重磅BD接连落地，医保政策持续倾斜，创新药行情热火朝天，步入“人心思涨”的大时代。尤其是港股通创新药ETF（159570）所跟踪的国证港股通创新药指数，今年以来涨超109%，领先港股医药类指数。（来源：Wind，截至2025/7/30）

今天，港股通创新药ETF（159570）又有“大新闻”。据国证官网披露，国证港股通创新药指数将修订编制方案，明确剔除医药外包服务（CXO），成为一只创新药纯度100%的医药类指数。（来源：国证指数官网，2025/7/30）

【为什么说，此轮修订是一次“提纯”？】

修订最大的变化，在于选样空间的调整。修订前，选样标准为“公司业务涉及创新药研发、生产等领域”。而修订后，要求“公司主营业务涉及创新药研发、生产等领域，不含医药外包服务”。此外，样本股定期调整规则由半年度调整修订为季度定期调整。本次修订将于2025年8月12日实施。

【“100%创新药”的含金量有多高？】

ETF跟随指数配置一篮子股票，而“纯度”对于指数而言至关重要，不仅能够最大化捕捉行业的上涨红利，而且可避免相关度低成分所带来的稀释效应，更纯粹地获取收益。

“100%创新药”的含金量，在于剔除了CXO的影响。追根溯源，CXO的商业模式与创新药存在本质差异，因此剔除CXO能减小其对创新药的扰动，从而更好地攫取收益。

CXO（Contract X Organization）是对医药外包服务组织的统称，CXO提供研发、生产等外包服务，收入依赖订单合同，本质是“服务商”。而创新药通过自主研发获取药品知识产权（IP），核心收入来自专利授权（如License-out）或药品销售分成。对比来看，创新药直接受益于药品商业化的成功，能够分享药品上市后的高额专利收益；而CXO虽然不承担新药研发失败的风险，但也不分享药品的专利收益，无法直接反映创新药的技术突破或国际竞争力。

中国创新药的崛起之路，是一条从Me-too和Me-better走向Fast-follow，再向前实现Best-in-Class（同类最佳，BIC）和First-in-Class（同类首创，FIC）的荆棘之路。在这条征途上，“真创新”的含金量正不断提升。

【创新药：国际化加速+政策支持+技术突破三轮驱动】

国金证券认为，2025港股创新药是从主题到景气不可错失的主线。（来源：国金证券20250323《2025年港股创新药》）

中信建投证券指出，创新药受国际化加速、政策支持、技术突破三轮驱动。

1. 国际化加速：（1）国内创新药数据闪耀国际大会。近年来国内创新药数据登上ASCO的比例和口头汇报比例持续提高，2025年ASCO共有73项研究中选口头报告，其中11个LBA，建议持续关注后续EHA、ADA、ESMO等会议国内创新药数据读出。（2）2024年以来，中国创新药BD出海交易量质齐升，诸如ADC、双抗、GLP-1类资产不断涌现大额出海BD交易，出海BD的首付款和总包金额均明显提升，表明中国创新药不断收获国际MNC认可。

在BD的驱动下，2025年创新药将迎来盈利潮，正式跨入商业模式验证的新阶段。创新药商业模式获市场广泛认可，进入系统性提估值阶段。大多创新药公司正在逐步进入扭亏为盈的阶段，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知。

2. 政策支持：2024年以来创新药全产业链支持政策逐步落地，如鼓励保险增量资金投资、集采优化、商业健康保险目录等一系列组合拳，医药行业尤其创新药已经步入新一轮的政策支持发展新周期。医保谈判、商业保险目录落地等政策为创新药支付端提供增量空间，2018年至2024年间医保谈判新增药品协议期内销售额超过5400亿元，占2018年至2024年医保基金总支出的比例仅为2%，未来提升空间显著。

3. 技术突破：ADC、GLP-1、IO多抗及TCE技术引领行业革新。全球ADC药物2023年销售额突破104亿美元，国内创新药企加速布局，新靶点潜力显现。GLP-1减重赛道向多效性升级，口服制剂研发及新靶点探索打开出海空间。免疫治疗领域，AK112在耐药性肿瘤中展现突破，IBI363在多瘤种中展现BIC潜力，TCE技术逐步拓展至实体瘤及自免疾病治疗。持续看好创新药产业技术驱动周期，关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业。

（来源：中信建投证券20250727《创新药行业最新观点及标的更新》）