（来源：晨看能源）

本周观点：

宏观：本周（7月21日-7月25日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔即将离任。特朗普称，目前利率过高，这正在影响住房市场。他表示，利率应该降低3个百分点，甚至更多。他表示将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。降息呼声不减，海外关税相继确认且低于早前，不确定风险降低，有利于海外需求恢复。国内方面，“反内卷”相关政策带动工业金属上涨，长期“促消费、稳增长”的基调不变。下半年预计各地将继续以扩投资、促消费为主要发力点，推动经济高质量发展。

电解铝：

供应：国内电解铝运行产能维持高位运行，广西某铝厂早前技改项目近日开始逐步起槽，第一批起槽5万吨/年共84台电解槽，预计下个月全部投运；剩余技改产能年内陆续起槽完毕。成本端，氧化铝现货价格维持上行趋势，截至7月24日，电解铝即时成本环比小幅走高至16740元/吨，周环比上涨约125元/吨，电解铝即时理论利润上涨25元/吨至3979元/吨。库存方面，截至7月24日，国内主流消费地电解铝锭库存51.0万吨，周环比增加1.8万吨。进入7月下旬，因月内铝水比例下降造成国内铝锭供应压力不减，各地铝锭在途货量继续维持偏高水平，国内累库趋势仍然延续。

需求：需求淡季背景下，下游仍以刚需采购为主，本周国内龙头铝型材企业开工率持平，其他铝下游板块同样难以实现大幅增长，预计短期内将以持稳运行为主。

铝加工：铝棒库存方面，截至7月24日国内主流消费地铝棒库存14.55万吨，周环比减少1.05万吨。铝棒厂持续减产，供应端的压力稍有缓解，再加上近期黄河上游因下雨原因导致铁路运输受阻，华南地区、无锡地区到货偏少。7月14日至7月20日期间，国内铝棒出库量共计5.2万吨，周环比增加0.78万吨，价格重心稍有松动，带动市场逢低刚需补库。加工费方面，周内受政策情绪影响，多头情绪高涨将沪铝价格重心再次拉高，持货商和棒厂为求减轻资金库存压力主动下调加工费，铝棒价格再次承压。淡季背景下，需求仍以刚需采购为主，本周国内龙头铝型材企业开工率持稳运行，录得50.5%，较上周持平。分板块来看，建筑型材方面，受房地产行业低迷和季节性因素影响，新增订单乏力，样本企业反馈在手订单一般，整体需求较为清淡，开工率偏低。工业型材方面，大部分企业开工率和订单情况与上周持平。部分企业反馈接到光伏组件厂的新订单，使整体开工率得以持稳。在淡季背景下，市场难以实现大幅增长，预计短期内将以持稳运行为主。

铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行。进口矿方面，本周进口铝土矿散货成交维持清淡状态，几内亚铝土矿买方的采购意向价在72-73美元/吨左右，但卖方意向价仍在73-75美元/吨左右。截至7月24日，几内亚铝土矿CIF价格报73美元/吨，周环比持平。几内亚雨季影响明显，6月底开始铝土矿周均出港量较前期出现明显下滑，结合船运时间考量，预计8月开始，几内亚雨季影响在国内港口到港量数据方面有所体现，若前期矿权影响的矿区仍未恢复生产，后续发运预计会受到影响，国内铝土矿供应预计会出现紧平衡的态势。短期内，预计进口铝土矿价格预计窄幅震荡为主。港口及氧化铝厂厂内铝土矿库存仍旧维持高位，短期内市场预计不会出现明显的缺货现象，尽管周期内氧化铝期货价格震荡上行，但氧化铝供应过剩格局难改，氧化铝现货价格增速较缓，尽管盈利空间有所修复，但其铝土矿高库存背景下，铝土矿采购意向价难以提升，预计铝土矿价短期维持窄幅震荡，后续价格走势，需持续关注几内亚雨季影响，氧化铝运行产能及氧化铝盈利情况。

氧化铝：海外方面，截至7月24日，西澳FOB氧化铝价格为380美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,345元/吨左右，高于国内氧化铝价格101元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周询得两笔海外氧化铝现货成交，价格较上周出现小幅回升：1）7月17日，荷兰成交氧化铝1.5万吨，FOB价为460美元/吨，牙买加货源；2）7月22日，越南成交氧化铝2.4万吨，FOB价为393美元/吨。国内市场方面，截至7月24日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8957万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上调0.45个百分点至81.19%，从下游企业生产对于原料的需求角度来讲，氧化铝市场维持过剩格局。周期内，氧化铝现货成交仍然相对清淡。但期货市场受到“反内卷”、“去产能”等宏观政策消息的提振，叠加氧化铝期货仓单总注册量不足万吨，存在一定的逼仓风险，氧化铝期货价格大幅拉涨，期现套利窗口再度开启，期现商询盘增加，出现少量高升水成交，带动现货价格上涨。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至7月25日，预焙阳极均价为5506.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3415.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加1.2% 。

投资建议与行业评级：短期来看，国内维持宏观利好氛围，“反内卷”相关政策预期，提振商品价格；随着需求淡季深入，短期仍有累库压力，但低位的库存水平，以及较低的铝锭供应量，仍能给到铝价一定支撑。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及“反内卷”政策预期，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）重点关注公司业绩不达预期风险。

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文

证券研究报告《铝行业周报：“反内卷”政策预期强化，氧化铝价格波动放大》

对外发布时间：2025年7月27日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

SAC编号：S0350523080001

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