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文｜田良  陆昊  刘家熹

中金公司此次并购重组表明了中央汇金加速构建国际一流投行的决心，后续证券行业围绕未来5年构建10家引领行业发展的综合性机构，2035年构建2-3家国际一流投行的竞争有望趋于激烈，建议关注汇金系内部及关联机构、具备持续整合潜力的国资机构以及持续推进一流投行构建的证券公司。

▍事件：

2025年11月19日，中金公司公告正在筹划由公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。由于本次重组涉及到A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，根据交易所相关规定，三家公司将于11月20日期停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

▍交易方案：细节交易方案有待出台，关注同一控制下企业合并可能性。

参考国泰海通等前期并购方案，如本次交易以定价基准日前60个交易日的交易均价确定换股比例，则中金公司、东兴证券和信达证券的换股价格分别为37.42元、12.32元和19.44元，合1.86/1.36/3.11倍PB，中金公司与东兴证券的换股比例为0.33/1，中金公司与信达证券的换股比例为0.52/1。同时也应积极关注同一控制下企业合并的可能性。在现金选择权及募集配套资金方面，仍需等待后续详细交易方案出台。

▍后续审议流程：三阶段推动后续并购交易，推进进度值得关注。

参考前期并购方案，此次交易尚需履行的决策及审批程序包括但不限于：1）公司治理程序：董事会及股东大会审核。2）监管审批程序：上级主管部门、交易所及证监会审批。3）交易交割程序：潜在的募集配套资金、现金选择权行使以及换股并购成功。后续流程的推进进度仍需继续关注，参考国泰海通并购交易流程，我们预计后续或仍需6个月完成。

▍行业地位：综合排名上升至行业第4名左右，投行及投资为其核心优势业务。

由于东兴与信达的收入结构均偏向投资类业务，合并后中金的经纪、资管与投行等传统业务排名提升有限，但其投资业务排名则从第7显著跃升至第3。由此，中金的营业收入总额排名从第6升至第3，超越华泰，成为仅次于中信证券与国泰海通的行业第三大券商。按照2025年前三季度数据，此次合并完成后，中金公司总资产、净资产、净资本、营业收入和利润规模将达10096亿、1715亿、943亿、274亿和95亿元，分别排名行业第4、第4、第5、第3和第6名；新中金公司经纪、投行、资管和投资交易业务2025年前三季度收入分别排名行业第8、第2、第6和第3，投行和投资业务将成为其核心优势业务。

▍并购影响：一流投行建设再加速，关注用表能力提振带来的积极影响。

继国泰海通后，再有头部券商参与合并，如果说国泰海通合并存在为海通纾困的考虑，这次汇金系中金与信达和东兴的合并，印证了国资体系通过并购重组加快建设一流投资银行的路线图。合并最显著的成效是大幅增强了中金公司的资产负债表。公司总资产突破万亿，行业排名跃居第四，与第三的华泰基本看齐。凭借中金现有的杠杆能力，此举为其资产规模超越华泰，进位行业第三奠定了坚实基础。

此次合并后，东兴证券与信达证券为中金公司注入了158家营业部与约5500名员工，显著增强了其线下网络与人力资源基础。如何有效整合这些渠道与团队资源，实现客户覆盖与业务协同的最大化，是决定未来中金能否真正发挥合并效能的关键观察点。

▍风险因素：

A股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革进度不及预期，收购进展不及预期或失败风险。

▍投资建议：

从市值角度看，以停牌前收盘价计算，三家公司市值合计约2685亿元，成为中信证券与国泰海通之后的第三大券商。但当前股票的投资价值仍取决于后续换股比例、合并对股权结构的影响以及整合路径的明确性，需待具体吸收合并方案公布后再作深入评估。中金公司此次并购重组表明了国资机构加速构建国际一流投行的决心，后续证券行业围绕未来5年构建10家引领行业发展的综合性机构，2035年构建2-3家国际一流投行的竞争有望趋于激烈，建议关注汇金系内部及关联机构、具备持续整合潜力的国资机构以及持续推进一流投行构建的证券公司。