公司发布2025年半年报。25年H1实现总营收107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元（业绩预告23.1-24.5亿元），同比+37.22%，扣非归母净利22.70亿元（业绩预告22.2-23.6亿元），同比+33.02%；单Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。公司拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55%。

收入保持高增，平台化更进一步，符合预告中枢。25Q2公司发力旺季，加大冰柜陈列、关注强化动销，新品网点持续爬坡，截至25H1全国端网点超过420万家。分产品看，Q2能量饮料/电解质水/其他饮料营收分别同比+19%/+190%/+62%，其中补水啦H1实现收入15亿元，占比由去年同期的6%提升至约14%。分地区看， Q2广东/全国其他区域/线上&直营分别实现营收14.2/35.5/9.1亿，同比+19.9%/ +39.25%/+40.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+34%/+29%/ +31%/+24%/+74%，除西南市场由于去库限制出货有所放缓以外，各大区普遍保持高增。此外，25Q2实现销售回款同比+29.66%，与收入基本匹配。

费投增加及新品放量影响，Q2业绩略慢于收入。25Q2公司毛利率同比-0.35pcts至45.7%，主要系受到新品放量爬坡影响，但原材料成本红利延续对冲。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/-0.15/+0.57pcts，其中销售费用率提升主要系公司销售人员数量增长，并加大冰柜与广告费用投放；财务费用率上行是定期存款利息收入下降所致。此外，其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，主要系24Q2基数较低且政府补助增加。综上，25Q2公司净利率同比-0.6pcts，Q2业绩增长略慢于收入。

全年高增动力充足，看好平台化潜力。虽然公司Q2加大费投对季度盈利造成一定扰动，但也拉动收入继续实现亮眼增长，叠加成本红利延续，预计全年盈利高增动力充足。中长期视角，持续看好东鹏平台化潜力，公司渠道基础扎实，多元化更进一步，25年补水啦380/555/900/1000ml规格满足不同消费场景；果之茶质价比满足消费者需求，全国铺货、日销爬坡亮眼；大咖生椰拿铁口味邀请韩红代言，知名度进一步提升。同时，公司加大国际化布局，已在东南亚市场着手本土团队布局，探索合资公司等与本地伙伴的合作模式，并在产品配方与包装上进行本土化适应，高质高增可看长远。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、Hehson金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、Hehson金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获Hehson金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。