（来源：研报虎）

业绩超预期，毛利率、净利率环比提升

　　25Q2实现收入942亿，同+8%，环+11%；实现归母净利润165亿，同+34%，环+18%；扣非154亿，同+42%，环+30%。25Q2毛利率达25.58%(环+1.17pct)；净利润率达18.6%，环+1.04pct，创2018年以来单季度新高。经营活动产生的现金流净额为258亿元，同+58%，环-21%。

25Q2拆分：交付量同环比增长，单位盈利稳健

　　预计25Q2销售量为150GWh，同+36%，环+21%，其中动力/储能为8/2。25H1产量310GWh(开工率90%)，预计销量274GWh，交付量低于出货量，预计在途产品将在后续季度陆续确认。25Q2末存货723亿元，环比继续增加66亿元。25Q2电池单位毛利达到0.125元/Wh(环-0.019元/Wh)，按一体化算单位归母净利为0.110元/Wh，环-0.002元/Wh，主要和产品结构、汇兑损益、会计处理相关。

25H1拆分：出货量高速增长，其他业务毛利率大幅提升

　　动力电池销量219GWh，同+35%，毛利率22.41%，单价0.600元/Wh，环-0.042元/Wh，单位毛利保持0.135元/Wh，单位净利0.086元/Wh；储能电池销量55GWh，同比+30%，毛利率25.52%，单价0.518元/Wh，环-0.036元/Wh，主要受金属、材料价格联动影响，单位毛利保持0.132元/Wh，单位净利0.084元/Wh.电池材料及回收毛利率26.42%(环+13.6pct)；电池矿产资源毛利率9.07%(稳定)，其他业务毛利率74%(环+21pct)。

新技术：固态电池过渡到聚焦工程问题，新产品/换电投入夯实护城河

　　公司在固态电池领域已有10余年研发积累，已组建了业内领先的研发团队并加大投入，技术处于领先地位。目前固态电池的科学问题已基本解决，聚焦在工程问题。公司4月发布的新产品神行二代、钠芯、双核骁遥等将预计将陆续装车，天恒、大储能电芯也将进一步提升竞争力。神行二代、骁遥双核电池、钠新电池等新产品广受客户青睐。截至7月底，乘用车换电站已经建成400座(全年目标1000座)；重卡换电站已建成约100座(全年目标300座)。

盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为639/809/1009亿元(维持预测)，对应PE倍数为19/15/12倍。我们认为，公司技术上处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。

风险提示

　　电动车、储能需求不及预期，原材料价格大幅波动等。