（来源：华龙证券研究）

朱金金  策略分析师

供需两端发力助推基建链行情。基建板块的业绩回升，对行业行情可能有助推作用。一是从业绩预告来看，基建板块的业绩预喜率居前，如建筑材料、钢铁等。二是从一季度报告来看，基建类板块的业绩呈现边际改善。基建类板块2025年Q1单季归母净利润增速有较为明显的回升，尤其是建筑材料、钢铁和水泥板块，并且可以看出是2022年以来首次在一季度盈利出现较为明显回升。类比2021年钢铁、建材行情，体现了盈利增长对于基建板块行情的贡献。

驱动市场的两条逻辑条线。行情在板块的持续性与短期催化中持续演绎。其中有两条较为清晰的市场逻辑：一是“政策+业绩”方向；二是“利好+预期”方向。从策略思路上，“政策+业绩”方向，可能更聚焦于长期布局；而“利好+预期”方向，存在短期和长期两重属性，其中长期属性取决于政策或产业利好的长期性，从而催生长期配置机会。当前看，可以持续关注政策和业绩向好叠加方向和产业景气持续方向。

6月工业企业利润降幅收窄。6月规上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，其中制造业利润改善明显，由5月下降4.1%转为增长1.4%。1-6月相较于1-5月工业企业利润累计同比改善的行业包括黑色金属矿采选业、食品制造业、烟草制品业、纺织服装和服饰业、家具制造业、造纸和纸制品业、文工体娱乐业、医药制造业、化纤制造业、黑色金属冶炼与压延业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业、金属制品、机械和设备修理业等。

市场大趋势明确，关注因素边际变化。市场在政策面、基本面、资金面、情绪面、消息面等有利因素的影响下，保持稳健向上运行，当前市场环境仍保持积极因素占主导，接下来可关注一些短期因素的边际变化，包括中美新一轮谈判、美国关税谈判进展以及8月1日后加征关税情况、美联储7月议息会议等，总体上市场向上运行的大趋势不会有较大的变化，可积极关注行业层面的配置机会。

行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。行业利好消息较多，如世界人工智能大会的召开；先进制造业在盈利层面也有较好的表现。关注军工、低空经济、AI+、人形机器人、自主可控等方向。二是持续关注“反内卷”政策叠加业绩改善方向。可关注6月利润累计同比改善的一些方向，同时关注PMI最新数据反映的景气改善方向。三是关注内需政策发力方向。关注“两重”“两新”“城市更新”等政策动向带来的机会。

风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。

正 文

1.策略观点

1.1市场聚焦

 (1)供需两端发力助推基建链行情

“反内卷”从供给端发力，雅江水电站开工建设带动基建链需求端，共同提振了基建链行情，此外还叠加了基建板块的业绩复苏。7月21日基建链板块涨幅居前，其中建筑材料涨幅为6.06%，涨幅领先其他行业，涨幅前十的分别为建筑材料、建筑装饰、钢铁、有色金属、基础化工、煤炭、农林牧渔、电力设备、机械设备、石油石化等行业，涨幅靠前的主要为基建类板块。从风格涨幅来看，周期板块涨幅居前，其次是稳定风格。从概念板块涨幅来看，雅江水电站指数涨幅为10.88%，领涨其他概念板块，水电站建设直接受益的水泥制造精选指数涨幅排在第二，涨幅为10.03%，其他基建概念类指数均受到雅江水电站建设催化，尤其关于水电建设方向的板块涨幅居前。

实际上，基建板块的业绩回升，对行业行情可能有助推作用。一是从业绩预告来看，基建板块的业绩预喜率居前，如建筑材料、钢铁等(详见周报《A股投资策略周报告：关注政策和业绩催化方向》)。二是从一季度报告来看，基建类板块的业绩呈现边际改善。基建类板块2025年Q1单季度归母净利润增速有较为明显的回升，尤其是建筑材料、钢铁和水泥板块，并且可以看出是2022年以来首次在一季度盈利出现较为明显回升。类比2021年钢铁、建材行情，体现了盈利增长对于基建板块行情的贡献。

策略上，继续关注基建相关板块业绩改善带来的机会以及从“反内卷”政策的角度关注受益方向。但注意短期部分方向较快上涨后的调整风险。

(2)驱动市场的两条逻辑条线

上周市场“反内卷”行情表现较为明显，同时也具有较强的持续性，但在情绪面的带动下，部分急速上涨的板块或个股快速拉升后存在一定的兑现，导致部分板块涨势出现松动，“反内卷”行情在上周的后半程有所削弱，转而在其他方向如大消费、科技方向有所承接。不过“反内卷”行情有望继续在板块中扩散，成为推动市场向好的主线之一。

