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（来源：浙商证券研究所）

潮平两岸阔，风正一帆悬。浙商研究认为，当前环境下，应坚定信心、保持耐心，继续采取“1+1+X”配置策略（银行+券商+科技成长）。研究所最严把关，分析师最强推荐，持续为您推出【稳舵三帆】荐股系列。

重点推荐

计算机——用友网络（600588.SH）

推荐起始日期：2025年8月6日

推荐首席

2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。

浙商证券计算机团队

团队特色：产研深结合，奇正俱相生

标签推荐：索辰科技，京北方，金山办公，用友网络，广电运通

团队成员：刘雯蜀，童非，刘静一，郑毅，叶光亮，张致远

推荐理由

ERP龙头企业，基本面逐季向好，AI进展持续提速，海外业务高速增长，未来AI带来的成长性有望超预期。

超预期点

市场预期：公司业绩回暖以及AI业务进展或需要一段时间。

我们认为：业绩拐点已现+AI进展提速+海外AI产品或有望铺开。

1、业绩拐点已现，驱动基本面持续向好

公司于2025年7月14日发布半年度业绩预告：

1）营收层面：公司预计上半年实现营业收入35.6亿元到36.4亿元，同比下降6.4%到4.3%，其中，第二季度单季实现营业收入21.8亿元到22.6亿元，同比增长6.1%到10.0%，收入已从之前的下滑转向正增长。

2）订单层面：合同额增长并加速，Q2签约金额同比增长超18%，上半年累计同比增长近8%。

3）利润层面：公司第二季度单季归属于母公司所有者的净亏损为1.4亿元到2.4亿元，同比减亏1.0亿元到2.0亿元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为1.3亿元到2.3亿元，同比减亏1.1亿元到2.1亿元，第二季度单季亏损大幅收窄。

4）现金流层面：公司经营活动产生的现金流量净额第二季度单季实现净流入，较去年同期改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6.0亿元。

2、AI行业趋势驱动公司AI产品进展有望持续提速

1）多款产品持续发布：根据公司2024年年报披露，公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟；基于Agent（智能体）、HCI（人机交互）、RAG（将检索技术与生成式AI融合）等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，并与生态伙伴携手，成功打造并发布了针对公共资源交易、工业装备及交通建设行业的专业大模型。率先在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）、远东数智采（YonGPT生成采购招标文件）等头部客户实现成功应用，为客户带来显著的效率提升和成本降低。

2）主线产品全融合AI：公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力。通过简强架构显著增强系统架构与部署方式的灵活度，实现AI智能服务和数据服务能力的进一步升级，通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%；支持百亿级事项分录数据处理，千亿级主附表数据的无缝合并，并拥有行业内领先的安全可信架构；具备多语言、多时区、多格式、多会计准则、多币种、多数据中心等全球化能力。

3）各类模型纷纷接入：2025年2月，用友BIP上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek大模型，持续升级用友BIP智能服务，并接入了豆包、千问、百川等多个大模型服务，实现国产企业软件、云服务和国产大模型的融合创新，为企业提供更加灵活的智能化解决方案，满足企业不同业务主题和场景的智能化需求。

我们认为伴随AI政策持续催化，产业积极响应，公司AI布局有望深化。

3、AI技术持续落地，驱动公司AI产品有望出海

根据公司2024年年报披露，公司海外业务收入同比增长超50%，已在40多个国家和地区，累计销售并交付超过1300家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%，中企出海客户占40%。公司的海外业务及团队基础得到了显著加强。

AI浪潮下，伴随公司加码推出系列AI产品，海外客户有望基于用友原有产品，扩大AI产品需求。

驱动因素

1、公司业绩逐步回暖；

2、AI产业趋势已定，海外需求扩张。

催化剂：

1、宏观环境逐步向好；

2、AI技术持续进步，AI政策持续催化。

盈利预测

伴随宏观环境逐步向好，且公司业绩逐步回暖，我们预测公司2025-2027年实现营收98.81/109.86/125.20亿元，同比增速分别为7.96%/11.18%/13.96%，对应PS为5.39/4.85/4.26倍。

估值分析

参考鼎捷数智，主攻ERP以及工业软件市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为6.67倍。

参考金蝶国际，主攻ERP市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为9.25倍。

参考泛微网络（维权），主攻企业软件市场，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为6.86倍。

参考这三家对标公司，我们认为用友网络合理对标PS为平均水平7.59x，基于当下用友5.39x，仍有超40%的空间，因此维持“买入”评级。

风险提示

技术不及预期、行业需求不及预期。

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。