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（来源：纪要研报地）

首先我们回顾一下市场从上周四开始，整体的进入到了快速下跌阶段，尤其是之前要涨势如虹的去产能这些赛道，包括煤炭、多晶硅等等，都出现了深度的回调。那么整体行业，跌幅都在5%左右，钢铁当中的一些龙头跌幅在10%以上，那么科技板块也没有躲过去，现在人工智能都出现了小幅的回调，反倒是避险这个板块，尤其是银行出现了上涨。总体给人的感觉就好像一夜入秋。

这个背后为什么风云突转？我们提前给大家做了分析，并且也是给出了相对明确的观点。大家可以听一下前两天的音频，我们在这个地方就不赘述了。我们主要来看一下周末发生的一些新消息，看看有没有可能在当下给向下的这个趋势采一个刹车，能够扭转目前的这个状况。

首先我们看第一条路，极限就是中美之间的扰动。如果用四个字来形容的话，周末的一些消息有点天助我也的意思。美国这边在上周五出现了股票市场的大幅下挫，这个背后的触发因素是刚刚公布的就业数据低于市场预期。七月份的时候非农就业数据只有7.3万，这个是偏低的。那么更糟心的是大幅下修了五月份和6月份当时公布的两个漂亮的就业数据。这个下修的幅度让大家一度感觉这个数据完全失去了可信度。比如说五月份的时候是新增了13.3万，但是现在把它修正成了1.9万，当时六月份公布的数据是12.5万，现在把它修正成了1.4万。以至于很多华尔街的分析师发誓说，以后再也不关注这个数据了。

比这个更加雪上加霜的是特朗普的操作，他对这个数据显然不满意，改变不了已经公布的数据，那就改变公布数据的人，所以当是就宣布了美国的劳工统计局的局长被换掉，二街再次一片哗然啊，尤其是来来回回的这个神操作啊，让市场上的不安情绪渲染，美国再一次需要考虑是不是后院又起火了。所以他国内面对这种情况的时候，往往对外关系会稍微的转变一下策略，比如说对于完全跟自己构不成威胁的一些竞争对手，就非常小弟弟一样的贸易伙伴，那么这些是下手会比以前更重，以示警告。比如说对加拿大加征关税搞到了25，对于瑞士加征关税搞到了39%，对于巴西搞到了50%。但是对于真正实力相当，有可能会重拳反击的对手，他现在的策略反倒会变得更加谨慎，害怕对手利用他这次后院起火的机会再次的重创他。

刚刚我们说还有一件事情是没有最终尘埃落定的。就是美国对于中国加征的关税是不是会有90天的豁免期。之前的时候美国一直没有松口，那么现在会不会趁这个时间，大概概率的顺利的往后延期，这个对于国内来说是出现了一丝转暖的契机，那么它足不足够改变目前市场的这个状况呢？我个人理解，这条线的力量是不充足的。首先大家知道延期90天是一个大概率的事件，只不过中间出了一点波折，现在就是借着机会解决了这个波折。另外一个就是美国市场目前后院起火的幅度太小了。大家知道周四周五它整体的股市下跌幅度只有2%2到3%，这么轻微的下跌还无力让美国彻底放弃对抗式的打法，所以这条逻辑线我们只是看到了一点迹象，但是需要等待看美国市场到底能产生多大幅度的回调。

那么我们再来看一下第二条逻辑线，也就是政策层面。政策层面其实现在没有太大的话题，原因就是7月30号最高层的会开完了之后，方向就定下来了，整个的基调也定下来了。短时间之内是没有办法去做改变的。马上整个体制内又进入到一个暑假的休假期。所以两三周之内，个人理解在政策方向上你是找不到太多积极改变的因素。当然很多的朋友会说，不对，周末的时候不是看到很多的政策吗？我们说这些政策，大家去观察一下，它的级别都是非常具体或者是非常局部某一个部门的政策，这个其实并不是大的方针政策。那么这些政策到底怎么看，我们稍微给大家解读一下。

