（来源：浙商证券融资融券）

白酒板块迎催化：

贵州茅台发布公告，截至2025年7月底，贵州茅台已累计回购超过53亿元，用“真金白银”大手笔“抄底”，向市场传递信心，稳定股价预期。

与此同时，机构看好白酒板块估值修复潜力，逻辑在于：（1）板块遭遇“三杀”，可适当乐观;（2）机构持仓回落至较低位置，筹码加速出清；（3）强品牌的高端龙头股息率已相对可观。

优选报表率先出清、股息率较高、基本面相对较强的酒企。

01

板块遭遇“三杀”，可适当乐观

5月以来的板块回调，遭遇“三杀”：

①一杀政策：“史上最严禁酒令”，白酒板块估值与EPS双杀，股价下跌，预计还需要一定修复时间。

②二杀需求：实体经济弱复苏，商务活跃度不够，商务消费需求持续疲软。

③三杀业绩：需求端久未见修复，加上政策端又突然收紧，预计上市酒企Q2、Q3业绩或普遍下滑，全年盈利预测也将随之下调。

但当前政策的影响已充分体现到产业和实质，有利于产业朝着规范化的方向发展，基本面继续下修的空间较小。历史经验也证明，此种影响只是阶段性的，后续有望修复，倾向于认为四季度有望阶段好转。

02

机构持仓回落至较低位置，筹码加速出清

从主动权益基金持仓数据看，25Q2白酒持仓比例环比-1.96pct至3.98%，24Q2-25Q2季末白酒主动基金持仓比例分别为7.53%、6.97%、5.73%、5.94%、3.98%。

至25Q2，白酒板块调整幅度已超2018年，持仓水位逐步接近2013年。以超配比例统计，25Q2白酒板块超配比例为1.8%，接近13Q1、13Q2水平。剔除重点白酒赛道基金经理持仓，25Q2六大白酒重仓比例仅为2.2%，同样已接近2013年低点水平。

而被动基金增持有望带来亮点：25Q2茅五泸被动基金持仓占流通股比例分别为5.3%/3.1%/5.7%，环比+0.1pct/+0.1pct/+0.5pct，在主动基金筹码持续出清，报表侧不断调整的背景下，被动基金增持有望助力头部酒企股价加速企稳。

03

强品牌的高端龙头股息率已相对可观

2022-2024年连续分红的16家酒企中有11家分红率总体呈现提升态势，当前洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒股息率已经达到4%以上相对较高水平，贵州茅台股息率也达到3.55%的较高水平。

当前强品牌、强韧性的高端龙头品牌股息率已相对可观。

当前白酒板块估值已进入12-15年深度调整期相对底部区间，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，重视当前板块底部机会。

泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、华致酒行、珍酒李渡等。

华西证券寇星《食品饮料行业：白酒十年复盘，本轮何去何从———业绩复盘、行业轨迹、现状展望》250804

天风证券张潇倩等《白酒行业：深度调整期行业迎4大变化，重视白酒相对底部机会》250731

招商证券陈书慧等《食品饮料行业25Q2机构持仓分析：白酒筹码加速出清，食品继续关注景气方向》250723

银河证券刘来珍《白酒:重仓持股比例已低于标配水平——2025Q2 白酒板块基金重仓持股分析》250725

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