行情在板块的持续性与短期催化中持续演绎。其中有两条较为清晰的市场逻辑：一是“政策+业绩”方向；二是“利好+预期”方向。其中“政策+业绩”催化表现出较强的持续性，尤其反映在“反内卷+业绩预喜”方向行情的持续性较强，如钢铁、非银等；另外“利好+预期”，对于上周后半程市场影响占主导，主要表现在两条利好信息的催化，强化相关板块景气度上行的预期，或体现未来产业发展前景向上趋势。其一，2025年7月23日国家发改委国新办发布会表示，“经党中央批准，海南自由贸易港定于2025年12月18日正式启动封关”，受此影响相关板块表现较好，如海南自贸港指数单日上涨9.16%。根据《海南自由贸易港建设总体方案》聚焦现代产业体系建设，利好方向包括旅游业、现代服务业和高新技术产业。其二，2025年7月26日-28日，世界人工智能大会的召开，大会传递出人工智能最新的发展趋势，即“人工智能领域创新呈现群体性突破之势”和“人工智能与实体经济深度融合的特征更加明显”，大会涉及到人工智能领域的前沿展品3000余项，覆盖大模型、AI终端、智能机器人等核心领域，规模刷新历届记录，受此影响市场相关行业方向表现较好。

从策略思路上，“政策+业绩”方向，可能更聚焦于长期布局；而“利好+预期”方向，存在短期和长期两重属性，其中长期属性取决于政策或产业利好的长期性，从而催生长期配置机会。当前看，可以持续关注政策和业绩向好叠加方向和产业景气持续方向。

(3)6月工业企业利润降幅收窄

6月规上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，其中制造业利润改善明显，由5月下降4.1%转为增长1.4%。1-6月相较于1-5月工业企业利润累计同比改善的行业包括黑色金属矿采选业、食品制造业、烟草制品业、纺织服装和服饰业、家具制造业、造纸和纸制品业、文工体娱乐业、医药制造业、化纤制造业、黑色金属冶炼与压延业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业、金属制品、机械和设备修理业等。

1.2市场研判

市场大趋势明确，关注因素边际变化。上周(2025年7月14日-2025年7月18日) 市场表现较好，延续上行走势。上证指数区间涨跌幅为1.67%、沪深 300 区间涨跌幅为1.69%、万得全 A 指数区间涨跌幅为2.21%。市场延续上行，主要有以下几个方面支撑因素：一是围绕雅江水电站开工建设带动基建等周期板块上涨，成为拉动市场关键；二是围绕业绩预期向好方向，对市场行情起到了助推作用；三是中美传出进一步谈判消息，带动稀土等方向上涨；四是政策和行业利好因素共振。政策方面，如海南自贸港全岛封关运作催化海南自贸板块上涨；行业利好方面，如2025年世界人工智能大会的召开，带动人工智能相关板块做多情绪，共同为市场提供了较多的配置机会。市场在政策面、基本面、资金面、情绪面、消息面等有利因素的影响下，保持稳健向上运行，当前市场环境仍保持积极因素占主导，接下来可关注一些短期因素的边际变化，包括中美新一轮谈判、美国关税谈判进展以及8月1日后加征关税情况、美联储7月议息会议等，总体上市场向上运行的大趋势不会有较大的变化，可积极关注行业层面的配置机会。

行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。行业利好消息较多，如世界人工智能大会的召开，带来AI领域的积极进展；先进制造业在盈利层面也有较好的表现，得益于政策和产业景气度的延续。关注军工、低空经济、AI+、人形机器人、自主可控等方向。二是持续关注“反内卷”政策叠加业绩改善方向。可关注6月利润累计同比改善的一些方向，同时关注PMI最新数据反映的景气改善方向。三是关注内需政策发力方向。关注“两重”“两新”“城市更新”等政策动向带来的机会。

2.市场数据

2.1全球及国内指数表现

2.2行业及概念指数表现

2.3融资交易行业方向

2.4市场及行业估值

  3.事件日历

4.风险提示

(1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。

(2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期、关税政策等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。

(3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。

(4)数据风险。行业历史数据表现不能完全代表未来，且行业受多种因素影响，结果与实际可能存在差距。第三方预测数据误差风险。

(5)贸易保护主义风险。全球贸易保护主义事件频率有所上升，尤其涉及到关税领域，若关税加征继续超预期，可能会引发全球经济进一步的衰退风险。

(6)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、自然灾害等。

本文摘自报告：《A股投资策略周报告：市场大趋势明确，关注因素边际变化》

报告发布日期：2025年7月28日

报告发布机构：华龙证券

策略分析师  朱金金：S0230521030009