（来源：金投研）

奥克斯电气再度冲击港股IPO，其历程充满波折与挑战。近日，该公司已向港交所递交了招股书。这一消息标志着奥克斯电气在资本道路上的又一次尝试。

奥克斯电气的崛起曾依赖于电商渠道的快速发展。2019年，奥克斯电气的收入达到了250亿元的巅峰，但随后的四年却成为其业绩的低谷期。直到2024年，奥克斯电气才以297亿元的收入再次刷新纪录。

在这段低谷期中，奥克斯与格力的恩怨情仇尤为引人注目。

奥克斯与格力的 “战争” 可谓旷日持久。早在2013年，格力 “掌门人”董明珠就直斥奥克斯挖走己方人才，矛盾首次公开化。

随后，专利纠纷不断，据统计，自2017年截至2023年4月，格力共 27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉，而奥克斯对格力提起的四次侵权诉讼，除关于东芝空调的压缩机专利在宁波本地法院暂时胜诉外，其余诉讼均以撤诉告终。

2019年，格力在“6.18”前夕于官方微博和公众号向国家市场监督管理局实名举报奥克斯生产的空调不合格，使其一度陷入困境。

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占据下沉市场

奥克斯成立于1994年，从一个负债20万、仅有七八个工人的乡办钟表零件厂起步，逐渐发展成为一家集高质量家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商。

发展如此之快，奥克斯的业务模式功不可没。

在线上渠道方面，201年下半年将电子商务提升到战略高度，提出 “互联网直卖” 模式，在电商红利期取得快速发展。

2012-2016年，空调电商渠道年复合增速高达102.99%。但近年来，随着竞争加剧，线上份额有所下滑。2022-2024年前9个月，线上收入占比分别为23.5%、24.2%、22.9%。

线下渠道方面，2018年下半年推出 “网批” 模式，大力拓展线下网点。2022-2024年前9个月，线下收入占比分别为 33.6%、33.9%、31.2%，线下渠道收入已超过线上，但在市场份额上仍难以撼动美的、格力、海尔等品牌。

在国内市场，奥克斯曾凭借低价策略和线上渠道优势，在部分地区取得较高市场份额。但随着竞争加剧和品牌争议，市场份额有所下滑。

2024年，线上市场奥克斯已跌至第五。

线下市场，面对美的、格力、海尔等品牌的强势竞争，奥克斯市场份额拓展困难。从增长情况看，202-2024年营收虽有增长，但增速逐渐放缓，2022-2023年增长27.2%，2023-2024年增长19.8%。

而在海外市场方面，奥克斯积极拓展南美洲、东南亚及欧洲等地区的客户群。主要合作模式包括与当地经销商合作、建立生产基地等。

2025年前3个月，海外收入占比达57.1%，营收增长主要得益于扩大客户群和推出适合当地市场的新型号。

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负债水平相对较高

招股书显示，在冲刺港股IPO前夕，奥克斯电气却进行了大规模的分红。根据公司招股书，奥克斯在2024年向股东宣派了一次性股息37.94亿元，占近三年净利润总和的55%。

其中，郑坚江家族独揽超36亿元。这一举动使得奥克斯电气的账面现金从51.03亿元骤降至29.08亿元，尽管其资产负债率长期居高不下。

2022年至2024年，奥克斯营收持续增长，分别为195.28亿元、248.32 亿元、297.59亿元。2025年前3个月营收达93.5亿元，较上年同期增长27%。

收入构成上，家用空调是绝对主力，2025年前3个月贡献83.76亿元，占比89.5%，其中挂机占75.7%，柜机占12.1%；中央空调收入8.65亿元，占比9.3%。

盈利指标方面，2022-2024年毛利率相对稳定，分别为21.3%、21.8%、21%；净利率有所波动，为 7.4%、10%、9.8%，部分年份低于格力、美的等头部企业。

