每经评论员 杜恒峰

8月5日，A股两融（融资融券）余额报20002.59亿元，再次突破2万亿元，上一次两融余额突破2万亿元还要追溯到2015年5月20日。10年前后，两融余额规模虽然大体相同，但是内涵已完全不同，其中最大的变化，是两融从抱团走向了分散，杠杆资金从一个不稳定的变量，蜕变成一个稳健、理性的确定性力量，助推A股持续走稳向好。

首先，分散体现在股票数量上。2015年A股上市公司总数不足3000家，现在已超过5400家。2015年5月20日，有两融余额的个股835只，平均值20多亿元，如今3712只个股有两融余额，平均数仅5亿多元。2015年，融资“抱团”的特点十分明显，两融余额排名前100的股票合计占比43%，如今占比只有25%；2015年，个股两融余额占流通市值比例的最高值为18.84%，超过10%的有142只股票，如今这两项数值分别为15.84%和13只。两融越分散，集中度越低，由两融变动引发市场波动的可能性就越低，市场的稳定性就越强。

其次，分散体现在时间维度上。2015年初，两融余额站上1万亿元，到当年5月20日就突破2万亿元，占A股流通市值的比例也从3.33%增加至4.01%。但杠杆资金加速进场很快就转为快速退场，在之后的调整中，两融规模迅速下降，这也给A股走势带来了巨大压力。2024年2月，两融余额来到阶段性低点14211亿元，此后用了一年半的时间累计增逾5789亿元，没有非理性情绪推动的脉冲式增长，而是跟随市场走势稳步加仓，两融为A股整体走势锦上添花。如今A股总市值迈过100万亿元，两融余额重回2万亿元上方，但占流通市值的比例只有2.3%，依旧维持在非常健康的水平。

再次，分散也体现在参与者的数量上。在资金供给方券商这一侧，以“融出资金”作为融资余额的衡量指标，2015年上半年，36家上市券商当中，有8家突破1000亿元，金额合计占比61.45%；到2024年底（2025年中报尚未披露完毕），“融出资金”破千亿元的有5家，排名前8家合计占比57%，这也意味着两融业务的市场集中度在降低。在投资者一侧，截至2015年5月底，A股信用账户总计719.5万户，其中个人投资者718.3万户，机构1.2万户。另据媒体报道，截至今年6月23日，参与两融业务的个人投资者746.98万户，机构投资者数量50944户，10年间，个人投资者账户小比例增加，机构数量成倍增加。供需两端参与者都在增加，内部结构也更加合理，两融业务的波动性也将继续趋于收敛。

当然，加杠杆也意味着加风险，这要求投资者要对企业真实价值有更充分的了解，对A股整体走势有更精准的把握，只有理性投资、长期投资，动用杠杆才能撬动更多回报。

笔者认为，两融余额再破2万亿元，只是一个新的起点——无风险利率处于低位提升了A股的吸引力，而券商融资利率跟随下行降低了杠杆资金的成本，这两种效应叠加在一起，意味着两融市场仍有可观的发展空间。