（来源：华泰证券策略研究）

上周，A股日均成交量环比明显提升、接近两万亿关口，新基建需求、海南自贸区、人工智能大会等主题催化构成了市场热度维持的底色，当前交易性资金热度仍在、政策窗口期临近下，市场或仍偏强运行，底部升高，高位拉锯，局部高活跃度仍为基准情形。中期来看，“反内卷”切实为A股带来ROE回升预期，政策周期转向积极、地产周期逐步筑底企稳、增量资金有支撑等估值修复逻辑仍在。配置上，关注航空装备、风电、游戏、机器人、数字经济等有补涨空间的品种以及有中期逻辑的“反内卷”品种，如部分化工品、电池。战略上，继续超配大金融、创新药、军工。

市场热度维持，中期A股偏强的逻辑支撑仍在

上周多个主题催化下，市场热度维持、日均成交额较上上周明显放量，尽管交易层面呈现波动放大的信号，但向后看，我们认为中期A股偏强的逻辑支撑仍在：1）交易层面，以站上20日均线个股占比、腾落指数等衡量的市场赚钱效应上周有所回落，反映市场波动加剧、行业轮动加速，这与行业估值分化系数近期的回落相呼应，低位板块补涨、轮动加快是市场寻找主线的过渡阶段的标志，短期来看市场热度上升最快的阶段或已过去，进入波动率放大的新平台期；2）“反内卷”则提供了A股偏强的中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，ROE回升有了切实支撑，尽管25H2名义增长较上半年或偏弱，但“反内卷”提供了基本面远期乐观信号。

交易性资金热度仍高，增量资金短期、长期均有逻辑支撑

“反内卷”提供了基本面支撑，交易性资金的活跃则提供了增量资金支撑：1）当前交易性资金活跃度仍较高，截至上周四融资余额已再度接近年内高点，上周前四个交易日融资交易活跃度已突破2018年以来常态化区间上沿（约10%），私募基金6月备案数目创年内次高，散户主动净买入规模近期明显回暖，陆股通成交金额近期也有所升温（此外陆股通截至25Q2的持股数目较25Q1显著增多）；2）中长期视角下，保险资金等中长期资金入市、居民存款板块的逻辑仍在演绎，等待量变引起质变的过程，增量资金入市中长期也具备逻辑支撑。

基金持仓提供了发掘低拥挤度板块的线索

配置上，行业轮动加快、板块高低切（估值视角）明显的环境下，要去关注拥挤度较低的板块，上周公布的基金三季报给出了一定线索：1）配置系数视角下，当前仓位拥挤度较低的板块主要集中于“反内卷”主题（化学原料、化学制品、硅料、养殖、能源金属等）、基建链（消费建材、装修装饰等）、人工智能（软件开发、IT服务等）、内需资产（食品加工、白酒、动物保健、调味发酵品等）四类资产；2）其中供需两侧近期都有变化或有政策催化预期的板块有消费建材、化学原料、硅料硅片、养殖、软件开发等 。

轻指数、重结构，关注有补涨空间和事件催化的景气方向

A股的强势运行仍有基础，继续顺应市场情绪。底部升高，高位拉锯，局部高活跃度仍为基准情形。一方面，估值性价比下降，且已进入筹码密集的压力区间。另一方面，决策层稳市场决心及行动构成下行风险的保护，回调仍是机会。我们建议保持仓位，但内部锚定补涨空间做适度切换：1）科技成长仍是中期主线，下周重要会议或继续着墨，AI链仍是重点，适度增配航空装备、游戏、机器人、数字经济等有补涨空间的品种；2）“反内卷”是兼具短中期逻辑的方向，建议重点关注氯碱等部分化工品及电池。中期战略配置不变，继续超配大金融、创新药及军工等。

风险提示：1）国内基本面复苏及政策不及预期；2）海外风险超预期。

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性

1）国内基本面复苏及政策不及预期：若国内基本面复苏不及预期，则影响分子端修复进度的判断。

2）海外风险超预期：若海外流动性或关税风险超预期，则影响外资流动及国内基本面。