（来源：信堡投研）

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债市重大宏观事件梳理（0714-0718）

国内债市重大事件

1. 货币政策与流动性管理

LPR连续两月持平：7月21日，1年期和5年期LPR报价均维持不变（3.0%、3.5%），反映货币政策进入观察期，既未宽松也未收紧，市场预计下半年政策重心可能转向结构性工具。

央行优化债券回购规则：央行拟取消债券回购质押券冻结规定，提升流动性效率，接轨国际做法，但对债市短期影响中性。

2. 产业与科技政策：启动近期主线

反内卷政策加码：工信部拟出台钢铁、有色等十大行业稳增长方案，推动产能优化，黑色系商品价格短期受提振。

科创债发行放量：新政后科创债发行规模超7600亿元，银行理财、ETF资金加速布局，供需两旺。

国际债市重大事件

1. 美联储政策分歧

降息预期博弈：美联储理事沃勒呼吁7月降息25BP，而鲍威尔及古尔斯比强调通胀粘性，市场对降息路径分歧加剧，美债收益率曲线趋陡。

2. 欧洲央行与通胀

欧元区CPI达标但分歧显现：6月CPI同比2%符合目标，但核心通胀仍高，欧央行内部对降息态度不一，欧元区债市震荡。

3. 美欧贸易摩擦升级

关税博弈加剧：特朗普宣布对多国加征关税（印尼19%、欧盟25%），推高美元避险需求，美债收益率上行，新兴市场债市承压。

4. 地缘政治风险

中东与东亚局势：泰柬边境武装冲突、伊朗核问题僵局及莫斯科袭击事件，避险情绪升温，支撑美债需求。

5. 国际评级与债务风险

惠誉下调美国行业评级：25%行业前景展望下调至“恶化”，医疗、能源领域信用风险上升，高收益债违约率或升至4%-4.5%。

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信用方面重点舆情

产业方面：

1. 山东重大资产整合

1）新组建的山东发展投资控股集团7月17日发布《山东国惠投资控股集团有限公司关于战略重组进展及名称变更事项的公告》，山东国惠吸收合并原山东发展，吸收合并完成后山东国惠更名为“山东发展投资控股集团有限公司”；2）济南市国资委拟将持有的济南产发集团98.47%股权、济钢集团100%股权无偿划转至济南工业投资控股有限公司。这是济南工控今年4月正式组建后，济南国资在工业企业改革方面进行重组整合的又一大动作。

2. 国资“割肉”离场，民企拟溢价接盘中晟高科

7月22日晚，停牌多日的中晟高科发布易主的提示性公告，公司控股股东苏州市吴中金融控股集团有限公司一致行动人苏州吴中区天凯汇达股权投资合伙企业与福州千景投资有限公司签署了《股份转让协议》，福州千景投资有限公司拟以协议转让方式收购天凯汇达持有公司22.35%股份，每股转让价格为20.04元，转让总价为5.59亿元。本次权益变动完成后，中晟高科控股股东将由吴中金控变更为福州千景投资有限公司，实际控制人将由苏州市吴中区人民政府变更为翁声锦与何从。吴中金控依然持有中晟高科7.06%的股份。在这桩交易中，一边是民企的溢价收购；另一边，天凯汇达此前合计以6.26亿元收购了中晟高科22.3509%股份，一买一卖亏损0.67亿元。纵观最近6年中晟高科的资本运作历史，易主与减持、溢价并购与资产剥离等交易行为交错复杂，未来发展有待进一步观察。

城投方面：

1. 即墨城投1351万债券募集资金“冻结划转”

即墨城投公告其债券"25即墨城投CP001"募集资金1351.71万元因子公司租赁合同纠纷被冻结并于2025年7月被法院扣划，公司表示此事件不会对企业生产经营等产生重大不利影响。这个事情信号比较尴尬，在于租赁这些可以通过司法划转直接得到偿付，而借新还旧专款专用的募集账户惨遭划转，那么意味着这笔钱就会被击穿。

2. 梨都等定融传闻again

整体来看，宿州市经济财政处于省内中下游水平，2021-2024年全市平均债务增速约4%，增速整体可控，需关注2024年有息债务增速较快的区域为萧县(9.18%)、高新区(8.23%):2021-2024年有息债务平均增速较快的区域为宿州经开(11.83%)。目前债务压力处于省内偏重位置，区域内部债务压力偏高的区城主委是市本级(含宿州高新和宿州经开)，区县中萧县和砀山县相对压力更大，今年也出现了一些负面舆情，虽不构成过度负面，但仍能反映出今年以来部分区县压力有所凸显，后续值得关注区县端的压力是否有蔓延的态势。

