证券时报记者 王小芊

　　在全球不确定性高企的环境中，中国市场展现的估值优势与结构性机遇正吸引更多资金聚焦。

　　日前，联博基金副总经理、投资总监朱良在接受证券时报记者采访时表示，当前，A股正处于市场底渐趋明朗的阶段，政策、结构、基本面三方面均在逐步改善。

　　从宏观趋势、资产选择到投资策略，朱良系统阐述了联博对中国资本市场的最新判断。他认为，中国资本市场正处在转型关键期，投资者可重点关注红利、新质生产力及新消费等结构性机会。

　　情绪回暖

　　A股估值筑底

　　“对于全球投资者而言，A股与其他市场相关度较低，具有比较好的防御性。”朱良告诉证券时报记者，中国市场以内部逻辑驱动为主，估值偏低，企业现金流健康，是全球资产配置中的独特一环。

　　朱良认为，关税摩擦是上半年扰动市场的核心因子。关税数字本身固然重要，但市场更担忧的是其带来的不确定性。4月所谓的“对等关税”出现后，中国迅速采取对等应对措施，将税率提升至125%，此举迅速缓解了市场的焦虑。随着贸易谈判气氛回暖，市场风险偏好明显修复，风险资产普遍上涨。

　　尽管当前A股市场情绪已现回暖迹象，但在朱良看来，市场整体估值水平仍具备显著吸引力。从发行端数据观察，股票型基金发行规模持续处于历史低位区间，这一指标直观反映出市场尚未进入过热状态。基于此判断，当前阶段正成为价值投资者把握优质资产配置的关键窗口期。

　　朱良进一步指出，中国经济正由高速增长向高质量发展过渡，意味着需要减少债务驱动。在此背景下，利率或将步入中长期下行通道。从理论上讲，当实际利率处于高位时，权益市场通常处于明显低估的水平，而下行周期则伴随着政策刺激与宽松的货币政策，或将进一步推动权益资产的估值提升。基于这一判断，他认为，当前约1.7%的实际利率水平，或可视为A股市场整体运行稳健的重要表征。

　　看好红利、新质生产力、新消费

　　谈及资产配置策略时，朱良指出，联博基金在平衡价值与成长维度的基础上，核心布局仍锚定长久期资产。

　　具体而言，这一策略主要聚焦两大方向：其一为现金流充沛、分红稳定性强的红利型资产，这类企业具备穿越周期的防御属性；其二则是净资产收益率（ROE）具备持续提升动能的高质量标的，其成长潜力有望在长期维度中转化为价值增值。

　　在板块选择上，他尤其看好三条主线：

　　首先是红利板块。在利率偏低的环境下，能持续分红的企业被视为“存款替代”。此外，证监会在2024年末发布了市值管理新规，加大对企业分红、回购的激励约束机制。这类政策导向将为红利资产带来长期价值重估。

　　其次是新质生产力板块，即那些拥有高密度的无形资产、注重科技创新的企业，尤其是相关的民营企业。

　　最后是新消费板块。朱良指出，中国社会已进入“小确幸”阶段，消费者更重视情绪价值与体验感。例如盲盒、游戏等产品，价格不高但体验好，满足了当下消费者“轻支出、高反馈”的心理偏好。他认为，这类“消费黑马”将持续涌现，孕育着诸多投资潜力。

　　民营经济复苏动能显现

　　在分析行业投资机会时，朱良特别强调民营经济的复苏动能是关键观察维度。他指出，自2023年起政策环境已迎来实质性优化，这一积极信号正持续传导至市场端——当前他尤为关注民营企业投资信心的动态变化，将其视为衡量民营经济活力的重要先行指标。

　　“我们观察到，民营企业的资本开支正在回升，净资产收益率也已从底部开始回暖。”朱良表示，这说明头部民企已经在为新一轮增长周期做准备，虽然市场还未全面反映，但数据可能已经“先知先觉”。

　　对比国际经验，朱良认为，整个中国资本市场的长期可投资性正在提升。他以日本为例，当年东京证券交易所通过市值管理制度改革，推动企业加大分红回购，成功吸引外资回流并提升了整个市场的长期投资价值。中国也在做类似改革，未来如果治理结构持续改善，外资或将进一步加大配置。

　　朱良表示，当前A股仍处于估值与情绪的相对底部，而政策、结构、基本面三方面均在逐步改善。在他看来，中国资本市场正处在转型关键期，优质公司终将穿越周期，释放长期价值。