西部证券股份有限公司（以下简称“西部证券”）作为湖南友谊阿波罗商业股份有限公司（以下简称“友阿股份”）发行股份购买资产并募集配套资金事项的独立财务顾问，于2025年11月就深圳证券交易所下发的审核问询函相关问题进行了回复。此次回复聚焦标的资产深圳尚阳通科技股份有限公司（以下简称“尚阳通”）的销售模式、经营业绩、采购及关联交易等核心问题，对深交所关注的客户集中度、业绩波动、供应商依赖等事项进行了详细核查与说明。

标的资产销售模式：经销为主符合行业惯例，客户集中度较高具备合理性

公告显示，尚阳通主要从事高性能半导体功率器件的研发、设计和销售，采用Fabless经营模式，销售以经销为主。2023年、2024年经销收入占比分别为73.84%、75.59%，前五大客户销售占比分别为72.89%、65.23%，客户集中度较高。西部证券核查认为，这一情况与尚阳通的产品结构、发展阶段及行业特性匹配。

从经销模式来看，尚阳通作为Fabless企业，专注于研发设计环节，通过经销商的成熟渠道快速覆盖客户。其主要经销商包括威健、英能达等，均为行业头部分销商，2024年威健、英能达的收入规模分别达215.22亿元、219.54亿元，与交易规模匹配。对比同行业公司，东微半导、新洁能等Fabless企业经销收入占比普遍在65%以上，尚阳通的销售模式符合行业惯例。

客户集中度方面，2024年前五大客户占比下降7.66个百分点，主要因市场拓展见效（非前五大客户收入增长15.4%）、消费电子需求回暖（消费级产品收入占比从8.28%升至12.19%）及部分直销客户收入下滑。西部证券指出，尚阳通的主要客户为行业龙头（如充电桩龙头英飞源、新能源汽车龙头比亚迪），合作稳定，且已通过拓展新客户、优化产品结构等措施降低集中度风险。

业绩波动受行业周期影响，2025年上半年呈现回暖趋势

尚阳通2020-2024年业绩波动显著，主营业务收入从1.27亿元增长至7.36亿元后回落至6.05亿元，净利润从-0.13亿元增至1.39亿元后降至0.46亿元。西部证券分析，业绩波动主要受行业周期及市场竞争影响：2020-2022年受益于国产替代及下游需求爆发，收入高速增长；2023-2024年受全球半导体行业下行、国际厂商价格竞争加剧及国内产能释放影响，产品单价下降（高压产品线平均售价从9.24元/颗降至7.21元/颗），导致收入下滑。

值得注意的是，2025年上半年行业回暖，尚阳通营收3.33亿元（同比增长27.88%），净利润0.21亿元（同比增长66.94%），主要得益于下游新能源汽车、算力电源等需求复苏，核心客户订单增加。西部证券认为，尚阳通业绩变动与东微半导、新洁能等可比公司趋势一致，2025年上半年增长符合行业回暖态势。

采购依赖国内供应商，供应链稳定性有保障

在采购方面，尚阳通前五大供应商采购占比2023年、2024年分别为98.81%、96.80%，主要向华虹半导体采购晶圆（占比超90%），向通富微电等采购封测服务。西部证券核查显示，供应商集中度高系半导体行业特性所致，华虹半导体为全球领先晶圆代工厂，2024年营收143.88亿元，尚阳通采购额占其收入比例不足3%，不存在依赖风险。

此外，尚阳通核心原材料晶圆及封测服务均以国内采购为主，90%以上衬底及外延片来自国产供应商，贸易摩擦及地缘政治对供应链稳定性影响有限。公司已开始拓展新供应商，如2025年新增供应商T，以降低单一依赖风险。

技术与研发：Fabless模式下聚焦核心能力，专利布局完善

作为Fabless企业，尚阳通专注于器件设计与研发，核心技术包括超级结MOSFET、IGBT等产品的设计工艺，拥有专利58项（其中发明专利23项）。西部证券指出，尚阳通的技术水平与行业可比公司相当，其12英寸功率器件产线应用、车规级产品认证等技术指标达到国内领先水平，2024年研发投入占比8.7%，高于行业平均水平。

后续安排：交易仍需履行审核程序

西部证券在回复中强调，尚阳通在销售模式、客户结构、技术水平等方面的核查结果符合监管要求，相关风险因素已充分披露。友阿股份发行股份购买尚阳通事项尚需深交所进一步审核，后续进展将及时公告。

尚阳通2020-2024年主要财务数据（单位：亿元）

尚阳通与同行业公司经销收入占比对比（2024年）

（数据来源：西部证券关于深交所审核问询函的回复公告）

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。