（来源：于博宏观札记）

作者：于博 刘承昊 

2025年7月30日，中共中央政治局召开会议（以下简称“会议”），决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。

1. 在上半年经济增长好于预期的背景下，面对全年发展目标，政策定力更强。

2.会议对下半年经济工作部署多是巩固、保持、落实落细等关键词，要求“努力完成全年经济社会发展目标任务”。

3.在宏观政策方面，会议要求“持续发力、适时加力”，短期或以存量政策加快落地为主。而在其他重点领域，短期政策更多向长期改革方向靠拢，强调原则性内容而对政策如何落地的细节着墨不多。

4.当政策选择久久为功、更偏长期，短期政策托而不举的特征或更加突出。

上半年的好成绩，使得下半年有定力

面对当前形势，会议指出，今年以来“主要经济指标表现良好”、“我国经济展现强大的活力和韧性”，反映决策层对上半年实际GDP同比增长5.3%的成绩较为满意。

因而，下半年经济工作部署多是巩固、保持、落实落细等关键词，要求“努力完成全年经济社会发展目标任务”。而在大方向上，会议的目标不变，仍是“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。

总的来看，在上半年经济增长好于预期的背景下，面对全年发展目标，政策定力更强。

宏观政策强调持续性、灵活性、预见性

尽管政策有定力，但宏观政策的表述依旧积极。会议要求，宏观政策要“持续发力、适时加力”，同时提及“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。

财政政策方面，“更加积极的财政政策”基调不变，依旧强调加快政府债发行使用，与4月会议要求相似。

货币政策方面，“适度宽松的货币政策”基调不变，在上半年降息后略去“适时降准降息”的表述，但还是提及“促进社会综合融资成本下行”，反映了货币政策对稳杠杆的支持性姿态。

由此来看，短期，宏观政策上仍以存量政策加快落地为主，会议虽没有明确下半年宏观政策在何时、以何种方法推出增量政策，但依旧保留了择机加码的可能性。

反内卷等热点悉数提及，但如何落实着墨不多

在宏观政策之外，会议聚焦六个方面做出工作部署：扩内需、深化改革、扩大开放、防风险、保民生、组织领导。

其中，包含多方面政策热点：1）反内卷明确要“推进重点行业产能治理”，新兴行业产能出清方案可能加速落地；2）稳市场提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，基调不变；3）扩内需部分，提及服务消费和保障改善民生，与服务消费再贷款落地、生育补贴落地在思路上一脉相承。

改革是重中之重，短期政策也为长期目标服务

除了分析经济形势，会议也提及将在10月召开四中全会，重点之一是“十五五”规划。回顾今年以来的重要会议，十年一度的中央周边工作会议、中央城市工作会议相继召开，反映了决策层 面对“激烈国际竞争”时，选择以长期规划和改革来获取斗争的战略主动。

在会议通稿中也能看到，短期经济政策在向长期改革方向靠拢，有两点较为突出。一是，反内卷依托于全国统一大市场建设的大框架，是构建国内大循环的长期要求下的短期行动。二是，在防风险部分，会议未提地产，而是提及中央城市工作会议上提出的高质量城市更新，同时强调地方融资平台出清。这或许标志着，短期稳经济不会以牺牲长期转型为代价，反而是短期政策要为长期改革和转型做好过渡。

政策选择久久为功，把握长期思维和底线思维

总的来看，针对下半年经济，会议在宏观政策的态度是积极的，不排除择机发力的可能。但同时，短期经济政策更多向长期靠拢，承担了经济转型中的过渡功能，会议涉及的更多是长期原则而非短期落实细节。换言之，会议对反内卷等政策如何落地，提供的增量信息相对有限。

但这并不意味着短期政策观察失去抓手。短期增量政策是否加码，将更遵循底线思维，从经济增长的韧性、金融体系的安全性、债务系统的稳定性等视角出发，或能有效推演总量及结构政策发力的可能性。

1、外部经济环境波动性放大。中美拟将当前关税豁免期延长90天，但考虑到特朗普政府在俄油等关联关税的政策上具有不确定性，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。

2、政策相机抉择仍有不确定性。内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择。上半年在抢出口和财政前置的支撑下，经济增长的动力不弱；未来政策出台的时机尚难估计，三季度后内需增长的持续性尚存不确定性。

证券研究报告：当政策选择久久为功——2025年7月政治局会议解读

对外发布时间：2025-07-30

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882邮箱：liuch2@cjsc.com.cn

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