第一条政策，大家肯定关注到了对于国债税收方面的一个政策的改变。就是以前的时候国债拿利息的时候，这个利息是全部不都是免税的。那么未来是要征这个增值税，比如说某家银行它持有了大笔的国债和其他的一些利率债。那么这个债之前免税，现在有可能整体的这个税率负担达到6%。

如果是公募基金的话，这个情况会好一点，整体的这个税率在3%左右。现在个人如果你单独买了某一个国债，这个是不被征税的。我们在这个地方稍微给大家澄清一下，以后也不会征税。就是目前针对个人买国债的这个事情，还没有改变。当然了，如果你是通过公募基金买的，或者是通过一些资管的机构买的，那个是要被征税的。

好了，我们言归正传说一下这条政策的影响。它实际上这个征税不是突然之间发生的，在两三年之前就在讨论要不要恢复对他征税。以前的时候是为了照顾他，为了活跃这个资本市场。但是后来你会发现债券市场的规模越来越大，收税的话还是能收到可观的一笔。

另外一个就是在大概一两年之前，很多的金融机构蜂拥而入，羊群效应，大笔的去配置债券。以至于央行都要出来喊话，让大家不要这么激动，对吧？不要这么扎堆的去买债券，三令五声都不听，市场的债券是火的一塌糊涂。既然都已经火得一塌糊涂了，是不是可以通过一些手段来给它降降温呢？该征的税也把它蒸起来，吧？就增加你的持有的成本和交易的成本。所以大家看到他现在最终这个成政策是尘埃落定了。

当然他现在还是缓缓而至，并不是一下子全部都征收，而是新债券先争起来，慢慢的去置换被豁免的那部分的债券，它是一个缓慢的过程。所以这就会得出一个结论，它因为缓慢，所以对于目前整个的债券市场的价格的影响是非常低的，尤其是对于国债的价格。很多的机构做了一个测算，它的影响可能就在3到5个BP。其实对价格的这个影响，大家可以把它忽略不计。尤其要考虑到说最近这两天，其实股票市场不稳定，所以很多的资金又再次的避险，去买了一堆银行股，买了一堆债券，尤其是配了国债，所以他的这个势头可能会更猛，就会把刚刚说的这个政策的效应给它盖住，这个是对于债券市场的影响。

我们再返回来从背后来看，国家为什么在当下去干这样的一件事情。我个人理解，他也是在金融市场上反内卷的一步棋，听起来有点奇怪，稍微解释一下过去的一两年，大家看一个标志性的利率，就是中国的国债十年期的利率水平大概是在百分之这1.51.6，非常低。低到大家都开始怀疑中国未来的经济是不是这么的糟糕，以至于情绪这么的悲观。

那这个到底怎么解决呢？我们说现在哪里都在讲究反内卷抗通缩，商品行业也面对价格下跌的问题，然后大宗商品更不用说了。工业也是这样，制造业也是这样，消费也起不来，也是有通缩的这个趋势。金融市场，这个也是一个重要的资金的要素，是不是也要讲究这个问题？所以债券的这个利率也蛮有象征性的。现在该收的一些税把它收起来，然后这个成本就不要再让渡出去了，这个成本要加的把它加回来。所以这个是在金融市场当中也是需要去做的一件事情，就是人人有责抗通缩反内卷。金融从市场每个赛道也不能被落下，干了这么一个事儿。

除了在金融市场当中反内卷之外，这两天大家会看到很多行业也在继续反内卷。包括市场监管总局也在警告一些互联网平台，就不要光顾着打架价格战了，把价格战这个成本全都转嫁给了一些中小餐饮者，弄得他们也没钱赚，大家都在那个地方卷，这个是再次明文的发出了警告。除了这个之外，大家看到很多的行业协会也在积极的反内卷。最新的一个传闻是中国的光伏多新规的生产商。大家讨论要建立一个500亿的基金，这个基金干什么呢？就是直接把很多的过剩产能并购进来，然后把它关掉。这样的话整个行业的供给不就下去了，就有利于整个行业的价格重新恢复。这个是反内卷最有含金量的一个传闻。

