周即将召开的2025“人工智能+”产业生态大会、脑机接口大会等。而外部环境依然存在不确定性，12月美联储议息会议表态对全球市场流动性的潜在影响值得关注。

　　展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。在居民存款搬家持续演绎、机构投资者加大入市力度、全球资本流向重塑叠加政策工具护航下，A股市场仍将受益于流动性向上逻辑。当前A股估值处于相对合理区间，从全球主要权益市场比较来看仍处于中等偏低水平。2026年，盈利有望接棒估值，成为市场聚焦的关键点。预计上市公司基本面延续改善态势，中国经济转型的深化与新兴产业的持续发展将成为盈利增长的关键驱动力，PPI降幅收窄也有望带动企业利润率水平进一步回升。同时，关注美国中期选举、地缘风险、国内经济修复节奏等因素的阶段性扰动。2026年，A股市场有望呈现出向上动能。

　　配置方面，年末风格轮动中关注防御性板块配置机会，同时聚焦明年景气方向的布局，重点关注以下“两条主线+两条辅助线”：主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。此外，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

三、风险提示

　　国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。