净利润增长呈现前高后低态势，2022-2023年大增72.5%，从14.42亿元增至24.87亿元；2023-2024年增速放缓至17.0%，达29.1亿元。2025年前3个月利润9.25亿元，同比增长23%，营收增长、成本控制及产品结构优化是主要驱动力。

截至2025年3月31日，奥克斯资产合计275.76亿元，负债合计227.52 亿元，资产负债率约82.5%，负债水平处于高位，偿债压力较大。

从长短期来看，短期需关注流动资产变现能力与短期债务到期情况；长期则因高负债率面临持续偿债压力，需稳定现金流支撑，若经营或市场遇挫，偿债风险不容忽视。

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竞争、信任与技术的三重考验

在家电市场的激烈角逐中，奥克斯与格力、美的等头部企业的差距，从具体数据中能清晰看出。

从市场份额来看，2024年线上市场，奥克斯已跌至第五，而格力、美的稳居前列；线下市场，格力拥有约3万多家专卖店，美的、海尔的线下渠道也十分稳固，奥克斯线下市场份额拓展困难。

营收方面，2025年第一季度，奥克斯营收93.5亿元，而格力、美的同期营收远高于此，差距明显。

品牌影响力上，奥克斯因之前的争议事件，消费者信任度受损。以虚标能效事件为例，事件曝光后，其销量出现明显下滑。2019年事件曝光后的几个月，奥克斯部分型号空调销量环比下降约20%，2019年全年营收较2018年增长幅度也明显放缓，较之前的增长态势有较大差距。

技术研发上，差距更是显而易见。2024年，奥克斯研发投入为12.5亿元，占营收比例约4.2%。而格力2024年研发投入达68亿元，占营收比例约5.8%；美的2024年研发投入更是高达120亿元，占营收比例约3.5%（虽占比略低于奥克斯，但绝对值远超）。

在核心的压缩机技术领域，格力拥有自主研发的压缩机，能效比和稳定性更优，这使得格力空调在高端市场更具竞争力。奥克斯由于核心技术的欠缺，其高端产品市场认可度低，2024年高端空调市占率不足3%，而格力高端空调市占率达15%，美的也有12%。

价格战方面，奥克斯长期以低价策略竞争，2024年其空调平均售价较格力低约15%，较美的低约10%。这导致其毛利率仅为21%，而格力毛利率为30%，美的为25%。

2025年第一季度，受原材料价格上涨影响，奥克斯净利润增速虽有23%，但净利率9.8%仍低于格力的 12%和美的的11%。

研发投入转化效率也不高。2023年奥克斯推出的某新型节能空调，因技术不成熟，市场反应冷淡，上市后3个月销量仅为预期的30%，导致研发投入部分浪费。

而格力同年推出的新型空调，凭借先进的节能技术，上市后3个月销量突破50万台，迅速占领市场。

这些具体数据背后，反映出奥克斯在市场竞争、品牌信任和技术研发等方面的严峻挑战，想要实现突破，需要在多个维度进行深刻变革和持续投入。

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奥克斯电气再度向港股IPO发起冲击，这一举动无疑是其在资本市场寻求突破的重要尝试。

如今，其海外市场的拓展初见成效，2025年前3个月海外收入占比过半，成为营收增长的重要引擎，这为其发展注入了新的活力。

然而，光鲜数据背后，隐忧不容忽视。高达82.5%的资产负债率，在大规模分红后账面现金大幅缩水，偿债压力如影随形。

此次冲刺港股IPO，若能成功，或许能为奥克斯带来更多资金支持和发展机遇，助力其优化债务结构、加大研发投入、重塑品牌形象。

未来，奥克斯若想在激烈的市场竞争中站稳脚跟，实现持续健康发展，就必须正视自身存在的问题，在提升产品竞争力、改善财务状况、重建消费者信任等方面下真功夫。

这条路注定不会平坦，但挑战与机遇并存，奥克斯能否抓住此次IPO 契机实现蜕变，我们将持续关注。