但是大家看到了反内卷，你会听到很多很多的消息，四面八方的冲过来。但是市场其实已经钝化了。我们要考虑说在七月份的时候，市场一整个月都在走这个概念。以至于说很多的游资，很多的这种炒作性的资金也在这个市场上兴风作浪。让他在一个月之内把所有的这些可能的和不可能的利好全部都已经兑现掉了。所以现在这个市场已经钝化了。

大家对于这样的传闻，或者是对于这样的去父亲的一些警告性的一些政策，他反应没有那么大。这个就是大家看到的7月31号，那个多晶硅刚才说到的那个传闻传出来。但是8月1号的时候只是在市场上起到了一点支撑力，但真的不多。8月1号的时候整个。去产能这些赛道该跌还是跌，但要接受一件事情就是去产能反内卷实际上是一个复杂的艰巨的系统工程，它是没有办法在短期之内收到奇效的，这个是需要保持巨大的耐心。像资本市场用一个月时先把所有的利好全部都反映，这个显然是节奏太着急了，以至于说他需要往下调一调来，等一等政策，等一等落地，等一等行业当中真正的供需的变化。

聊了这么多，最后的一个简单的结论就是反内卷这些赛道在七月份已经是红得发紫，短期之内他可能还是需要去歇一口气。虽然我们会听到一些局部的政策，但是没有办法阻止他稍微深度一点的回踩，尤其是前段时间炒作的资金进入，现在是有掉头往外流的这个迹象，一旦当一股刺激性出现了抢跑，那么其他的资金也是会形成一些连环的踩踏，就是队伍不好带了。很多的主题概念讲起来的时候，大家已经半信半疑了，所以这种回踩可能是无法避免的。

当然下半年的时候，我们的观点是不变的。就是下半年如果在去产能反内卷这件事情上，真正的拿出来了一些落地的数据，落地的进展。比如说在一些关键的利率上面，大家看到了上升一些CPI的数据，这上面出现了改善，一些消费的客单价出现了上涨，工业的原材料的价格出现了明显的价格的提升。或者是还有一个关键的数据，就是PPI全名叫工业品出厂价格指数，当我们看到这些证据出现，或者是连续好几个出现的时候，我们要警惕起来。有可能在反内卷、去产能这些相关的赛道上面再次出现行情，那个时候可能行情会更加的扎实一些。但是这个过程是需要耐心，需要去等待，就像打猎一样，在猎物没有出现的时候，不要随便开空枪。

以上就是我们说到的相关的一些具体的政策，最后我们说一下资金层面，这个其实是目前非常重要的一个逻辑线。在上周五沪深两市的成交量大幅回落了3300多亿，至收获了1.6万亿的成交，这个数据可不妙。这个可能意味着市场短期的降温是比较明显的，尤其是一些游资或者是炒作性的资金，可能短暂的退出了市场，这个不得不说非常的残酷。我们知道七月底的时候，其实有很多的个人投资者抱着巨大的热情进入到这个市场。现在好像突然之间遭遇了闷头杀，遭遇了一盆冷水。这个就是缺少对市场理解的时候，最终都会变成给市场交学费的一个过程。

最后我们在做一个短暂的小结，回顾一下目前周末发生的这些消息对市场的影响。其实这些消息大家把它串联成三大逻辑线，在这些逻辑线上我们看到有一些比如说中美关系出现了短暂的一丝丝的回暖的契机。但是现在只能说是契机，所以他这个力量不足以改变目前整体市场的趋势。巨大的压力是来自于资金层面，政策层面又是比较中规中矩，大的方向和调门已经确定了。所以在八月份的时候，其实没有太多的新鲜的增量的惊喜，尤其是八月的前两周，还要面对一个政策的空窗期。因为很多体制内的是需要高温休假的，那么整体的这个政策的节奏会降下来。所以在这个时间点，个人理解还是仔细观察，保持旁观，保持定力再寻机会。