金融方面：

1. 阿里司法拍卖平台显示华兴银行超2.5亿股股权拟以约3.5亿元起拍价拍卖

仅为评估价七折左右，但吸引少量围观且无人报名；前因是第二大股东升龙投资集团等涉房股东因房地产行业调整陷入债务危机被迫出售股权，同时华兴银行自身收入连续三年下降、不良贷款余额大幅上升及关注类贷款占比增加导致风险暴露；股权多次流拍且价格低于每股净资产，吸引力弱，加剧了拍卖难度并阻碍引入实力股东。分析来看，华兴银行与房地产行业高度绑定，股东经营困境引发股权不稳定，叠加银行基本面恶化如收入收缩、净息差下滑及资产质量风险积聚，显著削弱了股权价值，使得拍卖持续遇冷并形成引入新投资者的障碍。

2. 郑州银行公告披露与金威实业涉及11亿元金融借款合同纠纷案已被郑州市中级人民法院受理

该案起源于2021年8月贷款用于开发永威金桥西棠项目，但大股东挪用10.12亿元资金导致项目长期停工，后借助“保交楼”政策于2024年7月完成交付，开发商担保方永威置业沦为失信被执行人，同时银行房地产业不良贷款率从2019年0.15%飙升至2024年9.55%，不良贷款余额从0.4亿元增至21.23亿元，零售业务从个人住房贷款占比53.64%转向消费贷激增306%但不良率高达4.99%，资本充足率2023年降至8.9%逼近监管红线，连续四年未分红郑州市场风险传导，地产风险攀升，均在预期之内，进一步传导至银行报表质量，已经有一定程度的滞后。建议对此类机构的投资交易，得考虑这种数据层面的滞后性，这些会影响定价。

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本周研究概要

该卖债了吗？极低的信用利差和防守策略：信用利差逐步到了年内低位，当下无论是期限利差还是等级利差，基本上都快速抹平，简言之，债市过度追捧，当下市场进入一个相对鸡肋的行情阶段。整体来看，当下的策略过于极致，一些风险因子开始演绎。适度降低仓位，降低久期，倾斜至中高等级，也许是扛波动的一个务实策略，或者更为极致的，全面放低固收方面的收益预期，重点放至固收+的品类增厚逻辑上。

关于短拆、364和定融：城投的资金需求来自2个方面：投资建设和利息开支。当下的建设，一定程度上是趋缓并未终止，利息的支出则是项目运营覆盖+再融资，历史来看，很多项目的运营收入并不乐观，很难说覆盖3-5%的综合成本。因而，可以线性地推断：城投依旧缺钱。短期而言，市场割裂有其合理性；但是隐藏的资金饥渴意味着，地方腾挪余地的丧失。因而这个时候，绝不应该盲目下沉。当下，境内债利差基本抹平，而资金绷紧的现实并未消失，部分主体有市场化经营之名，而无造血之实，未来分化一定是从最脆弱的一端展开演绎。违约也仅仅是时间问题。

广东融资的一些动态和思考：综合而言，广东今年的融资态势上，争取专项债相对积极，因而也补充了些财政因为土地出让的缺口。我们策略依托这两层，对区域策略构建。思路一：城投属性强，且短期市场化并不充分，且为了融合入珠三角腹地，这些地方的主体可能在债务管控等逻辑下是成立的，如肇庆等地。思路二：破除规模崇拜，聚焦造血能力。市场上，对科学城、知识城不乏讨论。我们旗帜鲜明的认为，这些主体的非标展业风险可能大于收益，本质逻辑在于：地产拖累过深、资产盘活难度加大、在市场化经营模式下本质上更偏向房地产为主的综合类公司，延伸看和天津房地产等此前市场主体并没有什么不同。叠加非标占比过高，当下市场的边际流动性难言改善，融资的边际决定了风险的边际蔓延，这个时候，谨慎是需要的。破除这种规模崇拜，反而是聚焦一些地市有发展潜力、债务负担相对OK、财务上不要{三年现金流持续为负&三年净利润持续为负}的样本寻找些安全垫。因而在这个背景下，大家可能理解我对广州主体、珠海主体的态度。我们回归到一些相对没那么复杂融资结构、规模虽然不够大但是融资适配度高的区域，这种项目风险短期是相对可控的，积极参与无妨。

城投违约处置的剧本：悄无声息的做：违约未必人声鼎沸，先搞钱搞定再公告。租赁，信托，等你知道的时候，连募集资金的钱都划转成功了。到底谁是劣后？债券比较特殊可以借新还旧很畅通，那么IF 募集的钱都被搞掉了，所有账户都查封了，这个距离没钱是不是一步之遥？

本周对反内卷下行业配置机会进行重点研究，“反内卷”有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线。反内卷下，生猪去产能兑现的可能性大，钢铁行业业绩改善但尚未有产能去化计划；水泥行业超产产能补齐等政策助推，预计26年能有减产效果。

具体来看：

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