（来源：君实财经）

☄ 鸿海 (2317 TT Buy)：GB200/300于三季度将环比增长300%

☀上调目标价至226新台币：从基本面看，我们认为AI供应链将保持强势，受关税（包括232条款）影响有限、CSP资本支出稳定及Blackwell/ASIC需求上升支撑。与部分投资者的误解相反，鸿海预计在3Q25实现GB200/300机架环比增长约300%，受强劲需求及首通率快速提升推动。2026年，GB300将继续是主要驱动力，同时公司在VR200（为美国前五大CSP的主要供应商）及ASIC服务器量产上将领先。因此，我们将2025/2026年盈利预测分别上调7%/5%，并将目标价从213新台币上调至226新台币，仍基于2025/2026年预估市盈率15倍。

☀GB200/300出货于三季度将环比增长300%：集团公司工业富联第二季度云端运算收入增长超50%，其中AI服务器收入增长60%。因此，我们估计第二季度GB200机架出货约2500台；第三季度，受强劲需求及首通率快速提升推动，公司GB200/GB300机架出货预计环比增长约300%，远高于预期。我们现预计2025年业界GB200+GB300机架从原先2.7万台增至约3.1万台，其中富联交付1.8-1.9万台。我们预计其2026年将保持动能，于GB300维持40-50%市场份额。部分受H20许可推动，预计第三/第四季度GPU模组出货量环比增长20-25%。

☀VR200、ASIC及主权AI：2025-2026年GB200/GB300量产后，凭藉对Cordelia液冷设计的早期参与及复杂性，富联预计将成为美国前五大CSP的主要供应商。在ASIC服务器方面，鉴于公司是AWS Graviton服务器的主要供应商，预计2026年将扩展至Trainium ASIC服务器的量产。此外，预计公司将受益于谷歌2026年基于ARM的CPU服务器大幅量产，并可能于2026年开始谷歌ASIC服务器业务。在主权AI方面，中东地区进展尚不明朗，但鸿海的全球布局对满足本地化主权AI需求至关重要