西部证券发布研报称，化工行业当前处于估值与盈利双底，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比+7.45%，子板块表现分化；多个子行业存内卷情况，应重视反内卷政策的推进力度。资源供给收缩、需求稳步回升，景气周期有望延续上行。此外，AI与半导体需求驱动下行业加速释放，高性能新材料成为增长核心。

西部证券主要观点如下：

估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点

1)截至11月20日化工涨幅37%，涨幅居前子行业主要和科技主题相关。化工行业当前处于估值与盈利双底，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比+7.45%，子板块表现分化。2)需求端：美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转;国内出口及汽车领域支撑需求，房地产、纺服领域需求仍在下行。3)成本端：油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱。4)供给端：25H1基础化工板块在建工程总额同比-12.4%。化工多个子行业存内卷情况，应重视反内卷政策的推进力度。

资源供给收缩、需求稳步回升，景气周期有望延续上行

1)钾肥：预计26年钾肥价格上涨，26-28年行业供需维持偏紧格局。2)磷化工：磷铵产能受限，预计25-27年磷酸一铵及二铵对磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨;磷酸铁锂需求超预期，预计对磷矿石需求量为1032/1445/1951万吨;磷矿25-27年供需偏紧。3)制冷剂：制冷剂供给端受配额限制，二代制冷剂加速削减、三代制冷剂各品种配额的集中度高;配额管理叠加需求增长，制冷剂景气度稳步提升;短期内四代替代难度大，坚定看好三代制冷剂的景气周期。4)有机硅：有机硅行业23-25年连续亏损，26年海外退产能+国内反内卷，预计26年供需矛盾有望缓和，27年行业或将出现供给26万吨的缺口。5)原油：布伦特油价较难跌破60美元/桶，预计26年油价进入上行周期;炼化端海外关停乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增长63.5%/39%/228.5%，25H1国内炼厂毛利率实现同比增长。6)铬盐：25年铬盐出口同比增长52.5%，SOFC开启铬盐需求新蓝海;25年1-9月其他铬的氧化物及氢氧化物出口量同比增长52.5%，铬盐景气度沿着金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠逐步上扬。

AI与半导体需求加速释放，高性能新材料成为增长核心

1)电子树脂及填料：受益于AI需求驱动，高频高速树脂及球硅需求快速跃升。2)半导体材料：供应链安全诉求凸显，重视半导体材料的国产化进程。3)冷却液：服务器功率持续提升，浸没式液冷或是未来的重要方向。

建议关注

钾肥：东方铁塔(已覆盖)、亚钾国际、盐湖股份;磷化工：川恒股份、云图控股、兴发集团、云天化、川金诺、司尔特;制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团;有机硅：东岳硅材、兴发集团、合盛硅业;原油：中国海油、中曼石油、洲际油气;炼化：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化;长丝PTA：新凤鸣、桐昆股份;铬：振华股份。

风险提示：政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外需求大幅下滑风险、贸易竞争格局变差风险。