报告标题：《FY26Q3业绩超市场预期，AI需求持续高景气——英伟达（NVDA.O）FY26Q3业绩点评》

报告发布日期：2025年11月21日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）

联系人：沈昱恒

事件：英伟达发布截至2025年10月26日的FY26Q3业绩。截至美国东部时间11月19日20：00，公司盘后股价上涨5.08%。1）FY26Q3营收超市场预期。FY26Q3公司营收570.06亿美元，YoY+62%，QoQ+22%，超彭博一致预期的551.89亿美元。Non-GAAP毛利率73.6%，QoQ+0.9 pct，YoY-1.4pct，毛利率同比下降主要系Hooper平台向Blackwell平台切换；Non-GAAP净利润317.67亿美元，QoQ+23%，YoY+59%，对应Non-GAAP EPS 1.30美元，超彭博一致预期的1.259美元。2）FY26Q4指引超一致预期：FY26Q4公司预计营收650亿美元（±2%），中值高于彭博一致预期的621.33亿美元；Non-GAAP毛利率75.0%（±50bp）。

点评：Blackwell需求强劲，Rubin有望于26年下半年量产出货，L4Robotaxi业务可期。

1）数据中心业务：FY26Q3营收512.15亿美元，YoY+66%，QoQ+25%。其中计算收入430.28亿美元、网络收入81.87亿美元。根据公司FY26Q3业绩会，公司预计2026年头部CSP和超大规模数据中心的资本支出将持续增加，从25年初到26年底，Blackwell和Rubin将带来5000亿美元收入；FY26Q3 GB300贡献Blackwell总营收的2/3；Rubin平台将会在26年下半年量产出货。下游客户需求方面，Open AI周用户已突破8亿，公司正与OpenAI合作部署至少10千兆瓦（gigawatts）级AI数据中心。Anthropic年化运行收入（annualized run rate revenue）已达到70亿美元，并承诺从微软购买300亿美元的算力，部署在英伟达的Blackwell以及未来的Rubin平台上。网络业务方面，NVLink、Infiniband和Spectrum-X 以太网均对营收增长产生贡献，最新推出的Spectrum XGS能够助力部署千兆级别的AI数据中心。

2）游戏业务：FY26Q3营收42.65亿美元，YoY+30%，QoQ-1%，游戏收入同比高速增长，主要受下游对Blackwell架构芯片的强劲需求推动。3）专业可视化业务：FY26Q3营收7.60亿美元，YoY+56%，QoQ+26%。主要系新品DGX Spark（AI桌面超算）和Blackwell芯片销量提升。4）汽车业务：FY26Q3营收5.92亿美元，YoY+32%，QoQ+1%，汽车业务同比高速增长，主要系公司自动驾驶平台持续被下游客户采用。公司正与Uber合作构建全球最大的L4级自动驾驶车队。

盈利预测与估值：我们维持英伟达FY2026 GAAP净利润为1,138.8亿美元；鉴于Blackwell和Rubin需求超预期，上调FY2027-2028 GAAP净利润14.1%/14.7%至1,702.4/2,093.3亿美元，对应同比增速56%/50%/23%。11月19日收盘价186.52美元对应FY2026~2028 EPS预测40x/27x/22x PE。考虑到AI算力需求旺盛、Blackwell出货动能强劲，有望带动英伟达业绩持续高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）CoWoS和HBM产能扩张受限的风险；3）AI算力行业竞争加剧的风险。